2014年年报点评：主业增势良好，业绩有望延续高增长

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2015年03月18日 买入（维持） 证券研究报告·公司研究·环保设备 当前价：41.59元 雪迪龙（002658）2014年年报点评 主业增势良好，业绩有望延续高增长  业绩总结：2014年公司实现营业收入7.41亿元，同比增长25.88%；营业利润2.23亿元，同比增长45.31%；归属母公司所有者净利润1.99亿元，同比增长48.23%，基本每股收益为0.72元。公司2014年度分配预案为每10股派现1.50元（含税），每10股转增12股。  环境监测系统及运维业务增势良好。2014年，得益于国家环保政策逐步落实，环境监管力度不断加大，公司营收延续稳定增长势头。其中，环境监测系统实现收入5.17亿元，同比增长35.78%，收入占比提升至70%；运维业务方面，新建19个运维中心，累计达到54个，系统改造及运营维护服务实现收入0.87亿元，同比增长38.11%；气体分析仪及备件实现收入1.05亿元，同比增长22.19%；工业过程分析系统收入0.32亿元，同比减少45.59%。我们认为环境监测市场需求仍将持续快速增长，预计公司营收仍将维持35%左右的复合增速。  综合毛利率略有上升，期间费用率上升。公司综合毛利率为48.50%，同比小幅上升2.84个百分点，其中，环境监测系统（47.60%，+2.22）和运维服务业务（55.89%，+3.03）均稳中有升，保持较高盈利水平，气体分析仪及备件（51.43%，+0.32）和工业过程分析系统（33.33%，+1.65）毛利率也略有提升。期间费用率同比上升3.3个百分点，达到20.89%，三项费用率均有不同幅度上升。  投资收益大幅增长，对外投资效益显现。2014年公司实现投资收益3,116万元，相较上一年度的237万元有了大幅增长，对公司业绩增厚明显。主要得益于两方面：1）购买理财产品取得收益1,409万元；2）公司参与投资设立两支产业基金，2014年度共计产生投资收益1,400多万元。公司逐渐加大对外投资力度，投资效益逐渐显现，后续将成为公司业绩的主要补充点。  环境监测龙头，业绩将延续良好增势。受益于环保政策逐渐落实带来的环境监测市场旺盛需求，公司业绩将延续快速增长势头。（1）随着脱硫更新改造及中小锅炉市场逐渐启动，环境监测业务仍将保持快速增长。（2）目前政策鼓励第三方运营，随着国家环保监管力度不断加大，以及各污染源治理设备更新改造完成，运维业务具备较大发展空间。目前公司运维服务业务收入占比仅10%左右，公司作为环保部十九家现代服务业试点单位之一，未来将重点拓展第三方服务，运维服务的增长前景值得期待。（3）公司承担的汞及VOCs监测两个专项有望成为新的业绩增长点，重点布局的智慧环保业务也有较大发展空间。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.99元、1.31元和1.74元，按照上一交易日收盘价41.59元计算，对应动态市盈率分别为42倍、32倍和24倍，给予公司“买入”的投资评级。  风险提示：市场竞争导致毛利率下滑、环保政策执行力度低于预期、新业务拓展不顺等风险。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 741.43 1027.75 1385.30 1873.23 增长率 25.88% 38.62% 34.79% 35.22% 归属母公司净利润（百万元） 198.84 272.92 360.23 477.65 增长率 48.23% 37.25% 31.99% 32.60% 每股收益EPS（元） 0.72 0.99 1.31 1.74 净资产收益率ROE 14.71% 17.39% 19.39% 21.32% PE 57.51 41.90 31.74 23.94 PB 8.46 7.28 6.15 5.10 数据来源：公司公告，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：王恭哲 执业证号：S1250513060003 电话：010-57631225 邮箱：w gz@sw sc.com.cn 联系人：王颖婷 电话：023-67610701 邮箱：w yting@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 2.75 流通A股(亿股) 1.3 52周内股价区间(元) 18.11-43.94 总市值(亿元) 114.35 总资产(亿元) 16.23 每股净资产(元) 4.92 相关研究 1. 雪迪龙（002658）：受益环保政策落实，业绩同比增长74% (2014-10-22) 2. 雪迪龙（002658）：业绩增势良好，参股智慧环保公司 (2014-04-23) 3. 雪迪龙（002658）：受益于火电脱硝改造，业绩稳定增长 (2013-12-31) 4. 雪迪龙（002658）：脱硫脱硝监测景气助力公司业绩增长 (2013-10-25) 5. 雪迪龙（002658）：受益于行业高景气，毛利下降无大忧 (2013-08-19) -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 14-3 14-5 14-7 14-9 14-11 15-1 沪深300 雪迪龙 雪迪龙（002658）2014年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 图1：2009-2014年营业收入及增速 图2：2009-2014年净利润及增速 数据来源：公司公告、西南证券 数据来源：公司公告、西南证券 图3：2014年公司收入构成情况（单位：万元） 图4：2014年公司毛利构成情况（单位：万元） 数据来源：公司公告、西南证券 数据来源：公司公告、西南证券 图5：公司毛利率情况 图6：公司期间费用率情况 数据来源：公司公告、西南证券 数据来源：公司公告、西南证券 33.46%18.94%9.21%15.47%55.60%25.88%-10%10%30%50%70%90%110%130%0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 80,000 200920102011201220132014营业收入（万元，左轴）增速（%，右轴）34.23%-40.66%136.39%22.56%34.34%48.23%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 200920102011201220132014净利润(万元，左轴）增速（%，右轴）环境监测系统, 51,741, 70%气体分析仪及备件, 10,479, 14%系统改造及运营维护服务, 8,702, 12%工业过程分析系统, 3,220, 4%环境监测系统, 24,630, 68%气体分析仪及备件, 5,389, 15%系统改造及运营维护服务, 4,864, 14%工业过程分析系统, 1,073, 3%30%35%40%45%50%55%60%2011201220132014环境监测系统气体分析仪及备件系统改造及运营维护服务工业过程分析系统综合毛利率-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%200920102011201220132014销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率 雪迪龙（002658）2014年年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 741.43 1027.75 1385.30 1873.23 净利润 198.83 272.90 360.21 477.63 营业成本 381.86 531.26 714.99 965.07 折旧与摊销 6.51 7.56 7.56 11.31 营业税金及附加 5.37 7.44 10.03 13.56 财务费用 -5.34 -2.21 -1.92 -2.38 销售费用 89.40 107.91 141.99 192.01 资产减值损失 7.74 9.32 9.32 9.32 管理费用 70.84 98.20 132.36 178.98 经营营运资本变动 -117.02 -213.20 -246.49 -304.44 财务费用 -5.34 -2.21 -1.92 -2.38 其他 -46.89 76.07 104.57 156.72 资产减值损失 7.74 9.32 9.32 9.32 经营活动现金流净额 51.33 150.79 233.71 348.78 投资收益 31.16 30.00 30.00 30.00 资本支出 -61.12 -75.00 -75.00 -100.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 206.96 23.45 20.95 18.45 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 145.84 -51.55 -54.05 -81.55 营业利润 222.72 305.82 408.54 546.68 短期借款 104.00 -2504.00 0.00 0.00 其他非经营损益 9.94 9.95 9.95 9.95 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 232.66 315.77 418.48 556.62 股权融资 0.00 0.00 0.00 0.00 所得税 33.83 42.87 58.27 78.99 支付股利 0.00 -54.58 -72.05 -95.53 净利润 198.83 272.90 360.21 477.63 其他 -128.61 2531.07 35.40 23.47 少数股东损益 -0.01 -0.01 -0.02 -0.02 筹资活动现金流净额 -24.61 -27.52 -36.64 -72.06 归属母公司股东净利润 198.84 272.92 360.23 477.65 现金流量净额 172.56 71.73 143.02 195.17 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 339.37 411.10 554.12 749.29 成长能力 应收和预付款项 496.64 633.09 763.59 920.44 销售收入增长率 25.88% 38.62% 34.79% 35.22% 存货 318.19 367.31 427.12 492.00 营业利润增长率 45.31% 37.31% 33.59% 33.81% 其他流动资产 150.00 150.00 150.00 150.00 净利润增长率 48.22% 37.25% 31.99% 32.60% 长期股权投资 80.76 95.76 113.26 133.26 EBITDA 增长率 52.05% 37.16% 32.08% 33.35% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 111.09 169.22 227.35 306.73 毛利率 48.50% 48.31%