长城汽车：2月日销量创20个月新高；库存低，未来销售强劲

亚洲日报长城汽车维持领先2月份的日销售量创20个月新高；低位销售强劲库存EPS：◄►TP：◄►王斌/研究分析师/ 852 2101 6702 / bin.wang@credit-suisse.com毛Mao /研究分析师/ 852 2101 6710 / mark.mao@credit-suisse.com●长城汽车的2月份销量同比增长3％至51,787辆，这是由于五个图1：长城新模型管道中国汽车市场还展示了H6（主要的销量/利润贡献者）因其最佳的供应而提高了零售价格。●我们认为，鉴于其具有竞争力的新车型发布计划——H6和H2 AT版本，2015年的Couple C，H8和H7，该公司2015年的销售目标为85万辆（同比增长16％）过于保守。我们估计长城汽车2015年的销量将同比增长40％至1,025,000辆，其中SUV销量为805,000辆（同比增长55％）。●重申优于大市评级。催化剂是（1）可能在4月初重新推出H8，以及（2）在上海车展上发布新的SUV车型。20162新C30（3Q）新H6（2Q）资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图2：长城汽车2015年2月的销售额（按型号）（单元）15年2月同比妈妈2015年2百万同比总销售额51,7873.4%-41%139,87417%拾起6,964-23%-34%17,521-15%越野车41,28136%-41%111,30755%M系列2,690-69%-53%8,431-60%哈弗H14,604-39%12,146哈弗H210,561-31%25,768哈弗H51,421-58%-40%3,774-53%哈弗H620,18611%-44%56,30332%哈弗H91,819-41%4,885轿车3,542-67%-53%11,046-60%C302,294-63%-50%6,903-56%C501,248-71%-56%4,104-62%资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。图3：长城SUV年度销量预测注1：ORD / ADR = 10.00。注2：长城汽车是中国领先的本地品牌乘用车制造商。该公司现在是中国最大的SUV和皮卡生产商，并且正在将其产品组合多样化至轿车领域。我们喜欢长城竞争激烈的SUV车型发布计划-2015年推出五款新车型：H6和H2 AT版本（2015年第一季度），C夫妇（1H15），H8（1H15）和H7（2H15）。展望2016年，我们相信长城汽车可能会为即将落成的徐水第二工厂和第三工厂推出更多SUV车型（包括新一代H6 SUV）。1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000-2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015e 2016e长城SUV销量同比增长160%140%120%100%80%60%40%20%0%资料来源：公司数据，瑞士信贷估计。本报告后面的披露附录包含重要的披露，分析人员认证以及非美国分析人员的状态。美国披露：瑞士信贷与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。单元135%972,000805,00090%519,424420,30255%279,956 50%32%136,982147,34158,2998%24%21%bbg / RIC2333港币/ 2333.HK等级（上一个等级）O（O）已发行股票（百万）3,042.42每日交易量-600万平均（百万）8.7日交易价-600万平均（百万美元）43.5自由浮动(%)44.0大股东魏建军价格（15 Mar 15，HK $）46.90TP（上一个TPHK $）50.00美东时间。锅。 ％chg。到TP 752周范围（港元）49.5 -交易上限（港币/美元bn）167.8/性能1M 3M1200万绝对(%)6.014.537.7相对的(%)6.011.523.6年12 / 12A 12 / 13A 12 / 14E 12 / 15E12 / 16E收入（百万元）41,565 54,727 57,700 85,321 104,397息税折旧摊销前利润（人民币mn）7,725 10,953 11,201 16,27919,056净利润（元）mn）5,692 8,224 7,972 11,99414,069每股收益（人民币）1.87 2.70 2.62 3.94 4.62-从上一个更改。每股收益（％）不适用不适用0 0 0-共识每股收益（元）不适用不适用2.65 3.59 4.26每股盈利增长（％）66.1 44.5（3.1）50.5 17.3市盈率（x）20.3 14.0 14.5 9.6 8.2股息收益率（％）1.5 2.2 2.1 3.1 3.7EV / EBITDA（x）16.7 11.8 11.3 7.46.0市净率（x）5.4 4.1 3.4 2.7 2.2鱼子(%)29.833.225.931.730.0净债务（现金）/权益(%)(29.3)(24.3)(28.2)(34.7)(42.0)更少的工作日。不同于全国七天的中国新年假期，长城为员工提供更长的时间2010型号＃2轿车C30（5月）越野车M2（3月）春节假期-13天。如果考虑工作日差，20112C50（11月）H6（八月）长城汽车2月份的每日销量同比增长46％，为20个月高。20121 M4（5月）●我们在华南和华东的经销商访问也显示出强劲的订单20130流。例如，我们拜访的上海经销商销售一空20143H2（七月）/ H1（十一月）/ H9（十二月）甚至是演示车-哈弗H6。来自的最新零售价格监控器20153H8（1H）/ Coupe C（1H）/ H7（4Q） 亚洲日报-页2 之5-提及的公司（价格截至2015年3月4日）长城汽车（2333.HK，HK $ 46.25，跑赢大市，目标价HK $ 50.0）重要的全球披露披露附录Wang Bin和Mark Mao各自针对个人分析的公司或证券证明（1）本报告中表达的观点准确反映了他或她对所有主题公司和证券的个人观点，以及（2）其补偿的任何部分均与本报告中表达的具体建议或观点没有，直接或间接相关。长城汽车（2333。香港）2333。香港收市价目标价 日期（港元）（港元）评级13年1月8日25。45 30。00 O *13年2月18日31。75 37。5013年3月25日28。05 35。0013年4月25日34。50 46。0014年3月11日33。10 36。00 N *14年5月8日32。80 30。0014年7月21日29。15 29。0014年10月9日31。70 30。0014年10月12日32。15 *14年10月13日32。20 30。00 N14年10月23日32。50 29。0014年10月27日31。00 48。00 O14年12月4日38。20 50。00*星号表示覆盖范围的开始或假设。绩效欧盟负责编写此研究报告的分析师已获得补偿，补偿基于各种因素，包括瑞士信贷的总收入，其中一部分来自瑞士信贷的投资银行业务。截至2012年12月10日，分析师的股票评级定义如下：优于大市（O）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将超过相关基准*。中性（N）：在接下来的12个月中，该股票的总回报预计将与相关基准*相符。 低于大市（U）：。在接下来的12个月中，该股票的总收益预计将低于相关的基准*。*按地区划分的相关基准：截至2012年12月10日，日本评级基于股票相对于分析师覆盖范围的总回报，该覆盖范围包括相关行业内分析师覆盖的所有公司，其中跑赢大盘代表最具吸引力的中性吸引力降低，而表现欠佳的投资机会则不足。 截至2012年10月2日，美国S. 以及加拿大和欧洲的评级均基于相对于分析师覆盖范围的股票总回报率，该总回报率包括相关行业内分析师所覆盖的所有公司，其中跑赢大盘的公司最有吸引力，中性卖出价的吸引力不大，跑赢大盘的股票则最差有吸引力的投资机会。 对于拉丁美洲和非日本亚洲股票，评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益；从2012年10月2日开始。S. 加拿大的评级基于（1）股票相对于当前股价的绝对总回报潜力，以及（2）在分析师的研究范围内，股票总回报潜力的相对吸引力。 对于澳大利亚和新西兰的股票，绝对总收益计算中包含12个月的滚动收益率，分别为15％和7。5％的门槛分别替换了优于大市和低于大市股票评级定义中的10-15％。 15％和7。5％的阈值分别替换了“中性”股票评级定义中的+ 10-15％和-10-15％。 在2012年12月10日之前，日本的评级基于股票的总收益相对于相关国家或地区基准的平均总收益。受限（R）：在某些情况下，在瑞士信贷从事投资银行交易的过程中以及在其他某些情况下，瑞士信贷的政策和/或适用的法律法规会排除某些类型的沟通，包括投资建议。波动率指标[V]：如果股价在过去24个月中至少有8个月的一个月内上涨或下跌了20％或以上，或者分析师预计未来会出现大幅波动，则将其定义为波动性股票。分析师的行业比重与分析师的股票评级不同，并且基于分析师对该行业的基本面和/或估值*相对于该集团的历史基本面和/或估值的期望：超重：分析师对行业基本面和/或估值的预期在未来12个月内是有利的。市场权重：分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期是中性的。体重不足分析师对未来12个月该行业基本面和/或估值的预期保持谨慎。*分析师的服务范围包括相关领域内分析师所覆盖的所有公司。分析师可能涵盖多个领域。瑞士信贷的股票评级（和银行客户）分布为：全球评级分布评分对宇宙（％）其中银行客户（％）跑赢/买入*（53％的银行客户）中立/持有*（49％的银行客户）跑输/卖出*（43％的银行客户）受限制的*出于纽约证券交易所和纳斯达克评级分布披露要求的目的，我们对“跑赢大盘”，“中性”和“跑输大盘”的股票评级分别最接近买入，持有和卖出；但是，含义并不相同，因为我们的股票评级是相对确定的。 （请参阅上面的定义。）投资者购买或出售证券的决定应基于投资目标，当前持有量和其他个人因素。瑞士信贷的政策是根据主题公司，行业或市场的发展情况，在其认为适当的情况下更新研究报告，这可能会对本文所述的研究观点或观点产生重大影响。瑞士信贷的政策仅是发布公正，独立，明确，公平且不会误导的投资研究。有关更多详细信息，请参阅瑞士信贷关于投资研究的利益冲突管理政策：http://www.csfb.com/research-and-analytics/disclaimer/managing_conflicts_disclaimer.html瑞士信贷不提供任何税务建议。本文中有关任何美国联邦税的任何声明均不得用于或避免被任何纳税人使用，也不得将其用于避免任何处罚的目的。目标价：长城汽车（2333.HK）（12个月） 亚洲日报-页3 之5-方法：我们基于DCF（折现现金流）的方法得出长城汽车的目标价50港币，相当于10倍2015年市盈率，与其历史平均水平一致。风险：可能阻碍长城汽车50港币目标价实现的风险包括：下行风险主要在于新车型的延迟。我们担心，H8可能会比目前计划的1H2015进一步推迟，这可能会损害其相对较高的形象，并可能导致新H7的发布也可能延迟。另一个主要风险是SUV领域日益激烈的价格竞争。尽管SUV细分市场的长期前景看似乐观，但我们看到利润率和价格下降的压力越来越大。长城可能会开始感到痛苦，因为当地同行采取了积极的策略来渗透这个高增长/高利润的市场，供应急剧增加。请参阅公司的披露网站，网址为https://rave.credit-suisse.com/disclosures，以了解目标价格方法和风险部分中通常使用的缩写的定义。有关完整的公司名称，请参见“提及的公司”部分截至上个月底，瑞士信贷实益拥有（2333.HK）一类普通股证券的1％或以上。 亚洲日报-页4 之5-重要的区域披露新加坡接收人应就