2015年3月份A股投资策略：流动性仍乐观，调整不改升势

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 月度投资策略 策略研究报告 流动性仍乐观，调整不改升势 —— 银泰证券2015年3月份A股投资策略 银泰证券研究所 2015年3月5日 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 主要观点： 增量资金入场节奏放缓，但趋势不变 受管理层规范“杠杆”资金入市影响，1月下旬以来两市上行节奏放缓，沪指3400点的高压力位始终未能有效突破。我们认为政策的出台虽将减缓增量资金入场节奏，但在大类资产配置发生变化、A股国际化程度提升以及股市赚钱效应逐步显现的情况下，增量资金入场的趋势将不会因此而中断。 货币宽松周期确认，未来政策仍有进一步放松空间 央行3月1日再次降息，货币宽松周期进一步得到确认。在经济增速持续放缓、通缩风险加剧，外汇占款减少导致基础货币投放渠道发生变化的情况下，未来国内货币政策仍有进一步放松的空间。 经济延续低迷，但冲击有限 当前国内宏观经济维持低迷仍是大概率事件，在传统投资、消费、出口均未能有明显起色的情况下，经济增速回升缺乏动力，但在政策托底的背景下，经济出现失控的可能性同样不大，对市场带来的冲击有限。 3月流动性仍乐观，短期调整不改上行趋势 短期内降息预期兑现，加之下周面临新一轮IPO冲击，市场存在调整压力。但是展望整个3月份, 增量资金入场节奏放缓但趋势不变，货币宽松周期进一步确认，月内流动性仍然可以乐观，短期调整不改变上行趋势。 投资策略 三月份市场环境总体偏乐观，建议维持中等偏高股票仓位。行业配置方面，中长期角度继续关注受益于降息周期的金融地产板块；从3月份角度，围绕“两会”主线，重点关注国企改革、一路一带、环保、新能源、军工等主题板块。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 一、 增量资金入场节奏放缓，但趋势不变 2014年下半年A股沪深两市强势走高，就其动力看，增量资金入场成为推动股市上行的主要力量，但与以往不同的是，推动本轮行情上涨的资金具有较强的“杠杆”属性，直接体现便是券商融资规模的快速攀升以及伞型信托配资的大行其道。 而为促进股市长期稳定健康发展，自2015年1月中下旬开始管理层出台了一系列政策对“杠杆”资金的入市进行规范，2015年1月16日，证监会通报了对证券公司融资融券业务的检查情况，并对部分券商进行处罚，同时同期银行领域则在监管部门的窗口指导下调低伞形信托配资比例。 监管政策的出台对A股产生了较为明显的负面影响，其直接导致了两市自2014年7月份以来上升行情的终结，沪深指数自2015年1月下旬后持续整理，沪指3400点的高压力位始终未能有效突破。 图表1：“杠杆”资金的入市是推动前期市场上行的重要力量 图表2：监管政策出台使得沪指始终未能有效突破3400 数据来源：银泰证券研究所 WIND 我们认为管理层对“杠杆”资金入市进行规范虽将减缓增量资金入场节奏，但在大类资产配置发生变化、国际化程度提升以及股市赚钱效应逐步显现的情况下，增量资金入场的趋势将不会因此而中断。 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 一方面，伴随国内实体经济增速的放缓以及银监会对“非标”资产的规范，银行理财市场高收益产品的基础不复存在，加上房地产大周期拐点的逐步确认，股市在大类资产配置中的重要性将逐步提升。另一方面以“沪港通”为标志，未来A股的国际化程度将进一步提升，加上人民币国际化的大背景，A股资产将逐步进入到全球投资者视野。此外但就市场本身看，2014年7月份后A股两市的强势上行改变了其长期以来单边下行的局面，赚钱效应的显现同样将增强股市对场外资金的吸引力。 图表3：实体经济增速的放缓使得传统产业收益率持续走低 图表4：房地产市场大周期拐点逐步确认 数据来源：银泰证券研究所 国家统计局 因此我们认为虽然管理层推动股市“去杠杆”政策的出台可能对短期市场增量资金的入场形成一定的扰动，但中长期看，更多资金进入股市的趋势将不会发生更本性逆转。 二、货币宽松周期确认，未来政策仍有进一步放松空间 2015年2月28日央行发布消息称，自3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至5.35%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.5%，加上2014年11月22日的 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 降息以及2015年2月5日的下调存款准备金率，我们认为国内进入货币宽松周期进一步得到确认。 当前国内货币政策放松主要源于以下几方面因素考虑。首先，实体经济增速的持续放缓是倒逼管理层政策调整的主要原因，虽然作为转型期的经济体增长中枢下移在合理范围内，但为防止“硬着陆”的出现，货币政策进行适时调整以对经济形成托底作用仍有必要。 其次近几个月来消费物价涨幅的持续回落为货币政策的方式提供了空间，而国际大宗商品价格的大幅下降、国内工业品价格降幅的扩大则使得通缩风险有所上升，其同样增强了管理层政策调整的意愿。 此外，就金融数据看，无论是M2增速的放缓还是新增外汇占款的下降，均预示着降低金融机构存款准备金率势在必行，而事实上央行自2014年下半年以来也已数次定向下调金融机构存款准备金率，并通过SLF、MLF向市场释放流动性，货币宽松正在途中。 图表5：经济增速放缓倒逼政策放松 图表6：物价涨幅回落为货币放松创造条件 数据来源：银泰证券研究所 WIND 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 图表7：M2增速持续回落 图表8：金融机构新增外汇占款出现负增长 数据来源：银泰证券研究所 WIND 后期我们认为国内货币政策仍有进一步放松的空间，在经济增速持续放缓、通缩风险加剧，通缩外汇占款减少导致基础货币投放渠道发生变化的情况下，未来国内央行料将再次降息将准。 三、经济延续低迷，但带来的冲击有限 就实体经济运行情况看，2月份汇丰中国制造业PMI及中采制造业PMI均出现反弹，其中代表中小企业经营状况的汇丰PMI反弹幅度明显，创出6个月以来新高，但就整体经济运行情况看，我们认为短期仍将维持弱势，出现超预期改善或恶化的概率均较低。 从高频数据看，房地产市场方面30个大中城市商品房成交面积2月份以来回落幅度明显，尽管有一定的季节性因素，但仍显示出房地产市场的改善并非一帆风顺。铁路货运量方面2015年以来同样维持低迷格局，1月份铁路货运量同比增长-9.1%，降幅虽未进一步扩大但回升幅度同样有限。此外粗钢产量同比增速继续下降，发电耗煤同比增速亦维持在较低水平。 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 图表9：2月份中采、汇丰中国制造业PMI均出现小幅反弹 数据来源：银泰证券研究所 WIND 图表10：2月30个大中城市商品房成交面积显著回落 图表11：铁路货运量持续走低 数据来源：银泰证券研究所 WIND 结合高频数据分析，我们认为短期国内宏观整体仍将维持弱势，固定资产投资在2014年下半年持续回落的基础上料将继续小幅走低，目的仍有望明显的企稳回升迹象。消费领域结合春节的数据看料也将不会有太大起色，出口方面受低基数影响尽管增速可能高于预期，但并不意味着短期出口出现实质性的改善。 整体上对当前国内宏观，我们认为经济维持低迷仍是大概率事件，在传统投资、消费、出口均未能有明显起色的情况下，经济运行要出现明显的改善缺乏动 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 研究专业创新 如意投资随心 策略研究 力，但同样可以预期的是，在政策托底的背景下，经济出现失控的可能性同样不大，其对市场带来的冲击也因此将相对有限。 四、市场判断与投资策略 1、市场判断 短期内降息预期兑现，下周面临新一轮IPO冲击，市场存在短期调整压力。但是展望整个3月份, 增量资金入场节奏放缓但趋势不变，货币宽松周期确认，未来政策仍有进一步放松空间，月内流动性层面仍然可以乐观。在政策托底的背景下，经济出现失控的可能性同样不大，其对市场带来的冲击也因此将相对有限。所以，3月份市场的基本面基础依然比较扎实，短期调整不改变上行趋势。 2、投资策略 三月份市场环境总体偏乐观，建议维持中等偏高股票仓位。行业配置方面，中长期角度继续关注受益于降息周期的金融地产板块；从3月份角度，围绕“两会”主线，重点关注国企改革、一路一带、环保、新能源、军工等主题板块。 2.1 金融地产 1） 房地产 宽松货币政策有利于上市房企资产负债表将有效改善，财务成本降低，盈利企稳回升。当前房地产板块无论是PE是PB估值在诸多行业估值中的排名都是倒数的，在改革的背景下，具有明显的估值优势。在春节后销售小阳春叠加降息降准周期，板块受益明显，坚定配置诸如龙头、京津冀、转型、再融资及园区创新升级的、人口净流入区域的优质地产上市公司。 2）非银金融 在降息背景下，非银金融更具吸引力。而众多板块中，又以券商和保险为首的非银金融的潜在收益率相对确定。保险方面