全球最大视频产品制造商—受惠科研技术不断提升

1 公司研究報告 公司研究報告 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 全球最大視頻產品製造商—受惠科研技術不斷提升 通力電子背景：集團為全球最大視頻產品製造商及第四大家庭影院製造商，主要按ODM方式為國際品牌音視頻產品(電視機除外)研發和生產。集團前身為TCL通力惠州，成立於2000年， 2013年集團從TCL集團母公司分拆並於港交所主板上市。 收入和淨利潤分別增長19%和20.4%： 2014年財年集團收入錄得19%增長至54.21億元，主要是音頻産品業務按年上升28.5%至21.88億元和流媒體播放機業務方面，集團獲得一家著名通訊企業的正式生產機頂盒產品資格而所帶動。毛利按年增長35.4%至6.66億元，毛利率提升1.5個百份點至12.3%。淨利潤按年增加20%至1.61億元。每股盈利按年增加15.5%至88.25港仙。公司派末期股息25港仙。 通力電子視音產品：集團產品類別主要分為：一)視頻產品，主要為DVD播放器、及藍光播放器；二)音頻產品，主要為i)傳統音頻(包括家庭影院和小型音響)和ii)新型音頻(包括無線音箱和聲霸)；三)流媒體播放機(包括OTT互聯網服務及內容供應盒子)和四)其他產品(包括直播星及零部件)，並分別佔2014年總收入會54.21億元的38.1%、40%、12%和10%。 加強電聲系統發展：目前集團業務增長重心已轉向新型音頻產品(包括及互聯網及智能終端產品相關產品)，並積極加強上游電聲技術開發，以提升音頻產品核心競爭力，並專注新工藝和新材料研發，提高喇叭單元及音箱研發能力，相信該業務將為集團未來盈利新增長動力。 估值評估：我們認為集團前景可觀，可作長期投資。主要是一)集團為全球最大視頻産品製造商，在全球視頻産品製造情況日趨集中下，加上集團相對同業的技術和成本優勢距離不斷擴大，市場份額將不斷提升；二)集團已將業務重心增長轉向新型音頻產品，優化產品組合，以提高集團整體盈利能力；三)經過從搬廠、轉型、至大力提升自動化設備，以及擴大產能後，相信集團毛利率和經營溢利率將可穩步提升；四)流媒體播放機業務方面，獲得首間著名通訊企業正式供應商資格生產機頂盒產品後，相信集團未來將接獲更多相關訂單；五)未來集團將通過併購重組擴大目前業務；六)2014年集團市盈率約為6.7倍低於同業平均值9.4倍 。 日期 所屬行業 2015/03/17 製造業 前收市價 目標價 6.18港元 — 股價表現 1個月 3個月 6個月 12個月 股價變動(%) 12.2 12.2 12.5 5.6 相對恒指(%) 16.3 6.0 14.7 -5.1 資料來源：彭博 股價表現圖 英皇證券(香港)有限公司研究部 電話 : (852) 2836 2763 傳真 : (852) 2831 8089 電郵 : esl.research@emperorgroup.com 通力電子 (1249.HK) 未予評級 股份資料 代號 1249 總流動股數(億) 2.49 市值(億港元) 15.39 6個月每日平均成交值(萬港元) 102.62 12個月高/低(港元) 7.00/4.67 每股現金流(港元) 1.22 每股帳面資產淨值(港元) 4.29 市盈率(倍) 7.00 市帳率(倍) 1.44 股本回報率(%) 20.09 資產回報率(%) 5.20 淨負債比率(%) 淨現金 股息率(%) 4.05 資料來源：彭博、英皇證券研究部 財務數據 截至12月31日止 2010 2011 2012 2013 2014 營業額 (百萬港幣) 3763 4099 3673 4554 5421 變動 (%) N/A 8.95 -10.40 23.99 19.03 淨利潤 (百萬港幣) 162 94 95 134 161 變動 (%) N/A -41.72 0.75 40.87 20.38 每股盈利 (港幣) N/A N/A 0.64 0.72 0.88 變動 (%) N/A N/A N/A 12.11 22.86 每股股息 0.00 0.00 3.38 0.21 0.25 股息率 N/A N/A N/A 4.14 4.19 市盈率 N/A N/A N/A 7.19 6.76 資料來源：彭博、英皇證券研究部 0.001.002.003.004.005.006.007.008.0003/1406/1409/1412/1403/15港元通力電子恒生指數(重訂) 2 投資要點 通力電子背景：集團為全球最大視頻產品製造商及第四大家庭影院製造商，主要按ODM方式為國際品牌音視頻產品(電視機除外)研發和生產。集團前身為TCL通力惠州，成立於2000年；2001年開始為國際企業提供DVD產品；2005年集團成立TCL音視頻；2008年集團已將藍光播放機及可擕式DVD播放機順利量產出貨；2010年TCL多媒體集團將TCL家用網路事業部改名為AV事業部，並開始生產及交付家庭影院；2011年在美國成立Tongli OEM從事海外供應商管理庫存業務開發；2012年成立深圳通力和西安軟體；2013年集團新廠房基本建設完成，同年8月集團從TCL集團母公司分拆並於港交所主板上市，上市編號1249.HK。 通力與TCL多媒體關係：TCL多媒體(1070.HK)於1999年11月26日主板上市，主要從事消費電子產品(包括電視機)研發、製造及銷售。通力由TCL多媒體全資擁有，主要按ODM基準從事音視頻產品(電視機除外)研發、製造及銷售業務，並於2002年開始按ODM╱OEM基準進行DVD播放器業務。2013年3月13日，TCL多媒體根據上市規則第15項應用指引的規定，向聯交所遞交分拆建議，分拆後的TCL多媒體集團主要從事製造及銷售電視機，而通力將專注於音視頻產品的ODM。 通力電子視音產品：集團產品類別主要分為：一)視頻產品，主要為DVD播放器、及藍光播放器；二)音頻產品，主要為i)傳統音頻(包括家庭影院和小型音響)和ii)新型音頻(包括無線音箱和聲霸)；三)流媒體播放機(包括OTT互聯網服務及內容供應盒子)和四)其他產品(包括直播星及零部件)，並分別佔2014年總收入會54.21億元的38.1%、40%、12%和10%。(見圖表一)。 集團為全球最大的視頻産品製造商：根據TSR 2014報告，2014年按產量計算，集團為全球第一名視頻產品製造商，佔市場份額14.6%。其二至五排名及其市場份額如下：三星電子(10.7%)、索尼(9.8%)、LG電子(6.8%)、和松下(2.5%)。家庭影院方面，按產量計算，集團為全球第四名製造商，佔市場份額3.7%。另外，根據GICIC2015年1月報告，按產量計算，集團為全國聲霸製造商排名第四，佔市場份額2.0%。其一至五排名及其市場份額如下：東科控股有限公司(4.9%)、國光電器有限公司(4.0%)、深圳市奮達科技股份有限公司(3.4%)、和深圳市安田音響科技有限公司(1.8%)。 由於集團在全球擁有生產成本優勢(中國生產基地)，以及加強研發投入(佔總收入4%的研發費用)，以保持科研技術優勢在全球視頻産品製造日趨集中情況下，以及集團相對同業的技術和成本優勢距離不斷擴大，相信集團在全球視頻市場份額將不斷提升。 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 通力電子控股有限公司 資料來源：通力電子 圖表一：通力電子視音產品簡介 視盤機產品DVD播放機藍光播放機音頻產品傳統音頻家庭影院小型音響新型音頻聲霸無線音箱流媒體播放機OTTDVB-S其他業務直播星部件及零件研發收入直播星：特別設計用於中國的衛星接收器DVD播放器：可播放DVD及其他光盤格式（CD╱SACD）的獨立設備，不可播放藍光光盤，亦無錄影功能藍光播放器：可播放藍光及其他光盤格式（DVD╱CD╱MP3╱SACD）的獨立設備家庭影院：家庭娛樂系統，當中包括藍光╱DVD╱CD播放器、擴音器及揚聲器。它被設計為提供全面的視聽體驗，力求複製一個在家的真實影院體驗聲霸：特製擴音器配件，從單一機殼製造立體聲效果，就超薄電視設計。它被設計為影音娛樂、包括電視節目、電影及音樂等，提供更佳的音質。無線音箱：獨立音箱，具內置無線技術，被設計為可從小型設備（如電腦、流媒體播放器：可播放互聯網串流內容及儲存於USB存儲設備、硬盤或USB磁碟等的本地內容的獨立設備。 3 業務模式：集團主要生產模式為按ODM基準為國際音視頻消費品行業知名品牌完成音視頻產品(電視機除外)的生產訂單。從產業價值鏈角度，集團從上游獲得關鍵電子器件製造後(供應商主要來自中國大陸、台灣、日本、韓國及美國，產品如半導體類、和光學頭)。集團便開始從產業鏈中游，進行垂直整合生產部分，從i)產品設計包括產品及創新設計、電子硬件開發、應用軟件開發、和機械件開發；至ii) 零部件製造包括塑膠件、電聲器件、遙控器、和機芯組件；三) 產品加工組裝包括SMT、PCB組裝、和最後組裝。三部分完成後，集團便將產品轉送下游各國際知名音視頻產品品牌如飛利浦、LG及東芝。 優秀研發團隊：目前集團在深圳、惠州、西安等地設立研發中心，並擁有一支600多人研發團隊(其中，惠州團隊負責產品開發；深圳團隊負責未来技術平台的規劃和前期開發；西安團隊負責軟件開發)，以注專研發視頻、音訊、電聲及其他類型產品。集團研發費用佔收入比例約為4.0%-4.5%。此外，集團獲得符合國際標準五大認證，當中包括ISO9001、ISO14000、TS16949等生產技術標準，和擁有垂直整合生產線以滿足對產品品質要求高的國際客戶。 截止2014年12月底，集團擁有103項專利授權及73項專利受理。 為加強電聲方面研發，集團已組建核心電聲設計團隊，以進一步提高該業務垂直一體化整合能力。 生產設施規模：集團音視頻產品(電視機除外)生產基地位於中國廣東省惠州市，總建築面積約為約64,497平方米。現有音視頻產品生產設施擁有5個車間，包括9條表面組裝生產線(SMT)、3條PCB組裝線和最後組裝車間。為配合發展，2013年7月，在廣東省惠州市仲愷高新技術開發區建立新廠房，新廠房設計產能為每年約1,700萬台成品及相關配套產品，並預留擴產空間。目標以提升各類生產線和先進的專業測試設備和提高集團對全球供應鏈管理能力。此外，集團已加大採用自動化設備，推廣自動化測試，減輕勞工成本不斷上升和提高效率。 加強電聲系統發展：根據歐睿報告，2012年全球音頻產品銷售額按年下跌3.2%至220億美元，並預期將回復平穩增長至233億美元，主要是音頻產品需求因互聯網連接及智能手機等移動裝置供應增加而有所帶動。而全球首五個國家包括美國、中國、法國、德國、英國及日本，佔市場的總份額約50%以上。此外，根據歐睿報告，中國為音頻產品的最大生產基地，於2012年製造量約1.09億台，佔全球產量份額約74.2%。產品當中，產量增長率較高為基座喇叭及家庭影院與聲霸。目前集團業務增長重心已轉向新型音頻產品(包括及互聯網及智能終端產品相關產品)，並積極加強上游電聲技術開發，提升音頻產品核心競爭力，並專注新工藝和新材料的研發效率，以提高喇叭單元及音箱研發能力和產品質素及設計。 財務情況；2014年，集團手頭現金為9.38港元，其中10.88%為港元、48.38%為美元、40.73%為人民幣、0.01%為歐元。集團沒有計息銀行貸款，因此資本負債比率為0%。2014年9 月，集團按2供1基準，每股供5.10港元，淨集資額約4.21億港元，所得資金將用作建設新廠房、未來收購其他ODM業務和一般營運等用途。集團財務情況健康。 WWW.EMPERORCAPITAL.COM 英皇證券(香港)有限公司 通力電子控股有限公司 4 業績概覽 收入和淨利潤分別增長19%和20.4%： 2014年財年集團收入錄得19%增長至54.21億元，主要由於音頻産品業務按年上升28.5%至21.88億元和流媒體播放機業務方面，集團獲得一家著名通訊企業的正式生產機頂盒產品資格而所帶