A股市场2016年春季策略展望：莫待无花空折枝

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。 ■ 主要观点与逻辑 本报告关键逻辑点是，从四个方面把握中短期影响因素的“拱形”多空转换： 1、经济短期企稳与中期压力。地产投资回升推动国内经济短期反弹，商品价格正在“预期自我实现”。未来政府投资跟进力度，主要取决于财政的积极程度，从赤字目标来看，政府依然是谨慎托稳经济的态度。 2、流动性短期充裕的峰值。美元指数阶段性见顶。未来3个月是新兴市场与大宗商品市场活跃窗口期。下一次美元加息时间大概率在6-9月，仍需关注4 月会议后的信号对于市场预期的影响。美元延迟加息短期有助于人民币汇率企稳回升。但人民币本身高估叠加国内地产泡沫，汇率贬值中期压力存在。未来在房价上涨扩散，通胀斜率陡峭，人民币汇率维稳、经济增速企稳共同影响下，货币环境大概率将会从当前的宽松峰值滑落。 3、通胀忧虑前的甜蜜期。目前的涨价因素依然是宏观面改善的逻辑， 但可能在下半年迎来CPI 上触 3%天花板后的心理约束力。而CPI 与PPI的开口扩大化，未来也将成为货币宽松的约束力。 4、政策短期缓解估值压力。注册制不可以单兵突进。“十三五”规划《纲要草案》删除“设立战略性新兴产业板”。缓解了中小创股票的估值压力，提升了短期市场风险偏好。但坚定不移地发展多层次资本市场，创造条件实施股票发行注册制的战略大方向不会改变。山有多高，谷有多深，泡沫总得挤出去。 春季策略展望：莫待无花空折枝 春季反弹依然是A股存量博弈之下风险偏好反复波动的一个过程，策略建议是——先进攻，后防御，莫待无花空折枝！ 我们预计“通胀”将是二季度比较确定的宏观主题。在滞胀到来和政策转向之前，沿着价格上涨逻辑抓结构性机会，将是二季度确定性机会。黑色金属、有色金属、农林牧渔、化工等行业依然具有配置价值。 “十三五”规划纲要明确了到2020年战略性新兴产业增加值占国内生产总值比重达到15%。二季度结构看中小创分化，继续看好智能网联汽车、人工智能、虚拟现实、移动支付、影视文化主题。 随着迪士尼开园日期临近，我们认为迪士尼主题板块存在超额收益机会。 日期：2016年3月21日 屠骏 021-53686136 tujun @shzq.com 执业证书编号： S0870511070001 报告编号 TUJUN-JDCL-2016-1 （ 相关报告 A股市场2015年策略展望—— 增量博弈“转型牛” A股市场2015年春季策略展望—— 创新驱动，存量博弈升级版 报告首发日期：2015年3月21日 莫待无花空折枝 ——A股市场2016年春季策略展望 证券研究报告/策略研究/季度策略 证券研究报告/策略研究/季度策略 1 2016年3月21日 2016年春季策略展望的关键点是：把握以下四个方面中短期影响因素的多空转换方向—— 一、 经济短期企稳与中期压力 1、 地产投资独挺经济 一季度房价上涨拉动房地产销售及投资，1-2 月房屋新开工面积、商品房销售面积、商品房销售额等指标均大幅向好，房地产投资一枝独秀，在制造业投资、基建投资延续下滑趋势的情况下，拉动城镇固定资产投资止跌回升，推动国内经济短期反弹，3月中上旬的发电耗煤增速转正。但当前地产销量增长仍未传导至三、四线线城市，地产投资回升的持续性尚待观察。 2、工业品需求回升待验证 一季度大宗商品价格显著反弹，但依然处于需求证实或证伪的左侧（库存周期下文讨论）。此时市场预期对工业品价格影响很大，价格存在“预期自我实现”。如果仅依赖地产去库存带动开工、投资，政府投资不及时跟进的话，工业需求回升待验证。政府投资跟进力度，主要取决于财政的积极程度，从赤字目标来看，赤字率目标由去年的2.3%上调至3%，但低于去年3.5%的实际赤字率，表明政府依然是谨慎托稳经济的态度，经济的中期性压力依然存在。 图表1 房地产新开工、竣工、施工面积 图表2 房地产销售与资金来源 数据来源：Wind资讯 -30-1010305070902006033120061130200708312008053120090228200910312010073120110430201112312012093020130630201403312014113020150831施工面积(%) 竣工面积(%) 新开工面积(%) -30-1010305070902006033120061130200708312008053120090228200910312010073120110430201112312012093020130630201403312014113020150831商品房销售(%) 资金来源(%) 新开工面积(%) 证券研究报告/策略研究/季度策略 2 2016年3月21日 图表3 有色金属行业领先指数 图表4 全社会用电量当月同比 数据来源：Wind资讯 图表5 公共财政支出当月同比 图表6 财政赤字率 数据来源：Wind资讯 二、 流动性充裕预期的短期峰值 1、美联储下一次加息时间大概率在6-9月 美联储3 月利率决议未作出利率调整，符合市场预期。会议声明及耶伦在发布会上的措辞偏“中性”，鹰派程度低于市场预期。预测散点图显示，2016 年最可能加息两次，较去年 12 月（ 4次）的预测大幅下调。美元指数阶段性见顶。未来的3个月新兴市场与大宗商品市场由此获得活跃窗口。但是鉴于核心CPI已经接近美联储目标，期货市场也显示下一次加息时间大概率在6-9月，仍需关注4 月会议后的信号对于市场预期的影响。一旦加息预期再起，全球金融市场动60.0065.0070.0075.0080.0085.0090.0095.002013-042013-072013-102014-012014-042014-072014-102015-012015-042015-072015-102016-01-17-731323332011022820110630201110312012043020120831201302282013063020131031201404302014083120141231201505312015093020160229全社会用电量(%) 第一产业(%) 第二产业(%) 第三产业(%) -40.00-20.000.0020.0040.0060.0080.00100.002008-012008-102009-072010-042011-012011-102012-072013-042014-012014-102015-073.00 2.00 1.60 2.00 2.10 2.30 3.00 0.000.501.001.502.002.503.003.502010201120122013201420152016 证券研究报告/策略研究/季度策略 3 2016年3月21日 荡难免。 2、人民币汇率贬值压力短期缓解 全球主要央行议息会议告一段落，近期美元大跌、欧元上涨、日元持稳已经基本反映了“政策博弈”的结果，后续政策面因素弱化，汇率博弈重新回归经济基本面。美元延迟加息短期有助于人民币汇率企稳回升。但是出口大幅下滑背后的人民币本身高估，以及国内M2高增速，外加地产泡沫加剧，预示着汇率贬值中期性压力依然存在。 3、二季度货币政策可能处于宽松峰值 当前的货币政策表述为稳健略偏宽松。但央行在2月末降准，2009年以来首次上调M2增速目标至13%，近期又下调MLF的利率。货币政策实际上是灵活偏宽松。但是下半年，房价上涨可能的扩散趋势，通胀斜率可能趋于陡峭，人民币汇率维稳经济增速企稳以及经济增速企稳诸多背景因素共同影响下，货币环境大概率将会从当前的宽松峰值阶段滑落。 图表7 美国联邦基金目标利率 图表8 美国CPI当月同比 数据来源：Wind资讯 0.00002.00004.00006.00008.000010.000012.000014.00001982-09-271985-09-271988-09-271991-09-271994-09-271997-09-272000-09-272003-09-272006-09-272009-09-272012-09-272015-09-27-3.00-2.00-1.000.001.002.003.004.005.006.002002-012003-032004-052005-072006-092007-112009-012010-032011-052012-072013-092014-112016-01 证券研究报告/策略研究/季度策略 4 2016年3月21日 图表9 美元指数阶段性顶部 图表10 人民币汇率：美元/人民币 数据来源：Wind资讯 图表11 M2同比 图表12 MLF利率 数据来源：Wind资讯 三、 通胀忧虑前的甜蜜期 1、CPI3%的心理约束力 我们认为目前的涨价因素依然是宏观面改善的逻辑，二季度大部分时间（不考虑滞胀），市场依然处于通胀忧虑前的甜蜜期。 同时我们认为，当前再通胀周期大概率已经形成，且趋势平缓，但斜率风险依旧存在。从历史经验情形来看，货币增速持续高增通常领先按照通胀半年左右时间。通缩力量已经积蓄了 40 个月以上，货币增速持续高增长给物价带来的逆转性反弹动力不容小觑。持续下降的猪肉供给、美元指数回落将带来的输入性通胀压力，下半年油价同比涨幅或转正等因素，可能在下半年带来CPI 上触 3%天花板后的心理约束力。而CPI 与PPI的开口扩大化，未来也将成为货币宽松的75808590951001052014-07-172014-09-172014-11-172015-01-172015-03-172015-05-172015-07-172015-09-172015-11-172016-01-172016-03-175.75.85.966.16.26.36.46.56.66.72011-01-14 2011-06-14 2011-11-14 2012-04-14 2012-09-14 2013-02-14 2013-07-14 2013-12-14 2014-05-14 2014-10-14 2015-03-14 2015-08-14 2016-01-14 101520253035400,000600,000800,0001,000,0001,200,0001,400,0001,600,00020071231200810312009083120100630201104302012022920121231201310312014083120150630M2(亿元) 同比