2018年年报点评：18年财报符合预期，19Q1预计演艺主业增势良好

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 社会服务 [Table_StockInfo] 宋城演艺(300144) 买入 2018年年报点评 （维持评级） 景点 2019年03月28日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 1,453/1,183 总市值/流通(百万元) 33,279/27,107 上证综指/深圳成指 3,023/9,609 12个月最高/最低(元) 27.85/18.58 相关研究报告： 《宋城演艺-300144-重大事件快评：重新加大自营，商业模式升级，公司发展进入新阶段》 ——2019-01-02 《宋城演艺-300144-2018年三季报点评：三季报符合预期，新项目新成长助力新阶段》 ——2018-10-29 《宋城演艺-300144-重大事件快评：重组方案微调影响有限，新一轮扩张期支撑主业成长》 ——2018-08-31 《宋城演艺-300144-重大事件快评：战略合作浙江新华书店，挖潜IP衍生品新空间》 ——2018-08-28 《宋城演艺-300144-2018年半年报点评：中报符合预期，新成长新空间助力二次腾飞》 ——2018-08-23 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：姜甜 电话： 0755-81981367 E-MAIL： jiangtian@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 18年财报符合预期，19Q1预计演艺主业增势良好  2018年业绩增长21%，符合预期 2018年，公司实现收入32.11亿元/+6.20%；实现业绩12.87亿元/+20.57%，扣非业绩为12.80亿元/+15.62%；EPS 0.89元/股，与业绩快报一致。2018Q4，公司收入同增4.34%，业绩下滑6.66%，淡季改造及部分费用增长所致。  18年演艺稳定增长，三亚尤为靓丽，六间房超额完成业绩承诺 2018年，杭州本部高基数下收入增11.13%，业绩增约10-15%；三亚项目表现靓丽，收入/业绩增25.51%/39.56%；丽江项目下半年区域整治影响淡化，团散比优化下全年收入/业绩增17.48%/17.92%；九寨全年停业，整体亏3000万+；桂林项目7.27正式开业，首年盈利（综合对公司整体贡献）。同时，轻资产收入同比下滑22%，其中预计明月项目部分19Q1体现。六间房收入持平，但成本费用优化下业绩增42.14%，业绩承诺超额完成，与花椒首次换股交割18年底完成。公司毛利率增3.24pct，但Q4毛利率较前三季度略有下滑，预计部分受项目淡季升级改造影响。期间费用率下降0.72pct，其中销售/财务费用率下降1.80pct/0.42pct，而公司管理、研发费用率分别增1.05/0.45pct（六间房计提超额业绩奖励费用等部分管理费用  预计19Q1业绩增10%-20%，估算旅游演艺主业增势良好 公司预计2019Q1业绩增10-20%，其中六间房预计平稳.考虑公司持有六间房比例从100%降至77%，故相应业绩下滑23%，兼顾剔除非常损益扰动影响，我们初步估算公司2019Q1旅游演艺主业同比增长35-40%，预计一是来自明月千古情轻资产项目部分收入确认推动，二是来自存量三大项目丽江、三亚、杭州项目良好增长影响（参考春节黄金周表现，预计存量项目增10-15%）  风险提示 监管风险；六间房出表进度需观察；项目扩张低于预期；既有项目增长趋缓。  轻重结合推进新一轮扩张+六间房出表推进，维持“买入”评级 预计19-21年EPS 1.06 /1.06/1.29元，估值22/22/18倍（剔除六间房等影响，预计旅游主业EPS0.74 /1.00/1.24元，估值31/23/19倍）。六间房业绩承诺已经完成，后续出表有望积极推进。虽然2019年公司旅游演艺主业预计稳定增长，但考虑近几年系公司新一轮项目开业周期，2020年开始随着新项目接连落地演艺主业有望较快增长，中长线空间广阔，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 3,024 3,211 2,752 3,298 4,001 (+/-%) 14.4% 6.2% -14.3% 19.9% 21.3% 净利润(百万元) 1,068 1,287 1,543 1,542 1,874 (+/-%) 18.3% 20.6% 19.9% -0.1% 21.6% 摊薄每股收益(元) 0.73 0.89 1.06 1.06 1.29 EBIT Margin 44.4% 50.2% 52.0% 52.3% 52.9% 净资产收益率(ROE) 14.6% 15.2% 15.8% 13.9% 14.8% 市盈率(PE) 31.2 25.9 21.6 21.6 17.8 EV/EBITDA 22.5 18.8 19.8 16.6 13.7 市净率(PB) 4.54 3.93 3.40 3.00 2.62 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5M/18M/18J/18S/18N/18J/19宋城演艺沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 2018年业绩增长21%，符合预期 2018年，公司实现收入32.11亿元/+6.20%；实现业绩12.87亿元/+20.57%，扣非业绩为12.80亿元/+15.62%；EPS 0.89元/股，与业绩快报一致，符合预期。2018Q4，公司收入同增4.34%，业绩下滑6.66%，预计系部分项目淡季改造及部分期间费用增长所致。 2018年演艺主业稳定增长，三亚尤为靓丽，六间房超额完成业绩承诺 2018年，杭州本部高基数下依托有效内部挖潜，其收入增11.13%，业绩估算增约10-15%；三亚项目表现靓丽，收入/业绩大增25.51%/39.56%；丽江项目上半年受区域整治影响，下半年好转，团散比改善推动全年收入/业绩分别增17.48%/17.92%；九寨全年停业，整体亏损3000万+；桂林项目7.27正式开业，综合考虑对宋城演艺的整体贡献开业实现首年盈利。同时，轻资产项目所确认收入（宁乡+明月千古情）整体下滑22%，其中明月千古情项目部分轻资产收入预计19Q1体现。六间房收入持平，但成本费用优化下业绩增42.14%，业绩承诺超额完成，与花椒的首次换股交割也在18年底完成。 图1：公司2018年业绩增长 图2：公司分部业务收入增长情况 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 图3：六间房连续4年业绩承诺均已超额完成 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 财务分析来看，公司毛利率增3.24pct，预计一因九寨停业相关人工转至管理费用，二是三亚/六间房等毛利率提升推动。不过全年毛利率较前三季度略有下滑， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 预计受部分项目Q4淡季升级改造影响。期间费用率下降0.72pct，主要因销售/财务费用率下降1.80pct/0.42pct，其中六间房营销优化带来销售费率有所改善；而公司管理、研发费用率分别增1.05/0.45pct，其中管理费用Q4增长部分有六间房计提超额业绩奖励费用等影响。 图4：公司毛利率和净利率变化 图5：公司期间费用率变化趋势 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 预计19Q1业绩增10%-20%，剔除六间房估算旅游演艺主业增势突出 公司预计2019Q1归母业绩同比增长10%-20%，其中六间房预计平稳。但我们考虑公司对六间房的持股比例从100%降至77%，相应归母业绩估算下滑23%，同时剔除非常损益扰动影响（18Q1非常损益影响盈利2816万，2019年非常损益影响预计620万），我们初步估算公司2019Q1旅游演艺主业同比增长35-40%，预计一是来自明月千古情轻资产项目部分收入确认推动，二是来自存量三大项目丽江、三亚、杭州项目良好增长影响（参考三大项目春节黄金周表现，我们预计2019Q1存量三大项目整体业绩增长10-15%，其中丽江低基数下预计表现突出，杭州本部、三亚高基数下预计稳定良好增长）。 新一轮扩张带来新空间+六间房出表推进，维持“买入”评级 预计19-21年EPS 1.06 /1.06/1.29元，估值22/22/18倍。其中剔除六间房及相应非经常损益等影响，预计旅游主业EPS0.74 /1.00/1.24元，估值31/23/19倍。考虑六间房4年业绩承诺已经完成，后续出表有望积极推进。虽然2019年公司旅游演艺主业预计稳定增长，但近几年系公司新一轮项目开业周期，2020年开始随着新项目接连落地演艺主业有望较快增长，且模式和选址优化下，公司中长线空间广阔，维持“买入”评级。 风险提示：监管风险；六间房出表进度需观察；项目扩张低于预期；既有项目增长趋缓 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：重点公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 19-3-27 2017 2018E 2019E 2017 2018E 2019E 2017 601888 中国国旅 买入 65.47 1.29 1.61 2.00 50.75 40.62 32.74 6.04 600138 中青旅 买入 16.17 0.79 0.87 1.00 20.47 18.59 16.17 2.70 600258 首旅酒店 买入 21.85 0.64 0.88 0.92 34.14 24.83 23.75 3.00 300144 宋城演艺 买入 22.91 0.73 0.89 1.06 31.17 25.85 21.57 3.70 603043 广州酒家 买入 28.99 0.90 1.05 1.25 32.21 27.61 23.19 4.64 300662 科锐国际 买入 37.13 0.47 0.66 0.89 79.00 56.26 41.72 7.14 600754 锦江股份 买入 27.05 0.92 1.16 1.16 29.40 23.32 23.32 2.38 002707 众信旅游 增持 8.09 0.26 0.04 0.30 31.12 197.3