三季报点评：剥离过剩产能实现扭亏，有轨电车“小中车”蓄势待发

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 新筑股份 股票代码：002480.SZ 新筑股份三季报点评：剥离过剩产能实现扭亏，有轨电车“小中车”蓄势待发 事 项： 公司发布2016年三季度报告，前三季度实现营业收入9.2亿，同比增长14.17%，实现净利润547万，同比增长106.95%，第三季度单季实现营收2.65亿，同比增长60.04%，实现净利润4729.66万元，同比增184.85%。 目标价： - RMB 当前股价：12.72RMB 投资评级 强推 评级变动 维持 投资要点 1.剥离三家亏损子公司业绩实现扭亏 报告期内，公司通过对全资子公司新筑混凝土机械、眉山新筑、合肥新筑的100%股权进行转让，完成对工程机械类产业的剥离。预计剥离三家公司将于年底前为公司贡献税前利润6305.9万元。 剥离包袱使得盈亏平衡。公司前三季度实现扣非净利润-3120.88万元，第三季度扣非净利润-1.02亿。报告期内非经常性损益约1.1亿元，其中包括非流动资产处置9378万元以及政府补助5063万元。 2.业务结构调整不断进行，有轨电车业务蓄势待发 通过对工程机械业务的剥离，公司主要业务集中于传统业务桥梁功能部件以及新兴城轨业务。其中，传统桥梁功能部件业务保持稳定，城轨业务有望迎来大发展。 有轨电车将迎黄金发展期，全国已经通过审批的有轨电车项目总计规划里程2300公里，总投资3300亿，开工高峰为15-16年，通车高峰将在17-18年，16-18年间将有近900公里的有轨电车项目通过规划。 3.PPP项目打开公司成长空间，减持引进战略投资者助公司进入快速跑道 公司是有轨电车小“中车”，具备整车制造能力，与新津县签订现代有轨电车示范项目PPP合作模式，打开公司成长空间，参与R1段建设，为后续争取更多项目打下基础。目前已签的还有宜宾市首条示范线有轨电车项目的建设及运营，线长约20公里。此外将大概率进入新津县剩余5条线（约60公里，投资额约70亿）。 此前公司公告控股股东减持以引入战略投资者，目前公告与中电建以及国开金诚合作，且广日增持公司股份有望带来广州国资委的政府资源，公司PPP项目将进一步拓展，未来加速发展可期。 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 证券分析师：鲁佩 执业编号：S0360516080001 电话：021-20572553 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-20572567 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-20572567 邮箱：hugang@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-20572567 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 总股本(万股) 64,537 流通A股/B股(万股) 62,636/- 资产负债率(%) 54.7 每股净资产(元) 3.6 市盈率(倍) -46.42 市净率(倍) 3.55 12个月内最高/最低价 15.0/7.9 公司基本数据 证券分析师 公司研究 工业机械 2016年10月25日 新筑股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 4、盈利预测 预计2016-2018 公司实现净利润0亿、2.5亿、4.8亿，对应EPS为0、0.38、0.74，对应PE（无）、33X、17X，维持强烈推荐评级。 5.风险提示 有轨电车发展不及预期 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万) 1,054 1,195 3,329 7,990 同比增速(%) -17.3% 13.4% 178.5% 140.0% 净利润(百万) -158 0 250 480 同比增速(%) -1463.5% 100.0% 787605.0% 92.3% 每股盈利(元) -0.24 0.00 0.39 0.74 市盈率(倍) -52 33 17 资料来源：公司报表、华创证券 《新筑股份（002480）：大股东减持引进战略投资者，有轨电车小“中车”将快马加鞭快速发展》 2016-08-23 《新筑股份（002480）：与中电建签署《战略合作框架协议》，公司有轨电车项目开展又添一翼》 2016-09-05 《新筑股份（002480）：新筑股份点评：背靠西南交大研发创新性轨交关键技术，与大连机车合作打开中低速磁浮列车蓝海市场》 2016-09-28 -35%-18%-1%16%15/1015/1216/0216/0416/0616/082015-10-26～2016-10-24 沪深300 新筑股份 相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 新筑股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 641 662 -1,191 -5,508 营业收入 1,054 1,195 3,329 7,990 应收票据 11 11 11 11 营业成本 840 925 2,540 6,191 应收账款 1,083 1,229 3,422 8,213 营业税金及附加 11 10 17 40 预付账款 172 189 520 1,267 销售费用 85 57 136 328 存货 574 632 1,737 4,233 管理费用 237 149 308 759 其他流动资产 82 82 82 82 财务费用 101 55 54 147 流动资产合计 2,564 2,805 4,581 8,298 资产减值损失 -3 0 0 0 其他长期投资 251 251 251 251 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 6 6 6 6 投资收益 6 0 0 0 固定资产 1,519 1,350 1,199 1,066 营业利润 -211 0 274 526 在建工程 77 77 77 77 营业外收入 13 0 0 0 无形资产 319 319 319 319 营业外支出 4 0 0 0 其他非流动资产 383 383 383 383 利润总额 -202 0 274 526 非流动资产合计 2,555 2,386 2,235 2,102 所得税 -30 0 14 26 资产合计 5,119 5,191 6,817 10,400 净利润 -172 0 260 500 短期借款 643 643 643 643 少数股东损益 -14 0 10 20 应付票据 143 143 143 143 归属母公司净利润 -158 0 250 480 应付账款 692 762 2,093 5,102 NOPLAT -113 52 311 639 预收款项 17 19 54 129 EPS(摊薄)（元） -0.24 0.00 0.38 0.74 其他应付款 48 48 48 48 一年内到期的非流动负债 619 619 619 619 其他流动负债 45 45 45 45 主要财务比率 流动负债合计 2,207 2,279 3,645 6,729 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 330 330 330 330 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -17.3% 13.4% 178.5% 140.0% 其他非流动负债 153 153 153 153 EBIT增长率 -439.5% -146.2% 494.5% 105.3% 非流动负债合计 483 483 483 483 归母净利润增长率 -1463.5% 100.0% 787605.0% 92.3% 负债合计 2,690 2,762 4,128 7,211 获利能力 归属母公司所有者权益 2,311 2,311 2,561 3,040 毛利率 20.3% 22.7% 23.7% 22.5% 少数股东权益 118 118 128 148 净利率 -16.3% 0.0% 7.8% 6.3% 所有者权益合计 2,429 2,429 2,689 3,189 ROE -6.8% 0.0% 9.7% 15.8% 负债和股东权益 5,119 5,191 6,817 10,400 ROIC -3.0% 1.4% 7.8% 14.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.5% 53.2% 60.6% 69.3% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 71.8% 71.8% 64.9% 54.7% 经营活动现金流 113 76 -1,798 -4,170 流动比率 116.2% 123.1% 125.7% 123.3% 现金收益 39 225 465 781 速动比率 90.2% 95.3% 78.0% 60.4% 存货影响 -106 -58 -1,105 -2,496 营运能力 经营性应收影响 9 -163 -2,524 -5,538 总资产周转率 0.2 0.2 0.5 0.8 经营性应付影响 189 72 1,366 3,084 应收帐款周转天数 370 370 370 370 其他影响 -17 0 0 0 应付帐款周转天数 297 297 297 297 投资活动现金流 -652 0 -1 0 存货周转天数 246 246 246 246 资本支出 -372 0 -1 0 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 -0.24 0.00 0.39 0.74 其他长期资产变化 -281 0 0 0 每股经营现金流 0.18 0.12 -2.79 -6.46 融资活动现金流 502 -55 -54 -147 每股净资产 3.58 3.58 3.97 4.71 借款增加 476 0 0 0 估值比率 财务费用 -101 -55 -54 -147 P/E -52 33 17 股东融资 114 0 0 0 P/B 4 4 3 3 其他长期负债变化 13 0 0 0 EV/EBITDA 1,115 44 21 12 资料来源：公司报表、华创证券 新筑股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名，金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：赵志铭 瑞典哥德堡大学交通管理学硕士。2015年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：娄湘虹 上海交通大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 华创证券助理分析师：胡刚 复旦大学工学硕士。2016年加入华创证券研究所。 新筑股份公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 崔文涛 销售副总监 010-66500827 cuiwentao@hcyjs.com 翁波 销售经理 010-66500810 wengbo@hcyjs.com 温雪姣 销售经理 010-66500852 w