化工行业：2015年2季度投资策略-旺季下关注农化、染料等行业机会

1 www.lxzq.com.cn 分析师：丁思德 执业证书编号：S0300511010008 Email: dingside@lxzq.com.cn 日期：2015年3月13日 www.lxzq.com.cn 要点： 1、受累油价下跌，行业收入、利润增速均放缓 根据国家统计局的统计数据显示，2014年化学原料及化学制品制造业实现营业收入8.28万亿元，同比增长8.45% ，这一增速较2013 年 14.48%的幅度明显下滑，我们认为收入增速的下滑主要与产品价格下滑有关，特别是2014 年下半年以来，国际油价暴跌，半年内累计跌幅超过50%。利润总额方面，2014年行业利润总额为4147亿元，同比仅增长0.81% ，同样受累于油价的下跌，特别是产能过剩的行业，失去成本支撑的情况下，产能过剩行业的产品价格下跌速度会明显高于成本的下降，带来的结果就是盈利空间的缩窄，行业利润增速明显低于收入增速就是这个原因。 2、子行业表现有所差异 子行业收入增速方面，2014 年增速排名前三的子行业分别为专用化学品制造、日用化学品制造和基础化学原料制造，增速分别为13.86%、 9.19%和 8.84%，这三个子行业的增速也高于行业平均水平。利润增速方面，排名前三的子行业分别为日用化学品、专用化学品制造和化学纤维制造，增速分别为15.57%、 13.92%和6.74% 。除了日用化学品和专用化学品利润增速与收入增速保持一致外，我们发现化学纤维制造业收入增速较低，但利润增速较高，我们认为主要原因是下游纺织服装航而已需求量有所增长，使得化纤行业利润空间增加所致，但需要指出的是该行业目前仍处于微利状态，需要注意风险。 3、近七成基础化工行业公司预计2014年净利润同比增长 截止目前，披露年报的公司仅有25家，而公布2014 年预计预告的公司则为209家，共有142家基础化工行业公司预计2014年业绩同向上升，其中46家公司预计净利润同比增长幅度在100%以上，预计净利润同比增幅较大的子行业包括化纤、氯碱、纺织化学品、炭黑等，业绩增长的原因主要包括主营产品价格上涨、新项目达产等，大多来自于基本面的改善。 旺季下关注农化、染料等行业机会 ——化工行业2015年2季度投资策略 行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 2 www.lxzq.com.cn 4、年初至今行业指数表现较好 年初至今，上证指数上涨0.2%，申万化工指数则上涨16.98% ，大幅跑赢上证指数，排在全部23个申万一级子行业的第8位，表现较好。子行业方面，按照申万行业划分，25 个申万化工三级子行业指数全部上涨，其中有11个子行业跑赢申万化工指数，涨幅前五的子行业包括复合肥、其他纤维、纺织化学品、纯碱、氟化工及制冷剂。 5、投资策略 建议关注受益于化肥出口关税下调、春耕临近以及土地流转政策不断实施的农化行业，建议关注菊酯类农药龙头，同时产品种类较为齐全的扬农化工（600486），同时看好涉足电商，渠道优势明显的复合肥生产企业辉丰股份（002496）；染料价格不断上涨，看好即卖产品，又卖技术的安诺其（300067），以及化纤油剂龙头企业传化股份（002010）；同时建议关注可能受益于国企改革的具有国资背景的化工上市企业，如久联发展（002037）。 6、风险提示 原油价格波动风险；在建项目不达预期风险；政策风险。 3 www.lxzq.com.cn 一、受累油价下跌，行业收入、利润增速均放缓 1、2014年收入增速下滑至8.45% 根据国家统计局的统计数据显示，2014年化学原料及化学制品制造业实现营业收入8.28万亿元，同比增长8.45%，这一增速较2013年14.48%的幅度明显下滑，我们认为收入增速的下滑主要与产品价格下滑有关，特别是2014年下半年以来，国际油价暴跌，半年内累计跌幅超过50%，而化工产品大部分是以原油为原料的，在油价下跌的背景下，这些产品失去成本支撑，价格有所下滑，从而使得收入增速放缓。 图表1 化学原料及化学制品制造业收入及变化情况 资料来源：wind, 联讯证券投资研究中心 2、2014年利润小幅微增 统计结果显示，2014年化学原料及化学制品制造业利润总额为4147亿元，同比仅增长0.81%，主要原因仍是受累于原油价格的下跌，特别是产能过剩的行业，失去成本支撑的情况下，产能过剩行业的产品价格下跌速度会明显高于成本的下降，带来的结果就是盈利空间的缩窄，行业利润增速明显低于收入增速就是这个原因。 图表2 化学原料及化学制品制造业利润及变化情况 资料来源：wind, 联讯证券投资研究中心 4 www.lxzq.com.cn 3、子行业表现各异，专用、日用化学品表现较好 子行业收入增速方面，2014年增速排名前三的子行业分别为专用化学品制造、日用化学品制造和基础化学原料制造，增速分别为13.86%、9.19%和8.84%，这三个子行业的增速也高于行业平均水平。专用化学品制造包括化学试剂、林产化学品、信息化学品、环境污染处理专用药剂材料等子行业，基础化学原料制造包括无机酸、无机碱、无机盐等，从原料上看，专用化学品制造基础 化学原料 制造包含的产品大多是非石化路径，因此 受原油价格下跌的影响程度较小，而日用化学品虽然很多原料来自于原油，但下游消费需求较为刚性，因此表现尚可。 图表3 2014年化工子行业收入增速排名 行业 2014年收入增长率 专用化学品制造 13.86% 日用化学产品 9.19% 基础化学原料制造 8.84% 化学原料及化学制品制造业 8.45% 农药制造 6.96% 肥料制造 4.58% 合成材料制造 2.90% 化学纤维制造 -0.96% 资料来源：wind, 联讯证券投资研究中心 利润增速方面，排名前三的子行业分别为日用化学品、专用化学品制造和化学纤维制造，增速分别为15.57%、13.92%和6.74%。除了日用化学品和专用化学品利润增速与收入增速保持一致外，我们发现化学纤维制造业收入增速较低，但利润增速较高，我们认为主要原因是下游纺织服装行业需求量有所增长，使得化纤行业利润空间增加所致，但需要指出的是该行业目前仍处于微利状态，需要注意风险。 我们注意到，农化相关产品如农药制造、肥料制造等利润增速有所下滑，特别是肥料制造行业利润增速下滑超过30%，我们认为主要原因包括氮肥、磷肥在内的产品产能过剩严重，而国家又设置了较高的出口关税，企业出口受阻，因此使得行业利润出现下滑，2015年化肥行业出口关税大幅下调，预计出口量将增加，加之土地流转政策的不断实施，我们认为未来该行业盈利情况将得到有效改善。 5 www.lxzq.com.cn 图表4 2014年化工子行业利润增速排名 行业 2014年收入增长率 日用化学产品 15.57% 专用化学品制造 13.92% 化学纤维制造 6.74% 基础化学原料制造 2.83% 化学原料及化学制品制造业 0.81% 农药制造 -1.46% 合成材料制造 -29.12% 肥料制造 -31.84% 资料来源：wind, 联讯证券投资研究中心 4、年初至今，国际油价低位盘整，化工品价格涨跌互现 年初至今，国际原油价格在50美元/桶附近低位盘整，受此影响化工品价格涨跌互现，在我们重点监测的63中化工产品有22种价格较年初上涨，15种持平，26种下跌。涨幅榜前五的产品分别为纯苯、环氧丙烷、氯化钾、MEG和甲苯，涨幅分别为12.24%、10.67%、8.89%、6.35%和6.25%；跌幅榜前五的产品分别为甲醇、氯化铵、丁酮、丁二烯和尿素（美国海湾FOB），涨跌幅分别为-29.77%、-23.91%、-16.85%、-13.7%和-12.12%。涨幅榜居前的多为石化上游产品，主要原因是前期油价大幅走低，使得这些产品价格出现较大幅度下跌，近期油价低位盘整，这些产品获得一定的成本支撑，在下游需求带动下，价格恢复性上涨，但我们认为在低油价背景下，这些产品的价格上涨幅度有限，不排除后续继续回调的可能，短期内不看好石化上游产品。 图表5 重点跟踪化工产品年初至今涨跌幅前五情况 年度涨幅前五产品 涨跌幅 年度跌幅前五产品 涨跌幅 纯苯 12.24% 甲醇 -29.77% 环氧丙烷 10.67% 氯化铵 -23.91% 氯化钾 8.89% 丁酮 -16.85% MEG 6.35% 丁二烯 -13.70% 甲苯 6.25% 尿素（美国海湾FOB） -12.12% 资料来源：wind, 百川资讯，联讯证券投资研究中心 5、近七成基础化工行业公司预计2014年净利润同比增长 截止目前，披露年报的公司仅有25家，而公布2014年预计预告的公司则为209家，共有142家基础化工行业公司预计2014年业绩同向上升，其中46家公司预计净利润同比增长幅度在100%以上，预计净利润同比增幅较大的子行业包括化纤、氯碱、纺织化学品、炭黑等，业绩增长的原因主要包括主营产品价格上涨、新项目达产等，大多来自于基本面的改善。 6 www.lxzq.com.cn 图表6 部分预计2014年净利润同比增长公司列表 证券代码 证券简称 业绩预告类型 预告净利润同比增长上限 预告净利润同比增长下限 所属申万行业 603077.SH 和邦股份 预增 950.00% 950.00% 纯碱 600063.SH 皖维高新 预增 800.00% 700.00% 维纶 600141.SH 兴发集团 预增 730.00% 680.00% 磷化工及磷酸盐 600367.SH 红星发展 预增 650.00% 610.00% 无机盐 002427.SZ 尤夫股份 预增 472.11% 437.08% 涤纶 002201.SZ 九鼎新材 预增 450.00% 400.00% 玻纤 002326.SZ 永太科技 预增 410.00% 380.00% 氟化工及制冷剂 002068.SZ 黑猫股份 预增 300.00% 250.00% 炭黑 000949.SZ 新乡化纤 预增 220.00% 190.00% 粘胶 000818.SZ 方大化工 扭亏 215.94% 169.56% 聚氨酯 002092.SZ 中泰化学 预增 210.00% 190.00% 氯碱 002601.SZ 佰利联 预增 200.00% 150.00% 其他化学制品 600229.SH 青岛碱业 预增 200.00% 200.00% 纯碱 000627.SZ 天茂集团 扭亏 189.10% 169.30% 其他化学制品 600871.SH *ST仪化 扭亏 182.52% 182.52% 涤纶 002562.SZ 兄弟科技 预增 172.00% 118.00% 其他化学制品 000615.SZ 湖北金环 扭亏 168.23% 140.94% 粘胶 002165.SZ 红宝丽 预增 165.00% 130.00% 聚氨酯 002377.SZ 国创高新 预增 160.00% 130.00% 石油加工 002018.SZ 华信国际 预增 150.00% 125.00% 磷肥 601208.SH 东材科技 预增 150.00% 130.00% 其他塑料制品 603188.SH 亚邦股份 预增 150.00% 130.00% 纺织化学用品 000737.SZ 南风化工 扭亏 126.70% 119.07% 日用化学产品 000599.SZ 青岛双星 预增 120.00% 100.00% 轮胎 002145.SZ 中核钛白 预增 120.00% 83.00% 其他化学制品 300067.SZ 安诺其 预增 120.00% 100.00% 纺织化学用品 300108.SZ 双龙股份 预增 120.00% 100.00% 炭黑 资料来源：wind, 联讯证券投资研究中心