各业务均快速增长，符合预期，未来将在流通领域的变革中受益

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2016年10月25日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 25.1元 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2016/10/25) 21.85 上证综指(2016/10/25) 3131.94 股价12个月高/低 23.85/14.58 总发行股数(百万) 1647.02 A股数(百万) 1442.02 A市值(亿元) 315.08 主要股东 上海弘康实业投资有限公司(26.30%) 每股净值(元) 6.60 股价/账面净值 3.31 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -3.5 10.5 8.3 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2016-08-23 19.79 买入 2016-04-26 17.18 买入 产品组合 医药批发及相关业务 96.7% 医药零售 1.8% 医药工业 1.5% 机构投资者占流通A股比例 基金 0.9% 一般法人 73.8% 股价相对大盘走势 九州通(600998.SH) Buy买入 各业务均快速增长，符合预期，未来将在流通领域的变革中受益 结论与建议：  公司业绩：2016前三季度实现营收452.3亿元,YOY+24.1%,录得净利润4.6亿元，YOY+21.9%,折合ESP 为0.28元,扣非后净利润为4.5亿元，YOY+38.5%,公司业绩符合预期。单季度来看,公司Q3实现营业收入154.5亿元，YOY+23.0%,录得净利润1.5亿元,YOY+18.1%,扣非后为1.4亿元，YOY+43.4%。  各业务均快速发展：公司在中高端和基层医疗机构销售继续得到拓展，带动各业务均快速增长：1、公司核心业务西药、中成药实现销售收入380.4亿元，同比增长20.4%； 2、中药材与中药饮片业务实现销售15.3亿元，同比增长10.0%；3、医疗器械与计生用品业务实现销售收入32.6亿元，同比增长47.3%；另外，得益于公司代理的雅培、惠氏、雀巢、益生元等消费品销售放量，公司食品、保健及化妆品业务实现收入32.6亿元，同比大幅增长92.7%。  毛利微升，费用率小幅下降：综合来看，公司前三季度毛利率为7.3%，同比微升0.1个百分点,综合费用率为5.72%，同比小幅提升0.2个百分点，主要是销售费用率提升所致。  分销网络趋于完善，将在“两票制”政策的推进中受益：目前安徽等省份已正式发文实施两票制，两票制将会在全国加速推进。公司目前已具备大多数省份的配送资格，覆盖网络日趋完善，幷且公司作为民营医药流通龙头具备更高的效率。我们认为公司具备较好的禀赋，未来将会在两票制的推进中低成本整合资源，市占率将不断提升。  稳步发展新兴业务：在调整策略后，公司B2C电商业务将着力点放在了提供配套服务上，增长开始加快，幷且在上半年已实现了盈利。公司目前将5个独立的互联网业务板块进行了有效整个，在线业务与好药师线下门店将形成联动，将会逐步形成在线、线下一体化的全管道零售体系，我们预计公司电商业务将会继续加速发展。  盈利预计：我们预计2016/2017年公司实现净利润8.6亿元（YOY+23.7%）/10.9亿元（YOY+26.9%），EPS分别为0.52元/0.66元，对应PE分别为42倍/33倍，受益于医院药品“零差率”的实施，及流通领域“两票制+营改增”的推进，公司有望在中长期内保持较高增速，看好公司未来发展，维持“买入”投资评级。 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016E 2017E 纯利 (Net profit) RMB百万元 478 561 695 859 1091 同比增减 % 15.80% 17.32% 23.87% 23.70% 26.94% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.34 0.36 0.43 0.52 0.66 同比增减 % 17.24% 5.88% 19.44% 53.42% 26.94% 市盈率(P/E) X 64 60 50 42 33 股利 (DPS) RMB元 0.10 0.00 0.13 0.16 0.20 股息率 (Yield) % 0.46% 0.00% 0.60% 0.72% 0.92% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2016年10月25日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 附一：合幷损益表 人民币百万元 2,013 2,014 2,015 2016E 2017E 营业额 33,438 41,068 49,589 61,336 76,143 经营成本 31,208 38,153 45,834 56,646 70,254 主营业务利润 2,230 2,915 3,755 4,690 5,888 销售费用 789 1,062 1,226 1,564 1,980 管理费用 557 771 1,078 1,349 1,675 财务费用 361 394 509 613 761 营业利润 513 642 860 1,145 1,424 补贴收入 99 126 114 80 100 税前利润 607 753 956 1,185 1,504 所得税 136 185 252 308 391 少数股东损益 -7 8 9 18 22 净利润 478 561 695 859 1,091 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2,013 2,014 2,015 2016E 2017E 货币资金 3,202 3,587 6,109 4,333 5,244 存货净额 4,934 6,311 8,114 9,200 11,421 应收帐款净额 3,875 6,109 8,430 7,360 9,137 流动资产合计 15,148 19,874 27,222 22,836 28,151 长期投资净额 253 174 504 270 290 固定资产合计 1,783 2,413 2,788 1,900 2,100 无形资产及其他资产合计 631 739 884 680 720 资产总计 18,596 24,125 32,585 26,586 32,311 流动负债合计 11,573 14,355 21,010 17,875 21,355 长期负债合计 1,683 1,683 1,729 2,753 3,885 负债合计 13,257 16,038 22,739 20,628 25,240 少数股东权益 240 287 491 119 141 股东权益合计 5,339 8,087 9,846 5,958 7,071 负债和股东权益总计 18,596 24,125 32,585 26,586 32,311 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2,013 2,014 2,015 2016E 2017E 经营活动所得现金净额 138 -172 436 659 998 投资活动所用现金净额 -494 -1,025 -1,538 -487 -537 融资活动所得现金净额 1,134 1,077 2,777 960 450 现金及现金等价物净增加额 778 -119 1,675 1,132 911 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。