证券内参

【特别关注】 传证监会严厉打击股价操纵 点名两家上市公司 【开利综合报道】有消息称证监会开会要严厉打击股价操纵行为，其中点名全通教育和超图软件(300036)。 2014年1月21日，全通教育头顶“中国教育信息服务第一股”的光环上市，与30.31元的发行价相比，目前全通教育的股价已经暴涨超过10倍，成为名副其实的大牛股。 上市之初，全通教育的主要收入来自“校讯通”业务，按照行业划分，本属于软件和信息技术服务业。但由于它是A股唯一被冠以“教育”字样的公司，乘上在线教育概念被火爆炒作的东风，股价如同坐上了火箭。 除了沾到“在线教育”板块的光，全通教育更是在今年年初启动重组。今年1月28日，停牌了四个多月的公司复牌并公告拟以增发股份加现金的方式，合计11.3亿元收购两家在线教育公司，公司股价便从停牌前的90元左右一路狂涨，昨日收报304元。在互联网+行业持续遭到市场热炒的情况下，全通教育股价也逐步被拉高，直至成为A股的一哥。 A股上一次个股股价突破300元大关还是在2007年大牛市中。2007年10月11日，中国船舶(600150)一度上摸300元，成为市场化之后第一只300元股。此后，300元股成为A股市场的一个传说，虽有多只高价股向300元高峰攀爬，但未有成功者。全通教育股价此次成功企稳320元，刷新了A股最高股价纪录。 上周保证金净流出5083亿 结束连续三周净流入 【开利综合报道】投保基金最新数据显示，打新周过后，保证金现净流出。上周（3月16日至20日），证券保证金净流出5083亿，结束了连续三周净流入。 其中，证券交易结算资金银证转账增加额为5705亿元，减少额为1.08万亿元，期末数为1.64万亿。此外，股票期权保证金净流入0.3亿元，期末数为1.56亿元。 A股 “五大异象”显示短期风险 【开利综合观察】分析员注意到，境外投资者忧虑A股短期已见顶。分析认为，目前A股有「五大异象」，与○七年A股牛市尽头前极相似。 沪深股市持续上扬，百万股民杀入股市，截至本月廿日当周，内地新增股票帐户达113.85万户，按月增57.9%，内媒报道，连「大妈」也「戒舞」炒股，难怪有网民认为「没不好的股票，只有不好的操作」，有网民指「凭中国在国际 的地位，股市就不止五千点」。 惟武汉科技大学金融证券研究所所长董登新称，截至本周一为止，2,600只A股中，股价逾100元股份已达29只，逾200元的股票更有2只，这正正是○七年沪综指涨至6,124点时的疯狂情况，同时是A股走向尽头的重要标志之一。他说，股价低于4元的股票仅剩5只，这与○七年A股泡沫年代相似。 国海证券研究所证券分析师李亚明料，内地股市未来两月大小盘指数或会出现逾两成的中级调整，主因有四，包括人行对干预人民币汇价投鼠忌器；房地产投资增速远未见底，最差可能会下滑到零增长；第二季不存在补库存的基础；创业板指数市盈率已超越二○○○年纳斯达克指数历史的高点80倍，不建议投资者高追，尤其融资盘宜减仓。 另市场有分析整理出其他股市「异象」，包括全民皆股；绝迹多年的300元「天价股」重现，全通教育（300359.SZ）高见320.65元；股市涨势与经济脱节。 惟摩根士丹利续看好A股，料年底前上证A股指数续有一成半至四成上涨空间，年底目标看4,200至5,100点，即相当于沪综指目标4,000至4,800点，看好A股多过H股及恒指，料新经济将是未来五至十年带动中国经济增长的引擎，看好互联网科技、健康护理及消费等新经济股，以及内银、内险及内房等，看淡能源、原材料及工业等旧经济股。 交银国际首席策略师洪灏指，上周已调高A股目标，料沪综指可上望4,000点以上，认为「边个讲得到几时见顶，都只是运气问题」，又指即使现时股市出现回调，个人会入市，看好中资金融股、内房及周期性资源股，如煤炭股。 内地股市异象涌现 ·全民皆股，就连「大妈」亦宁「戒舞」去炒股，截至三月廿日，当周内地新增A股帐户近114万户，按月增加57.9%，打破历史纪录 ·牛市消灭低价股，3元人民币以下股份扫光 ·绝迹多年的300元人民币「天价股」再现，全通教育高见320.65元人民币 ·创业板指数市盈率高达83.94倍，超越二○○○年纳斯达克指数见顶时80倍市盈率 ·股市涨势与经济脱节，沪综指由一三年六月廿五日1,849点，至今累涨约一倍，但期内经济持续下行 【开利内参】 摩根：A 股上半年仍看好 下半年多理财产品到期小心违约 【开利综合报道】今年市场预期属波动一年，内地在两会后会否有更多政策出台，欧洲希腊会否退出欧元区等问题都备受市场关注。摩根资产管理环球市场策略师谭慧敏表示，对美国股市前景仍然看好，虽然估值已不低，相对周边地区，其政治及经济也算稳定，吸引资金流入。至于中国股市在首两季应该表现不俗，但年中后内地有不少理财产品到期，若国家容许个别理财产品违约，或有机会引 发市况较为波动。同时，现在人民银行连番减息及降低存款准备金，也会刺激经济，但当经济气氛转平稳，该等措施会收回，预计这也会对股市造成冲击。 人行降低存款准备金率具有相当象征意义，有助提振市场气氛，并增加消费者及企业营商信心。基于中国近期的经济趋势，她认为当局大有空间于未来数月进一步削减存准率或贷款基准利率，以阻止通胀继续下滑。她指出，人行降准的最大得益者要算是内银，因为偏高的存准率对银行而言，可能降低银行体系的效益及其对实质经济的支持能力。同时，银行以外的金融机构亦能受惠。 同时，她指出，降准变相为面对融资困难或融资成本较高的公司提供一线生机，高杠杆效应的公司，特别是房地产开发商，也可能受到部分投资者的追捧。总括而言，她认为中国宽松政策于短期内不论对A 股或H 股前景均具支持作用。 改革方面也是中央贯彻执行的政策，例如扩大自由贸易区，发展「一带一路」，以促进中国企业对外直接投资，有助推动人民币国际化，加快资本帐开放；同时又会加快国企改革步伐，以塑造更佳的营商环境，提升市场竞争力。上述种种政策方向均显示，中央政府来年将以稳定增长及改革为首要工作。中国估值无论与历史水平及其他地区比较均显得吸引，并看好与结构性改革相关的投资主题，及对利率走势敏感行业。 不过，她担心中国股市年中由于有多个理财产品到期，在中央推动金融改革，若容许理财产品出现违约，这会令金融市场出现动荡。同时，现时中央会推行适度量化宽松，但当经济数据改善，政府收回宽松政策也会影响股市。 在国策下，零售行业如汽车及科技行业前景也看高一线。其中科技行业有业绩支持，估值已略偏高，故会待调整才入市。今年首季看好除了以上两个行业外，内险、医药及新能源等行业也看好。 随着油价下跌与美元升值，美国能源公司和出口商的盈利受到打击，拖累2014 年第四季的美国企业每股盈利数字，录得6%的按年跌幅。分析师纷纷调低今年美股盈利预测。这种情况扭转了过去两年美股盈利屡创新高之势，而企业盈利理想是推动股市上升的动力。谭慧敏认为，企业盈利增长减慢的主要原因，在于近期屡创历史新高的边际利润开始萎缩；过往数年，因企业精简架构，边际利润上扬，带动大约三分之二的整体盈利增长。但现边际利润下跌势必拖累盈利增长，不过，若因经济环境好令成本上升，企业架构随着扩张，这就非完全不利于盈利前景。 另外，谭慧敏表示，盈利增长放缓有机会推高股市估值。以未来12 个月的预测盈利来计算的预测市盈率已高于过去15 年历史平均值，主要因为企业盈利的跌幅远大于股价，可见大市已不再便宜。 瑞银：A股震荡升 看好互联网+ 【开利综合报道】瑞银发表报告指，A股牛市的讯号已在过去四个月出现。在蓝筹股大涨两个月后，成长股随即在过去两个月亦大升，沪深300的估值已收复近50%。加上自2月底有新一轮资金进入股市，推动A股录得广泛升幅。 瑞银估计，A股在今年第二季维持区间震荡呈上升走势，原因是价值重估， 以及持续疲弱的盈利增长。正面因素包括新资金不断进入市场、即将推出深港通、中国或纳入MSCI指数等，不过也需留意盈利增长或在第二季见底、市场预期通缩等风险。 瑞银推荐A股中的内银、低估值的非银行金融及内房股，投资主题包括「深港通」、「互联网+」或「中国制造2025」及国企改革。 在此次升浪中跑出的互联网概念股中，可留意用友网络（沪：600588）。用友去年营业收入43.7亿元，按年增0.3%；净利润5.5亿元，按年增0.4%。 今年1月底，用友网络与百度就「大资料在企业中的应用」建立长期战略合作关系，有效期为一年，双方互为对方优先选择合作的企业。 瑞银指出，公司拥有国内领先的互联网金融产品线，涵盖企业支付、P2P、风险投资等业务品类，预计今年进一步推出企业财富管理、征信服务和民营银行服务，令其互联网金融业务加速变现。 内地地方债置换冲击两市 【开利综合报道】今年国务院已批准财政部1万亿元（人民币，下同）地方存量债务置换额度，允许地方把一部分到期高成本债务转换成地方政府债券。这1万亿额度的债务置换应该是解决地方政府债务问题、稳定经济增长的开始。 关于债务置换，市场最为关心的是，购债资金从哪里来？毕竟从地方债规模来说，额外新增1万亿并不是个小数目。根据财政部的计算，1万亿债务置换，将使地方政府一年减轻利息负担400亿至500亿元。从长期看，债务置换存量额度不断增加，形成一定规模效应后，地方政府债务结构将不断优化，利息支出压力将显著减轻，有助于从整体上改善金融系统流动性。 需要注意的是，从短期看，债务的置换和对接不可能无缝。资金对接的错位，在人行不以QE为目的释放流动性的前提下，将可能造成置换前后时点上的流动性紧张，给金融机构的流动性管理带来压力。 1万亿的地方债务置换成债券发行，肯定对金融市场产生影响。置换前后造成的流动性紧张，如果再叠加新股上市、季末时点等影响，在当前「宽信贷、中（性）货币」货币政策对其他资产配置形成挤压的背景下，无论是对债市还是股市，短期内都会形成负面冲击。 从供给端看，因债券供给增加——1万亿之外，还有5,000亿的地方债务新增赤字，主要也是通过发债募集，债市收益率，尤其是利率债（即国债、地方政府债和政策性金融债）收益率将面临不小的上行压力。同样是因为供给增加，地方政府债与国债之间的利差可能自此逐步显现。唯一例外的，可能是地方政府债的预算外形式——城投债，因地方政府债挤占了城投债额度，城投债供给减少，将缩小其与无风险利率的利差。 从需求端看，央行近两次降息实际上都是非对称的，商业银行负债成本下降的幅度没有资产收益降得多，从而侵蚀了银行业的利润，这将驱使银行尽力寻求高收益资产。而目前债市收益率普遍较低，显然无法满足其要求。 要打破中国债务的刚性兑付怪圈，必须要厘清目前扭曲的风险定价体系。而 关键在于加强对利率不敏感融资主体的约束，减轻债务违约传导效应对系统性金融风险的影响。 【战略观察】 李克强：要继续加大国企国资改革力度 【开利综合报道】国务院常务会议在京召开。国务院总理李克强要求遵循国际规则，把重组各项工作做深做细，确保企业稳定运营，促进效益提升。 李克强还表示要继续加大国企国资改革力度，充分发挥市场机制作用，促进强强联合，优化资源配置，完善公司法人治理结构，推进核心技术突破和商业模式创新，增强国企活力，打造向全球竞争新优势。 会议第二个议题听取了北车南车重组情况汇报。南北车合并后的新公司中车股份公司的人事安排很可能于月底公开。 3月中国消费者信心改善 【开利综合报道】根据一项每月开展的调查，3月中国消费者信心有所改善，达到自去年7月以来的最高点。3月份，澳大利亚西太研究所中国消费者信心指数(Westpac MNI China Consumer Sentiment Indicator)从2月份的112增至114.7，环比增加了2.4%。 西太平洋银行(Westpac)声称，消费信心改善是一种“初步迹象”，表明消费者已注意到中国央行(PBoC)的宽松举措，并正从全球油价暴跌导致的