研究报告：微玻纤制品龙头 节能环保产品领先者

请务必阅读正文后的重要声明部分 2015年03月18日 买入（首次） 证券研究报告·公司研究·化工 当前价：42.47元 再升科技（603601）研究报告 目标价：50元 微玻纤制品龙头 节能环保产品领先者 投资要点 西南证券研究发展中心 分析师：商艾华 执业证号：S1250513070003 电话：021-50755259 邮箱：shah@sw sc.com.cn 分析师：李晓迪 执业证号：S1250514120001 电话：010-57631196 邮箱：lxdi@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 0.68 流通A股(亿股) 0.17 52周内股价区间(元) - 总市值(亿元) 32.01 总资产(亿元) 2.57 每股净资产(元) 3.87 相关研究  微玻纤制品龙头企业，原材料成本优势凸显。再升科技主营业务为微纤维玻璃棉及其制品研发、生产和销售，主要应用于洁净和节能保温领域。公司目前具备12000吨/年微纤维玻璃棉、2500吨/年玻纤滤纸、4500吨/年真空绝热芯材产能，随着募投项目投产，公司将跨入世界级微玻纤制品生产厂商。另外，公司微纤维玻璃棉自产比重已提升至90%，玻璃棉生产成本较2013年下降4800元左右，主营产品毛利率高于海外企业近5个百分点。  玻纤滤纸技术国际领先，下游需求应用广泛。公司作为玻纤滤纸龙头企业，也是国内唯一将纳米级玻纤滤纸工业化批量生产的企业，超高效玻纤滤纸直径可达0.1μm。公司的全密封斜网成型技术、膜转移双面施胶均属国内首创，同时滤纸制浆阶段的工艺配方也是公司绝密技术。公司玻纤滤纸产品主要应用于下游工业过滤器，随着空气质量标准提升，预计未来五年内，空气净化器将保持50%的年均增速，家用空气净化器普及率将达到10%，有望迎来百亿元潜在市场需求。  受益于真空绝热芯材替代效应，下游客户粘性高。真空绝热(VIP)芯材导热系数仅为聚氨酯泡沫八分之一，较传统保温材料节能30%，且为环境友好型材料，随着VIP芯材生产成本下降，预计2015年真空绝热芯材在冰箱冰柜中市场渗透率达到10%，将迎来10万吨左右需求量。公司作为国内真空绝热芯材销量最大企业，满足客户定制化需求，下游客户粘性度高，东芝、LG、GE近三年的年均采购占比达到85%。  复合滤材即将面世，培育新的利润增长点。随着水泥、垃圾焚烧等领域高温除尘需求的增加，预计2015年我国高温滤材市场规模将达315亿元，公司作为复合滤材(PTFE)行业领先者，产品广泛应用于航空航天、军工等高端领域，公司未来有望大规模投入复合滤材等新产品，形成公司新的利润增长点。  估值与评级：预计公司2015-2017年EPS分别为0.78元、1.02元、1.26元，对应动态PE分别为54倍、42倍、34倍，随着公司募集资金到位，将加速微玻纤制品投产进程，考虑公司未来存在行业内并购以及新产品投放的预期，给予“买入”评级。  风险提示：原材料价格变动的风险，VIP芯材市场和技术变化较快的风险。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 213.43 289.68 381.28 471.53 增长率 3.72% 35.73% 31.62% 23.67% 归属母公司净利润（百万元） 36.57 53.28 69.12 85.35 增长率 42.93% 45.69% 29.72% 23.49% 每股收益EPS（元） 0.54 0.78 1.02 1.26 净资产收益率ROE 18.55% 14.12% 15.83% 16.73% PE 78.97 54.20 41.78 33.84 PB 14.65 7.65 6.61 5.66 数据来源：公司公告，西南证券 0% 100% 200% 300% 400% 15-1 沪深300 再升科技 再升科技（603601）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目录 一、公司概况：微纤维玻璃棉制品龙头.................................................................................................................................................... 1 （一）公司简介：玻璃纤维滤纸和真空绝热芯材领先者............................................................................................................ 1 （二）自产比重逐步加大，毛利率和业绩稳步提升..................................................................................................................... 2 二、微纤维玻璃棉产能释放，生产成本优势凸显 .................................................................................................................................. 3 三、滤纸下游应用广泛，公司技术优势明显 ........................................................................................................................................... 6 （一）滤纸下游应用广泛，空气过滤器有望迎来爆发式增长................................................................................................... 6 （二）公司是玻纤滤纸龙头企业，技术优势明显 ......................................................................................................................... 7 四、受益于VIP芯材替代效应，下游客户粘性高 ................................................................................................................................10 （一）受益环保节能，行业替代效应明显 ....................................................................................................................................10 （二）产能释放增厚业绩，下游客户粘性高 ................................................................................................................................12 五、复合滤材即将面世，培育新增长点..................................................................................................................................................13 六、盈利预测与估值 .....................................................................................................................................................................................15 七、风险提示 ...................................................................................................................................................................................................15 再升科技（603601）研究报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 图目录 图1：公司业务范围......................................................................................................................................................................................... 1 图2：公司股权结构......................................................................................................................................................................................... 2 图3：公司营业收入稳定增长 ....................................................................................................................................................................... 2 图4：公司净利润增幅较大 ........................................................................................................................................................................... 2 图5：公司主营业务收入情况（万元） ..................................................................................................................................................... 3 图6：公司主营业务毛利情况（万元） ..................................................................................................................................................... 3 图7：公司主营产品单位成本大幅降低 ...........................................................