瑞安房地产有限公司：2015年合同销售量增加，可售资源增加

亚洲日报瑞安房地产有限公司维持优于大市2015年合同销售量增加，销售量增加资源EPS：▼TP：◄►首席财务官谭凯文/研究分析师/ 852 2101 6582 / kelvin.tam@credit-suisse.com杜金松/研究分析师/ 852 2101 6589 / jinsong.du@credit-suisse.com●瑞安房地产2月的合约销售额为3.12亿元人民币，环比增长42％，同比增长-9％。年初至今，合同销售额为5.31亿元人民币，同比-56％。●我们预计2015年的合约销售将从2014年底部的97.5亿人民币回升，且具有丰富的可售资源。 2015年的主要项目之一是上海RHXC地段2和地段9。我们预计其销售贡献约为20亿人民币。●鉴于2014年的合约销售不及预期，我们对2014年的业绩更加保守。我们预计收入将录得104亿元人民币的个位数增长，毛利率将在31-32％之间。由于高昂的财务成本，核心利润将非常薄。然而，薄弱的利润预订仅反映了2014年及之前的项目销售和施工完工情况不佳。随着执行力的提高，2016财年利润应会反弹。●因此，我们分别将FY14E / FY15E的每股盈利分别下调72％/ 92％，但将FY16的每股盈利上调29％。维持优于大市的评级。投资者应关注今年CXTD分拆的进展。价格（15 Mar 15，HK $）1.75TP（上一个TPHK $）2.70美东时间。锅。 ％chg。到TP 5452周范围（港元）2.27 -交易上限（港元/百万美元）14,003.0 / 1,805.5性能1M 3M1200万bbg / RIC272香港/ 0272.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）8,001.73每日交易量-600万平均（百万）6.8日交易价-600万平均（百万美元）1.6自由流通量（％）42.8大股东罗文森先生（57.0％）绝对（％）-（7.4）（15.9）相对（％）0.0（10.4）（30.0）年12 / 12A 12 / 13A 12 / 14E 12 / 15E12 / 16E收入（元）mn）4,821 9,828 10,437 6,70511,186息税折旧摊销前利润（人民币mn）1,397 2,491 2,765 1,7864,719净利润（元）mn）220 1,183 238 452,128每股收益（人民币）0.03 0.16 0.03 0.01 0.26-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用（72）（92）29-共识每股收益（元）不适用不适用0.09 0.09 0.18每股收益增长(%)(88.4)402.2(81.2)(81.1)4,638.3市盈率（x）45.7 9.1 48.3 256.0 5.4股息收益率（％）3.4 3.6 3.5 3.5 3.5EV / EBITDA（X）28.015.618.230.212.1市净率（x）0.3 0.3 0.3 0.3 0.3净资产收益率（％）0.7 3.5 0.7 0.1 5.8净债务（现金）/权益(%)74.565.685.993.294.5注1：ORD / ADR = 50.00。注2：瑞安房地产是中国的一家房地产公司，专注于开发大型，混合用途的城市核心社区和综合住宅开发项目。2015年合同销售量增加，可售资源增加瑞安房地产（Shui On Land）于3月5日宣布了2月份的合同销售数字。 2月份的销售额为3.12亿元人民币，环比增长42％，同比增长-9％。体积为15,600平方米，环比增长9％，同比增长-3％。均价为每平方米20,000元，环比增长3％，同比增长-3％。年初至今，合约销售额为人民币5.31亿元，同比-56％。截至2015年12月底的成交量为299亿平方米同比增长-23％。均价为每平方米人民币17,800元。我们预计2015年的合约销售将从2014年底部的97.5亿人民币回升，且具有丰富的可售资源。 2015年，重点项目之一是上海RHXC地段2和地段9。我们预计其销售贡献约为人民币20亿元。另一方面，武汉天地办公大楼A3将是另一个主要贡献者。但是，Lakeville Phase 4（TPQ116）的销售将在2015年进行后端加载。图1：瑞安房地产—每月合同销售2,5002,0001,5001,00050001月13日13月13日5月13日7月13日9月13日11月13日14月14日14月14日14月14日14月15日合同销售资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。由于合同销售低于预期，因此对2014年业绩更加保守我们在2014年11月的报告中强调，由于自年初以来住房市场普遍疲软，瑞安房地产与其他一些开发商类似，很可能无法实现其2014年全年合同销售目标。 2014年，瑞安房地产的总合同销售额为61.07亿元人民币（目标为80亿元人民币），整体合同销售额为36.43亿元人民币（目标为50亿元人民币）。鉴于合同销售逊于预期，我们对2014年的业绩更加保守。我们预计收入将录得104亿元人民币的中位数增长（高于市场共识的10至120亿元人民币），并预计毛利率将达到31-32％（相对市场预期的30-32％）。由于高昂的财务成本（包括支付给永续证券的股息），核心利润将非常薄。此外，我们在2015年的预定时间表上建立了较为保守的假设。我们预计到2014年底的负债比率将达到80％。因此，我们分别将2014/2015财年每股收益分别下调72％/ 92％，但上调2016财年每股收益减少了29％。在恢复的道路上然而，薄弱的利润预订仅反映了2014年及之前的项目销售和施工完工情况不佳。正如我们在启动报告中所讨论的那样，在2014年9月释放价值是关键，合同销售将在2015年和2016年回升，其中包括Lakeville Phase 4等更多可出售资源。随着执行水平的提高，2016财年利润应会反弹。瑞安房地产一直在尝试各种手段来加速现金产生。例如，公司于2014年12月出售了上海RHXC的停车场，价值2亿元人民币。瑞安房地产是一家重组公司，具有释放价值的潜力。在即将到来的全年业绩中，投资者应集中精力关注CXTD的分拆和今年商业地产的整体销售。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年3月5日）瑞安房地产有限公司（0272.HK，HK $ 1.75，跑赢大市，目标价HK $ 2.7）重要的全球披露披露附录谭凯文（Celvin Tam），终审法院（CFA）和杜劲松（Jinsong Du）均针对个人分析的公司或证券，证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，并且（ 2）他或她的报酬的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。瑞安房地产有限公司（0272.HK）的3年价格和评级历史0272.HK收盘价目标价 日期（ HK $）（ HK $）评分2014年9月22日1.93 2.70 O **星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。表现不佳（U）：在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，跑赢大盘代表最具吸引力的中性股吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 加拿大和欧洲的评级是基于斯托克相对于分析师所覆盖领域的总回报，该领域包括相关行业内该分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最有吸引力，中立代表不那么吸引，而跑赢大盘最具吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；美国2012年10月2日之前S. 和加拿大的评级是基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+10 -15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。 亚洲日报-页3 之5-瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*44%（53％的银行客户）中立/持有*38%（49％的银行客户）跑输/卖出*15%（43％的银行客户）受限制的3%*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是根据相对的基础确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：瑞安房地产有限公司（0272.HK）（12个月）方法：我们对瑞安房地产的目标价为2.7港元，是基于其12个月资产净值（NAV）的45％折让，与我们研究范围内的其他小盘股开发商一致。风险：我们对瑞安房地产的目标价2.7港元存在以下风险：（1）需求状况：如果中国需求放缓，其收益和增长将受到负面影响； （二）公司财务状况的变化； （3）其他宏观变化。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分该标的公司（0272.HK）当前是或在本报告发布之日前的12个月内是瑞士信贷的客户。瑞士信贷在过去12个月中为目标公司（0272.HK）提供了投资银行服务。瑞士信贷已在过去12个