中国铁路设备行业：在最坏的情况下，阿根廷铁路国有化对损益的影响非常有限

亚洲日报中国铁路设备行业维持增持在最坏的情况下，阿根廷铁路国有化对损益的影响非常有限黄永辉，CFA /研究分析师/ 852 2101 6701 / edmond.huang@credit-suisse.com Baiding Rong /研究分析师/ 852 2101 6703 / baiding.rong@credit-suisse.com●根据当地新闻，阿根廷政府已将其铁路系统收归国有。 ITM表示，私人优惠将不予赔偿。布宜诺斯艾利斯市和大布宜诺斯艾利斯的地区运营商将受到影响。阿根廷政府认为，该州将成为更高效的铁路系统管理者。●由于订单量相对较小且交货时间较长，因此对我们的收益对CSR，CNR和株洲CSR的影响看来非常有限（如果取消了2014年以来奖励的所有订单，则对CSR / CNR的总收入最多为2％）。●如果仅影响国有铁路，则现有订单，我们认为，阿根廷的铁路国有化无济于事，并且给CSR / CNR的海外增长前景带来更多不确定性，尽管对损益表的影响非常有限。但是，我们认为，得益于价格合理，质量合理，交货及时以及政府机构提供的资金支持，中国机车车辆制造商的长期增长状况保持不变。图1：CSR和CNR的阿根廷风险敞口（突出显示与国有化客户相关的订单） 公司类型值顾客已宣布如有重新协商或取消CSR和CNR的风险，（人民币日期分别只有17亿人民币和1.94亿人民币。 mn）●我们认为，尽管阿根廷的铁路国有化对其损益影响非常有限，但它对CSR / CNR的海外增长前景没有多大帮助。但是，中国机车车辆制造商的长期增长状况是完整的，我们认为，由于价格合理且质量合理，企业社会责任乘客540阿根廷联邦部规划，公共投资与服务企业社会责任机车320阿根廷联邦部规划，公共投资与服务2011年第二季度2011年第二季度迅速交付政府实体并提供资金支持。评估指标企业社会责任动车组3,430室内和运输部13年1季度企业社会责任鸸2,240内政和运输部13年2季度企业社会责任其他520内政和运输部2014年第3季度企业社会责任其他150内政和运输部2014年第4季度企业社会责任车皮890 CMEC，用于Belgrano铁路2015年第一季度企业社会责任机车780 CMEC，用于Belgrano铁路2015年1季度CNR地铁3,340布宜诺斯艾利斯，阿根廷2010年1季度注意：O =优于大市，N =中性，U =落后大市资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算据《布宜诺斯艾利斯先驱报》报道，阿根廷政府已将其铁路系统收归国有。内政和运输部（ITM）表示，私人特许经营权将不予赔偿。的CNR机车2,200阿根廷联邦部规划，公共投资与服务CNR地铁967阿根廷布宜诺斯艾利斯SBASECNR495机车内政和运输部CNR动车组806内政和运输部CNR动车组739内政和运输部CNR旅行车356 CMEC，内政和运输部CNR机车194 CMEC，用于贝尔格拉诺铁路2011年第三季度2014年1季度2014年1季度2014年第3季度2014年第3季度2015年1季度2015年1季度该决定将影响布宜诺斯艾利斯市和大布宜诺斯艾利斯地区的私人公司运营的货运列车和旅客列车。该国其他地区的铁路不会受到影响，因为它们已经由一家名为Sofse的国有公司运营。索非斯将接管国有资产，包括Belgrano Sur，Roca，San Martin和Mitre货运列车。阿根廷政府认为，该州将成为更高效的铁路系统管理者。我们认为盈利对中国南车，中国北车和株洲南车的影响将非常有限。 2014年之前的订单已基本交付。自2014年以来，CSR和CNR的订单总额分别为23亿人民币和21亿人民币（分别具有重新谈判或取消风险），仅占2014E收入的2％。我们认为，海外订单的交付时间比国内订单要长，因此对损益的影响不到2％。如果只影响国有铁路，则现有订单将分别只有17亿人民币和1.94亿人民币（表中突出显示），而这将受到重新谈判或取消CSR和CNR风险的影响。这些订单已与CMEC签署，将在即将国有化的Belgrano铁路上进行货物运输。CNR动车组50内政部社会责任总额2,340CNR总计2,145资料来源：公司数据，瑞士信贷的估算2015年1季度自2014年以来自2014年以来本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。公司股票代号评分价钱年Ť市盈率（x）市净率（x）T + 1本地目标T + 1T + 2企业社会责任（H）1766.HKØ9.7315.0012/1318.915.92.6CNR（H）6199.HKØ10.3816.5012/1316.314.02.1CNR（A）601299.SSØ12.7913.2012/1324.921.33.2企业社会责任（A）601766.SSØ12.0512.0012/1329.024.34.1株洲企业社会责任3898.HKØ43.6065.0012/1320.819.14.0 亚洲日报-页2 之6-提及的公司（价格截至2015年3月2日）中国机械工程学会（1829.HK，HK $ 6.71）中国南车股份有限公司（1766.HK，HK $ 9.73，跑赢大市，目标价HK $ 15.0）中国南车股份有限公司（601766.SS，人民币12.05元）中国CNR（6199.HK，HK $ 10.38，优于大市[V]，目标价HK $ 16.5）中国CNR（601299.SS，人民币12.79元）株洲南车时代电器有限公司（3898.HK，HK $ 43.6）重要的全球披露披露附录对于个人分析的公司或证券，本报告中确定的分析师均证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。中国南车股份有限公司（1766.HK）三年价格及评级历史1766.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2012年9月24日5.06 4.00 U *2013年1月30日6.45 5.502013年10月24日6.31 NR2014年4月3日6.67 8.10 O *2014年6月4日5.88 7.802014年9月24日6.918.402014年10月19日7.63 9.402014年10月23日7.91 9.40 *15年1月12日9.57 15.00*星号表示开始或假设覆盖范围。联合国ERP ERP没有评分绩效CSR Corporation Limited（601766.SS）的三年价格和评级历史601766.SS收盘价目标价 日期（人民币）（人民币）评级13年10月24日4.69 NR2014年4月3日4.62 *2014年10月23日5.89 7.45 O *2015年1月12日10.13 12.00*星号表示覆盖范围的开始或假设。注意事项 亚洲日报-页3 之6-中国北车（3199.HK）三年价格及评级历史6199.HK收盘价目标价 日期（HK $）（HK $）评分2012年9月24日3.40牛2013年1月30日4.302013年10月25日未处理2014年4月23日14年6月26日5.20 7.20 O *2014年9月24日6.958.302014年10月19日7.53 9.702014年10月23日7.84 9.70 *2015年1月12日9.89 16.50*星号表示开始或假设覆盖范围。欧盟注意静止不动产中国北车（三年）的价格和评级历史记录（601299.SS）601299.SS收盘价目标价 日 期（人民币）（人民币）评级14年10月23日6.39 7.66 O *2015年1月12日10.83 13.20*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效株洲南车时代电气有限公司（3898.HK）三年价格及评级历史3898.HK收盘价目标价 日 期（HK $）（HK $）评分2012年9月24日21.35 15.10 U *2013年1月30日25.55 20.302013年10月24日26.70 NR2014年4月3日26.60 28.90 N *2014年6月4日22.90 25.202014年9月24日29.4027.002014年10月19日30.10 29.0015年1月12日44.70 65.00 O*星号表示覆盖范围的开始或假设。联合国ERPERFO RM O O T RA T ED N EU T RA L绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力，中立代表吸引力下降，并且表现不及吸引力最低的投资机会。截至2012年10月2日，美国和加拿大以及欧洲的评级是基于股票相对于分析师覆盖范围的总收益构成的，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益； 2012年10月2日之前，美国和加拿大的收视率分别为 亚洲日报-页4 之6-基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含了12个月的滚动收益率，分别以15％和7.5％的门槛值取代了优于大盘和低于大盘股票评级定义中的10-15％的水平。 15％和7.5％的阈值分别代替了中性股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％的水平。在2012年12月10日之前，日本的评级是根据股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益得出的。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（53％的银行客户）中立/持有*38%（49％的银行客户）跑输/卖出*15%（43％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人双重因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响