新签订单量稳步增长，三季报业绩符合预期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2016年10月25日 证券研究报告•2016年三季报点评 增持 （维持） 当前价： 19.25元 大禹节水（300021） 农林牧渔 目标价： ——元 新签订单量稳步增长，三季报业绩符合预期 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱会振 执业证号：S1250513110001 电话：023-63786049 邮箱：zhz@swsc.com.cn 联系人：徐卿 电话：021-68415832 邮箱：xuq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.19 流通A股(亿股) 1.66 52周内股价区间(元) 11.2-20.56 总市值(亿元) 61.40 总资产(亿元) 21.70 每股净资产(元) 3.98 相关研究 [Table_Report] 1. 大禹节水（300021）：PPP项目初露锋芒，半年报业绩大幅增长 (2016-08-29) [Table_Summary]  事件：公司发布三季报，2016年1-9月公司实现营业收入7.2亿元，较上年同期增长3.3%；实现归属上市公司的净利润2095.1万元，较上年同期增长19.5%，业绩符合预期。  PPP模式快速推广，公司利润大幅增长：公司2016年前三季度利润大幅增长，实现净利润2164.0万元，同比增长23.5%。主要是因为公司紧紧抓住行业发展的有利时机，采用PPP模式不断积极开拓市场，截止2016年9月30日，公司新签订单13.4亿元，其中第三季度新签订单2.8亿元。  科研助力公司智能化转型：公司科技成果“低压滴灌灌水器的研发及其薄壁化工艺配方的应用研究”和“低压滴灌专用大管径薄壁PE支管及配套管件研发”项目不断创新改进，公司滴灌产品科技创新国内新颖性查证取得《科技查新报告》并得到权威鉴定。公司自主研发的自动灌溉系统控制系统的开发与研究项目二期视频监控模块已完成，目前进入试用阶段；自动清洗叠片过滤器进入模具样件检验检测阶段；PLC控制自动施肥机项目完成两种规格产品开发，进入适用性试验阶段，这些项目的持续推进将使公司产品逐步向自动化、智能化方向转变，全面提升公司竞争力。  布局全国，类PPP模式业务打开公司成长空间：公司不断加强在西南、西北、华北以PPP和BOT模式的业务开拓力度。近期大力推进云南PPP项目示范性工程建设，总投资为3.1亿元的工程项目订单由本公司全资子公司云南大禹节水有限公司全部负责承建，西南市场发展前景良好。同时，公司类似PPP项目的潜在业务订单也正处于有序推进和洽谈中，我们认为公司有望实现2016年20亿订单目标，未来公司作为节水行业龙头公司也有望继续在PPP模式中受益。  盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.33元、0.48元、0.80元，对应PE分别为58倍、40倍、24倍。我们认为公司借助政策利好PPP项目未来订单量有望继续增长，黑枸杞项目2018年放量后预计将大幅增厚公司业绩，建议保持关注，维持“增持”评级。  风险提示：国家水利政策或发生变化；土地流转或不及预期；应收账款增加的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1160.10 1619.96 2214.80 3649.03 增长率 47.01% 39.64% 36.72% 64.76% 归属母公司净利润（百万元） 61.39 105.16 154.26 255.82 增长率 195.30% 71.30% 46.69% 65.84% 每股收益EPS（元） 0.19 0.33 0.48 0.80 净资产收益率ROE 11.32% 7.92% 10.41% 14.72% PE 100 58 40 24 PB 11.31 4.62 4.14 3.53 数据来源：Wind，西南证券 -20%-5%11%26%42%57%15/1015/1216/216/416/616/816/10大禹节水 沪深300 大禹节水（300021）2016年三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1160.10 1619.96 2214.80 3649.03 净利润 61.42 105.21 154.33 255.94 营业成本 863.61 1194.94 1623.22 2632.68 折旧与摊销 24.22 26.28 28.10 28.73 营业税金及附加 17.08 23.17 31.70 52.46 财务费用 48.55 51.84 70.87 109.47 销售费用 79.57 116.64 155.04 266.38 资产减值损失 5.13 11.00 14.00 17.00 管理费用 71.60 103.68 137.32 255.43 经营营运资本变动 61.77 -295.39 -277.43 -712.08 财务费用 48.55 51.84 70.87 109.47 其他 -12.70 -19.21 -24.05 -30.10 资产减值损失 5.13 11.00 14.00 17.00 经营活动现金流净额 188.39 -120.28 -34.17 -331.04 投资收益 -2.93 8.21 10.05 13.10 资本支出 15.96 -50.00 -26.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -46.42 8.21 10.05 13.10 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -30.46 -41.79 -15.95 13.10 营业利润 71.62 126.91 192.70 328.70 短期借款 -3.00 63.00 45.00 284.47 其他非经营损益 13.46 14.29 15.58 17.55 长期借款 -20.53 0.00 0.00 0.00 利润总额 85.08 141.20 208.28 346.25 股权融资 0.00 721.36 0.00 0.00 所得税 23.66 35.99 53.95 90.32 支付股利 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 61.42 105.21 154.33 255.94 其他 -50.52 -112.64 -70.87 -109.47 少数股东损益 0.03 0.05 0.07 0.12 筹资活动现金流净额 -74.06 671.71 -25.87 175.00 归属母公司股东净利润 61.39 105.16 154.26 255.82 现金流量净额 83.61 509.65 -76.00 -142.94 资产负债表（百万元） 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 256.64 766.29 690.30 547.35 成长能力 应收和预付款项 567.61 881.63 1183.34 1933.85 销售收入增长率 47.01% 39.64% 36.72% 64.76% 存货 444.94 615.63 836.29 1356.36 营业利润增长率 237.45% 77.21% 51.84% 70.58% 其他流动资产 3.48 4.86 6.64 10.94 净利润增长率 196.75% 71.30% 46.69% 65.84% 长期股权投资 34.67 34.67 34.67 34.67 EBITDA 增长率 60.52% 42.00% 42.26% 60.07% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 306.12 336.72 341.49 319.64 毛利率 25.56% 26.24% 26.71% 27.85% 无形资产和开发支出 60.09 53.38 46.66 39.95 三费率 17.22% 16.80% 16.40% 17.30% 其他非流动资产 21.56 21.39 21.22 21.06 净利率 5.29% 6.49% 6.97% 7.01% 资产总计 1695.11 2714.57 3160.62 4263.83 ROE 11.32% 7.92% 10.41% 14.72% 短期借款 612.00 675.00 720.00 1004.47 ROA 3.62% 3.88% 4.88% 6.00% 应付和预收款项 451.94 634.06 869.68 1406.33 ROIC 8.18% 10.76% 12.10% 14.42% 长期借款 5.73 5.73 5.73 5.73 EBITDA/销售收入 12.45% 12.66% 13.17% 12.80% 其他负债 82.76 70.89 81.98 108.14 营运能力 负债合计 1152.43 1385.67 1677.39 2524.67 总资产周转率 0.72 0.73 0.75 0.98 股本 278.60 318.94 318.94 318.94 固定资产周转率 3.94 5.35 6.91 11.69 资本公积 44.25 725.26 725.26 725.26 应收账款周转率 3.00 3.02 2.89 3.15 留存收益 217.05 322.21 476.46 732.28 存货周转率 1.89 2.25 2.24 2.40 归属母公司股东权益 539.89 1326.06 1480.32 1736.13 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 99.63% — — — 少数股东权益 2.78 2.83 2.91 3.03 资本结构 股东权益合计 542.67 1328.89 1483.22 1739.16 资产负债率 67.99% 51.05% 53.07% 59.21% 负债和股东权益合计 1695.11 2714.57 3160.62 4263.83 带息债务/总负债 53.60% 49.13% 43.27% 40.01% 流动比率 1.15 1.69 1.66 1.55 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 0.75 1.23 1.15 1.01 EBITDA 144.39 205.03 291.68 466.90 股利支付率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% PE 100.01 58.39 39.80 24.00 每股指标 PB 11.31 4.62 4.14 3.53 每股收益 0.19 0.33 0.48 0.80 PS 5.29 3.79 2.77 1.