信用债研究周报：佳兆业重组进入倒计时，破产清算可能性大

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 信用债研究/周报 报告摘要：  市场回顾:银行间信用债收益率普遍下行，利差收窄 银行间市场：上周银行间中短期票据及企业债收益率普遍下行，短端下行幅度较大，中低评级下行较为明显。从信用利差来看，各品种利差普遍收窄，短端压缩幅度相对较大。交易所市场：截止3月13日,中证公司债指数收于160.47点，周涨跌幅为0.16%，周成交金额50.77万元，较上周下跌-19.28%。3月13日,企债指数收于128.22点，周涨跌幅为0.05%，周成交金额71.08万元，较上周下跌-19.05%。  行业跟踪：电力过剩时代或许已经到来，体育消费或成焦点 电力：3月10日，中电联发布《中国电力工业现状与展望》报告称， 2015年全国电力供需继续总体宽松，预计全年社会用电量5.77万亿千瓦时、同比增长4.5%左右，与此同时，全年发电设备利用小时4130小时左右，其中火电设备利用小时4650小时左右，可能再创新低。报告上调了2015年的用电增速，却继续下调发电设备平均利用小时，这传递出了一个强烈的信号，电力行业在2015年将进行一场深入的调整，电力过剩时代或许已经到来。 体育：在大量前期研究和论证的基础上，由足球教育专家、中小学教研员、一线体育教师共同编写的《中小学校园足球教材》将于3月底编写完成。此外，政府多次强调2022年冬奥会申办工作，市场对于冬奥会申办成功的预期较强。未来，体育消费或将成为提升消费内需结构的重要抓手。  评级变动：厦门港务和山东宏桥主体信用等级上调 3月9日，大公国际资信评估有限公司发布跟踪评级报告，将山东宏桥新型材料有限公司主体信用等级由AA调整至AA+，评级展望为稳定，同时将“14宏桥01,14宏桥02”等债项评级由AA调整至AA+。3月11日，上海新世纪资信评估公司将厦门港务发展股份有限公司主体信用等级由AA上调至AA+，评级展望为稳定，同时维持14厦港务发CP001的债项信用等级为A-1。  负面新闻：佳兆业债务重组进入倒计时，破产清算可能性大 目前有相当数量的海外债权人对佳兆业提出的境外债务重组方案不满，或将导致双方第一轮谈判失市场动态败。一些海外债权人正在期待第二轮重组方案。根据公告，融创收购佳兆业的最后截止期限是7月31日，据此，佳兆业的海外债权人需在3月20日前同意重组方案，3月底前达成重组协议，并在4月份融创的股东大会上提交表决。如果债务重组不成功，佳兆业将进入清算阶段，各方债权人将全面受损。 佳兆业重组进入倒计时，破产清算可能性大 债券周报 2015年03月09日 民生证券研究院 宏观经济研究中心 分析师：王丹 执业证号：S0100512070002 电话：(021)6087 6706 邮箱：wangdan@mszq.com 地址：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座21层 200120 研究助理：李奇霖 电话：(010) 8512 7658 邮箱：liqilin@mszq.com 地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层 100005 联系人：李昭函 地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层 100005 联系人：李云霏 地址：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层 100005 债券研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 风险提示：经济增长大幅下滑，债市超预期下跌 债券研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 一、市场回顾:收益率普遍下行，信用利差收窄 （一） 银行间市场：收益率普遍下行，信用利差收窄 1、中短期票据：收益率普遍下行，信用利差收窄 上周银行间中短期票据收益率普遍下行，短融收益率下行较为明显，1年期AA-品种下行8BP居首。从信用利差来看，各品种利差普遍压缩，短端收缩幅度较大，其中1年期AA-品种收缩12BP居首。 图1：中债中短期票据收益率普遍下行 图2：中债中短期票据信用利差普遍收窄 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 2、中债企业债：收益率短跌长涨，短端利差普遍收窄 上周银行间中债企业债收益率短端与长端出现分化，短端普遍下行，5年期品种均小幅上行，1年期AA-品种下行12BP居首。从信用利差来看，短端利差全面收窄，3年期和5年期品种小幅上升，其中1年期AA-品种收缩16BP居首。 图3：中债企业债收益率短跌长涨 图4：中债企业债短端信用利差收窄 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 -5 -5 -5 -8 0 0 -2 -7 -1 2 1 1 4.46 4.84 5.09 6.01 4.46 4.91 5.25 6.54 4.45 4.98 5.45 6.97 -10-8-6-4-20240.001.002.003.004.005.006.007.008.00收益率周变化量(BP,右) 3.13中短期票据收益率（%，左） -9 -9 -9 -12 3 3 1 -4 -4 -1 -2 -2 -14-12-10-8-6-4-2024信用利差周变化（BP） -4 -4 -6 -12 0 0 -4 -7 3 5 4 7 4.42 4.94 5.21 6.25 4.42 5.00 5.38 6.86 4.45 5.15 5.66 7.31 -15-10-505100.001.002.003.004.005.006.007.008.00收益率周变化量(BP,右) 3.13收益率（%，左） -8 -8 -10 -16 3 3 -1 -4 0 2 1 4 -20-15-10-505信用利差周变化（BP） 债券研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 3、产业债：收益率普遍下行，信用利差普遍收窄 上周银行间产业债收益率普遍下行，中长端下行幅度较为明显，5年期AA品种下行5BP居首。从信用利差来看，信用利差普遍压缩，长端收窄幅度相对较大，其中5年期AA品种收缩8BP居首。 图5：中证产业债收益率普遍下行 图6：中证产业债信用利差普遍收窄 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 4、城投债：收益率普遍下行，信用利差收窄 上周银行间城投债收益率普遍下行，5年期AA品种下行10BP居首。从信用利差来看，各品种利差全面压缩，长端收窄幅度更为明显，其中5年期AA品种收缩13BP居首。 图7：中证城投债收益率普遍下行 图8：中证城投债信用利差全面收窄 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 1 2 -1 0 1 -1 -3 -4 -1 -3 -5 0 4.90 4.62 5.10 4.79 4.45 5.13 4.42 3.94 4.63 4.67 4.30 5.10 -6-5-4-3-2-101230.001.002.003.004.005.006.00收益率周变化量(BP,右) 3.13中证产业债收益率（%，左） -2 -2 -4 -3 -4 -5 1 -1 1 -6 -8 -3 -9-8-7-6-5-4-3-2-1012信用利差周变化（BP） -7 1 -1 -6 -1 -2 -6 -8 -3 -6 -10 -5 4.15 3.79 4.34 4.05 4.29 4.67 3.96 3.91 4.61 4.19 4.53 5.08 -12-10-8-6-4-2020.001.002.003.004.005.006.00收益率周变化量(BP,右) 3.13中证城投债收益率（%，左） -10 -2 -5 -10 -4 -5 -3 -6 -1 -8 -13 -8 -14-12-10-8-6-4-20中证城投债信用利差周变化（BP） 债券研究/周报 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 5 （二）交易所市场：价格整体小幅上涨，成交金额有所下降 1、公司债：价格整体小幅上涨，成交金额有所下降 3月13日,中证公司债指数收于160.47点，周涨跌幅为0.16%，周成交金额50.77万元，较上周下跌-19.28%。成交金额靠前的个券为12河钢01、12国控01、11马钢02、11南钢债、10石化01、11西矿01等。 表1：周成交金额居前的交易所公司债 证券代码 证券简称 收盘价 （净价） （元） 周价格涨跌 （净价） （%） 周成交金额 （净价） （万元） 3.13到期收益率（%） 3.6到期收益率（%） 收益率周变化（BP) 剩余期限 债项评级 主体评级 112164.SZ 12河钢01 100.50 -0.20 76,819 4.38 4.19 18.77 1.04 AAA AAA 122229.SH 12国控01 100.55 0.10 16,298 4.34 4.37 -3.65 3.00 AAA AAA 122090.SH 11马钢02 101.30 0.00 12,636 4.76 4.77 -1.21 1.45 AAA AA+ 122067.SH 11南钢债 105.00 3.96 12,183 4.07 5.43 -136.93 3.15 AA+ AA 122051.SH 10石化01 99.92 0.02 11,015 4.00 4.06 -6.38 0.19 AAA AAA 122061.SH 11西矿01 100.20 -0.10 10,443 4.70 4.59 10.87 0.85 AA+ AA+ 112160.SZ ST毅昌01 95.80 0.91 8,754 7.56 7.89 -33.16 3.00 AA- AA- 112062.SZ 12新都债 103.50 0.00 8,387 5.43 5.45 -1.52 1.99 AA AA 112153.SZ 12科伦02 100.80 0.00 8,070 5.10 5.10 -0.28 2.98 AA+ AA+ 122186.SH 12力帆02 105.50 -0.28 7,526 5.09 4.98 10.68 2.52 AA AA 122209.SH 12中油01 100.80 -0.10 6,981 4.22 4.18 3.69 2.70 AAA AAA 112064.SZ 12隆平债 103.94 -0.35 6,977 5.05 4.88 16.87 2.01 AA AA 112235.SZ 15福星01 104.25 0.24 6,803 6.44 6.50 -6.38 4.86 AA AA 122149.SH 12石化01 100.36