1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 业绩符合预期，在手订单充足有望延续高增长态势 公司公告2017年年报： （1）业绩：实现营业收入14.99亿元，同增22.16%；归母净利润1.66亿元，同增47.57%；扣非归母净利润1.54亿元，同增48.17%； （2）分红：拟以每10股派发现金红利人民币8元（含税），同时以资本公积转增股本，每10股转增10股。 点评： ■2017年业绩符合预期，城市馆与园区馆展示领域市场份额进一步扩大。1）经过多年深耕，公司在城市馆与园区馆展示领域已形成较强的竞争优势，根据中国招标网相关数据统计，2017年公司在城市馆与园区馆展示领域的合计中标金额达15.76亿元，同比增长15.54%，占当年城市馆与园区馆展示服务领域中标总金额的50.26%，市场份额进一步扩大。2）公司项目实施中数字科技应用等高毛利率的展项占比总体提升，同时随着公司自身项目经验与行业地位不断提升，项目管理水平与成本控制能力不断增强，盈利水平提高。 ■在手订单47亿，业绩增长具有持续性。截至2017年12月31日，公司在手订单合计金额达47.32亿元，相比过去5个月增长19.7%，其中在建订单88个，合计金额21.37亿元。公司在手订单充足，一方面显示了下游客户对数字文化展示体验系统产品、服务需求的持续增长，同时也体现了公司具备良好的市场竞争力，公司未来业绩具有良好的可持续性。 ■未来将加大市场开拓力度，深度挖掘客户潜在需求。1）业务向三四线城市下沉。公司目前业务范围覆盖全国，与一二线城市包括直辖市及各省会城市等关系密切，但对三四线中小型城市缺乏全面有效的覆盖。鉴于三四线城市新建场馆的容量，未来展馆市场空间有望进一步增长，公司业务计划向三四线城市下沉，扩充业务储备量、巩固并扩大市场份额。2）推动数字化展示技术在消费场景、教育场景的应用。目前，数字化展示技术与多媒体互动技术的应用正在由政府主导的公共文化基础设施场景迅速向商业与消费场景蔓延，公司将利用数字化、互动化的技术手段，全力推动行业下沉，培养“新零售”市场需求；同时，公司还将利用现有游戏化产品与经验开拓青少年互动娱乐教育市场。 ■投资建议：公司作为数字文化展示行业龙头企业，已在城市馆与园区馆展示系统领域建立了领先优势，我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.50亿元、3.62亿元、4.90亿元，对应EPS分别为1.71元、Tabl e_Title 2018年04月10日 风语筑（603466.SH） Tabl e_Bas eI nfo 公司动态分析 证券研究报告 建筑装修 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 68.40元 股价（2018-04-10） 61.19元 Tabl e_Mar ketI nf o 交易数据 总市值（百万元） 8,932.24 流通市值（百万元） 2,202.84 总股本（百万股） 145.98 流通股本（百万股） 36.00 12个月价格区间 23.85/81.53元 Tab le_Ch art 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.34 27.26 2.93 绝对收益 0.81 20.71 焦娟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516120001 jiaojuan@essence.com.cn 021-35082012 王中骁 分析师 SAC执业证书编号：S1450517020002 wangzx2@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 -31%8%47%86%125%164%203%242%2017-042017-082017-122018-04风语筑 建筑装修 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.48元、3.36元。考虑公司现有在手订单充足，未来业绩具有良好的可持续性，给予公司2018年40倍目标PE，对应目标价68.4元，维持“买入-A”评级。 ■风险提示：应收账款回款速度低于预期风险，项目进展不及预期风险。 (百万元) 2016 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入 1,227.2 1,499.2 1,949.0 2,514.2 3,218.1 净利润 112.6 166.2 250.1 361.8 490.1 每股收益(元) 0.77 1.14 1.71 2.48 3.36 每股净资产(元) 3.93 8.84 10.57 13.05 16.40 盈利和估值 2016 2017 2018E 2019E 2020E 市盈率(倍) 79.3 53.8 35.7 24.7 18.2 市净率(倍) 15.6 6.9 5.8 4.7 3.7 净利润率 9.2% 11.1% 12.8% 14.4% 15.2% 净资产收益率 19.6% 12.9% 16.2% 19.0% 20.5% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 23.8% 30.2% 76.3% 64.8% 120.0% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司动态分析/风语筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 公司2017年业绩高增长，符合预期 2017年公司实现营业收入、归母净利润14.99亿元、1.66亿元，分别同比增长22.2%、47.6%，业绩继续高增长，符合我们的预期，主要源于：1）公司在城市馆与园区馆展示领域市占率持续扩大，充分发挥在该领域的领先优势，2017年公司城市馆与园区馆业务合计中标金额15.76亿元，同比增长15.54%，市场占有率50.26%； 2）公司项目实施中数字科技应用等高毛利率的展项占比总体提升，同时随着公司自身项目经验与行业地位不断提升，项目管理水平与成本控制能力不断增强，盈利水平提高。 图1：2013-2017年营业收入及增速 图2：2013-2017年归母净利润及增速 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 （1）城市馆与园区馆展示领域市占率持续扩大 经过多年深耕，公司在城市馆与园区馆展示领域已形成较强的竞争优势，根据中国招标网相关数据统计，2017年公司在城市馆与园区馆展示领域的合计中标金额达15.76亿元，同比增长15.54%，占当年城市馆与园区馆展示服务领域中标总金额的50.26%（2015、2016年中标份额分别为39.92%、43.33%），位居全国第一。 图3：2017年公司在城市馆、园区馆领域中标份额 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 注：按“城市馆、规划展示馆、规划展览馆、规划馆”四个关键词在中国招标网公布的2017年度中标数据中对城市馆、园区馆中标数据进行整理，不包含未通过中国招标网公布的中标数据。 5.94 8.04 10.19 12.27 14.99 35.3% 26.7% 20.5% 22.2% 0%10%20%30%40%024681012141620132014201520162017营业收入（亿元） 同比增长 0.21 0.65 0.66 1.13 1.66 207.2% 1.8% 71.3% 47.6% 0%50%100%150%200%250%00.20.40.60.811.21.41.61.820132014201520162017归母净利润（亿元） 同比增长 风语筑, 50.26% 华凯创意, 16.82% 华博创意, 3.09% 和氏股份, 2.97% 杰尔斯, 2.30% 金螳螂, 0.96% 其他, 23.59% 4 公司动态分析/风语筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 （2）毛利率与净利率稳步提升 2017年公司毛利率28.7%（同比提高1.24个百分点）；净利率11.1%（同比提高0.90个百分点），主要源于：1）公司项目实施中数字科技应用等高毛利率的展项占比总体提升，2017年主题空间展示系统与园区展示系统的毛利率分别为34.2%、32.0%，营业收入大幅增长，带动了整体毛利率的提升；2）随着公司自身项目经验与行业地位不断提升，项目管理水平与成本控制能力不断增强。2017年销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为7.9%、4.7%、-0.1%，管理费用下降主要系公司针对各展示项目制定成本预算以加强成本控制管理；销售费用增加主要系公司经营规模持续上升导致业务相关差旅费、广告宣传费、业务招待费、销售人员奖金以及售后服务费等相应增加；财务费用整体保持稳定。 图4：2013-2017年销售毛利率及净利率 图5：2013-2017年期间费用 资料来源：Wind，安信证券研究中心 资料来源：Wind，安信证券研究中心 表1：公司主营业务拆分 主营业务分行业情况 分行业 营业收入（亿元） 营业成本（亿元） 毛利率 （%） 营业收入比上年增减（%） 营业成本比上年增减（%） 毛利率比上年增加（%） 展示系统 14.99 10.70 28.65% 22.16% 20.07% 1.24% 主营业务分产品情况 分产品 营业收入（亿元） 营业成本（亿元） 毛利率 （%） 营业收入比上年增减（%） 营业成本比上年增减（%） 毛利率比上年增加（%） 城市展示系统 6.98 5.42 22.38% -8.91% -2.90% -4.80% 主题空间展示系统 4.17 2.74 34.21% 57.59% 34.16% 11.49% 园区展示系统 3.52 2.39 32.01% 88.99% 95.07% -2.12% 其他单项服务 3.23 0.14 55.93% 220.64% 150.64% 12.31% 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 2. 在手订单充足，业绩增长具有持续性 在手订单为公司未来营业收入的持续增长奠定坚实基础。截至2017年12月31日，公司在手订单合计金额达47.32亿元，相比过去5个月增长19.7%，其中在建订单88个，合计金额21.37亿元。公司在手订单充足，一方面显示了下游客户对数字文化展示体验系统产品、服务需求的持续增长，同时也体现了公司具备良好的市场竞争力，公司未来业绩具有良好的可持续性。 24.0% 26.2% 27.2% 27.4% 28.7% 3.5% 8.0% 6.5% 9.2% 11.1% 0%5%10%15%20%25%30%35%20132014201520162017销售毛利率 销售净利率 13.8% 11.0% 13.3% 13.1% 12.5% 3.1% 2.8% 2.7% 4.0% 4.7% 11.2% 8.7% 10.6% 8.9% 7.9% -0.4% -0.4% -0.1% 0.3% -0.1% -2%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20132014201520162017期间费用率 销售费用率 管理费用率 财务费用率 5 公司动态分析/风语筑 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表2：公司在手订单情况 类型 数量 金额（万元） 备注 截至2017年7月31日在手订单 已中标未签合同订单 23 103597 金额为中标金额 已中标未签合同订单 45 152638 金额为合同金额 再见订单 62 125633 金额为合同金额 2017年7月期间完工订单 10 13554 金额为合同金额 合计 140 395422 截至2017年12月31日在手订单 已中标未签合同订单 22 92098 金额为中标金额 已中标未签合同订单 57 167361 金额为合同金额 再见订单 88 213702 金额为合同金额 合计 167 473160 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 3. 未来将加大市场开拓力度，深度