A股市场2015年春季策略展望：创新驱动，存量博弈升级版

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。 ■ 主要观点与逻辑 我们认为，2015年春季大指数总体趋势是“底部抬升、重心上移”。逻辑一、政策“托底”，经济弱势盘整；逻辑二、改革驱动力仍在；逻辑三、居民资产配置继续偏向股市 ；逻辑四、美元加息扰动不大。 基于升级版存量博弈下的自我强化，我们认为2015年春季创业板综指总体趋势是“高位震荡”。关注“注册制”怎样牵住“牛鼻子”、关注创业板内生性拐点因素以及新三板与创业板的关联与互动。 春季策略组合的构建继续秉承2015年年度策略观点——市场主要机会在传统行业科技创新带来的估值弹性，注意回避创业板高位震荡与个股分化风险，积极把握“互联网+”与智能制造、上海国资整合、医疗养老以及环保生态、交通能源等公共产品有效投资四个方向的投资机会。具体如下： 工业互联网正在从消费品工业向装备制造和能源、新材料等工业领域渗透，全面推动传统工业生产方式的转变；智能制造是工业互联网的一个重要的突破方向。 去年3、4月间，上海国资旗下各大企业集团都通过调研形成了改革方案。进入2015年，随着流动平台的正式启动，无疑为后续改革的有序实施提供了最有利的保障。在经历了一段“静默期”后，也纷纷“伺机而动”，上海国资整合启动春季攻势值得期待。 我们判断，2015年将会是养老制度改革的关键之年，一些具体细则和政策将会出台，养老公平的问题终将得到解决。相关医疗、养老机构涉及的投资标的中长期投资价值将受到市场的反复关注。 国务院总理李克强在谈到“协调推动经济稳定增长和结构优化”时提出，要增加公共产品有效投资。今年春季增加公共产品有效投资，可能是政策托底经济的重要发力点。 上海证券研究所2015年春季策略组合：远望谷（002161）、南京新百（600682）、新希望（000876）、东信和平（002017）、永利带业（300230）、东土科技（300353）（数据截止日2015年3月13日） 日期：2015年3月18日 屠骏 021-53519888*1911 tujun @shzq.com 执业证书编号： S0870511070001 报告编号 TUJUN-NDCL-2015-2 （ 相关报告 A股市场2015年策略展望—— 增量博弈“转型牛” 报告首发日期：2015年3月18日 最近一年沪深300指数趋势图 创新驱动，存量博弈升级版 ——A股市场2015年春季策略展望 证券研究报告/策略研究/季度策略 证券研究报告/策略研究/季度策略 1 2015年3月18日 一、 2015年策略回顾：增量博弈“转型牛” 图表 1 2015年核心策略观点回顾1（2015年一季度大、小指数趋势回顾）：增量博弈“转型牛” 上海证券研究所策略研究部 整理 2015年核心策略观点回顾2（2015年一季度市场结构性机会回顾）：市场主要机会在传统转型、次要机会在科技创新。 图表2一季度风格指数表现 上海证券研究所策略研究部 一季度策略展望： 携爱人之手看“晚霞” 证券研究报告/策略研究/季度策略 2 2015年3月18日 图表3一季度概念题材板块表现 上海证券研究所策略研究部 表格1 一季度融资净买入额前十位的股票（金额单位：万元） 证券代码 证券简称 融资融券余额 截止日余额 期间买入额 期间偿还额 期间净买入额 601318.SH 中国平安 3,209,484.41 3,202,175.60 13,101,835.32 12,371,659.90 730,175.43 601299.SH 中国北车 558,798.78 557,740.30 3,155,919.84 2,663,246.43 492,673.41 601988.SH 中国银行 1,106,998.27 1,105,801.19 5,595,637.97 5,128,987.23 466,650.74 601989.SH 中国重工 1,087,896.84 1,087,062.44 4,209,724.00 3,833,218.52 376,505.48 601766.SH 中国南车 427,657.18 425,720.09 3,384,406.46 3,013,516.23 370,890.22 601519.SH 大智慧 374,195.53 374,140.56 2,485,444.78 2,143,083.89 342,360.88 600028.SH 中国石化 821,114.19 820,234.23 3,270,059.36 2,928,240.84 341,818.52 601166.SH 兴业银行 1,660,218.15 1,657,434.64 5,305,490.44 4,967,692.18 337,798.27 600010.SH 包钢股份 727,326.31 725,321.64 2,257,205.56 1,965,392.23 291,813.33 600030.SH 中信证券 3,057,094.61 3,052,553.12 14,651,478.29 14,360,965.98 290,512.30 数据来源：WIND、上海证券研究所 证券研究报告/策略研究/季度策略 3 2015年3月18日 二、“大指数”底部抬升、重心上移 2015年春季大指数运行框架的逻辑推演——“底部抬升、重心上移” 2015年春季大指数的趋势特征为： “底部抬升、重心上移” 创新驱动存量博弈升级版 经济政策“托底”弱势盘整 创新驱动力逐步凝聚 居民资产配置继续偏向股市 美元加息扰动不大 财政加力增效 基建加码、增加公共品有效投资 降息、降准 地产政策温和适度放松 大众创业、万众创新 互联网向工业领域渗透 证券研究报告/策略研究/季度策略 4 2015年3月18日 1、逻辑一：政策“托底”,经济弱势盘整 1-2 月内外需皆弱导致制造业投资从 13.5%大幅滑落至 10.6%；全国房地产开发投资同比名义增长 10.4%，增速比2014 年全年回落 0.1 个百分点；房地产开发企业土地购值面积同比大降为-31.7%，商品房销售额下降 15.8%，未来房地产不容乐观。在制造业与房地产投资下滑叠加下，我们预计一季度 GDP 增速再下一个台阶，可能逼近政策底线，二季度经济内生性季节性弱回升叠加政策托底，可能弱势盘整。 政府将 2015 年 GDP 增速目标下调至 7%左右，同时维持 1000 多万人的城镇新增就业目标，意在保持经济和社会稳定。财政政策要“加力增效”、稳健的货币政策要“松紧适度”，并要求增加公共产品和公共服务。我们预计二季度政策托底经济的主要举措包括： 货币政策还将进一步放松，如降息、降准以及公开市场投放；本次政府工作报告对房地产没有再次提及“抑制投机投资性需求”，转而要求支持“居民自住和改善性住房需求”，房地产政策将进一步趋向温和，下调房贷首付比例以及把一些存量房转为公租房和安置房可以期待；其他政策“托底”还包括基建加码、人民币适度贬值等。 图表4 PMI指数（制造业与非制造业） 图表5 宏观经济景气指数 数据来源：Wind资讯 证券研究报告/策略研究/季度策略 5 2015年3月18日 图表6 固定资产累计投资 图表7 房地产新开工、竣工、施工面积 数据来源：Wind资讯 图表8 制造业投资增速 图表9 基建投资增速 数据来源：Wind资讯 证券研究报告/策略研究/季度策略 6 2015年3月18日 图表10 中国月度财政收支情况 图表11 利率、存款准备金率与A股走势 数据来源：Wind资讯 数据来源：Wind资讯 2、逻辑二：创新驱动力逐步凝聚 2015年中国经济步入新常态，未来中国经济要将从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。 “大众创业、万众创新”的提法一段时间以来频频出现在党和国家领导人的讲话中，这预示着一个新的发展思路形成。今年政府工作报告首次将“大众创业、万众创新”确定为中国经济转型升级的“新引擎”。 在创新驱动力凝聚的过程中，互联网具有打破经济不对称，降低交易成本，促进专业化分工和提升劳动生产率的特点，为转型升级提供了重要机遇。工业互联网正在从消费品工业向装备制造和能源、新材料等工业领域渗透，全面推动传统工业生产方式的转变；农业互联网也在从电子商务等网络销售环节向生产领域渗透，为农业带来新的机遇，提供广阔发展空间。 3、逻辑三：居民资产配置继续偏向股市 14 年 3 季度，金融机构新增存款出现了近 10 年来的首次下降，而以前在 07 年仅出现过居民存款的净下降，这标志着利率市场化进入到新的阶段，对存量存款的争夺已经开始。 对中国而言，我们认为随着人口红利的结束，房地产大拐点已经出现，利率走低将是长期趋势，而过去 20 年居民财富增值来源的存款、房地产均已日薄西山，而这也意味着未来金融资产将成为居民财富增值的主力战场，对金融资产的需求将持续膨胀，去年开始的股债双牛长期仍值得期待。 证券研究报告/策略研究/季度策略 7 2015年3月18日 图表12 最近一年房价与黄金表现 图表13 公募基金规模创新高 数据来源：Wind资讯 图表14金融机构新增存款首次出现下降 图表15 利率趋降：十年期国债利率与上证综合指数 数据来源：Wind资讯 4、逻辑四：美元加息预期扰动不大 实体经济的持续稳固复苏，使得美联储加息的条件，在二季度愈加成熟，同时增强了美联储后期货币政策的弹性。而国内金融资产的财富效应，在高估值背景下对利率敏感度依旧较高。 我们判断美联储加息在下半年概率较大。加息之前，我们对美元指数走势依旧乐观，美元的支撑因素包括：1）经济基本面看，美国资本支出新周期前半程一般都伴随着美元的单边上行；2）货币政策以及利差因素；3）全球对于美元资产配置的因素。 实际上，这些背后反映了美元为主的新一轮货币信用体系已经显现，自欧元区经济步履蹒跚与欧央行逐步宽松以来，欧元的货币信用在逐步下降，全球外汇储备资产中美元配置比例持续上升。新一轮的货币体系中，对新兴市场货币（如人民币）影响会加大，但尚不构成明显的冲击。 证券研究报告/策略研究/季度策略 8 2015年3月18日 图表16 人民币汇率与12个月NDF 图表17 贸易顺差与人民币汇率指数 数据来源：Wind资讯 图表18 外管局“热钱”估算模型