更新报告：受到互联网彩票业务暂停的不利影响

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 股价相对上海A股指数表现 市值 RMB29,693.3百万元 六个月平均日成交量 RMB467.5百万元 总股本股数 (百万股) 552.8 流通A股股数比例 40.3% 大股东；持股比率 人民日报, 48.4% 净负债比率 (66.8%) 每股净值 (2015F) RMB7.05元 市净率 (2015F) 8.04倍 简明损益表(RMB百万元) 年初至12月 2013A 2014F 2015F 2016F 营业收入 1,028 1,693 2,633 3,279 营业利润 ** 271 358 584 722 税后净利润 * 273 389 634 784 每股收益(元) 0.99 0.70 1.15 1.42 每股收益年增率 (%) 18.9 (28.6) 62.7 23.7 每股股利(元) 0.50 0.36 0.58 0.72 市盈率 (倍) 57.5 80.5 49.5 40.0 股利收益率(%) 0.9 0.6 1.0 1.3 净资产收益率 (%) 11.8 13.2 16.8 17.4 * 归属母公司税后净利润 ** 经研究员调整 人民网 (603000 CH) 受到互联网彩票业务暂停的不利影响 我们将人民网评级调降至“持有-超越同业”，系因考虑到公司互联网彩票业务暂停的影响以及中国互联网彩票业务的政策不确定性。 彩票业务暂停：3月2日人民网宣布因政府加强对彩票行业监管，旗下子公司人民澳客决定暂停彩票委托业务。公司尚未能充分评估此举的影响，因为该项业务恢复时间尚不确定。公司估计彩票业务占其2014年未经审计盈利的9%。 正式发牌时间尚不确定：我们认为近期大范围的暂停互联网彩票服务是因为中央巡视组加强对该板块的监管。我们认为，当局不会完全叫停互联网彩票业务，因为互联网彩票业务占中国彩票市场总价值20%以上。我们预计未来1-2季度或将在国家层面向领先业者（如淘宝彩票、QQ彩票、第一视频彩票和澳客网）发放正式牌照。虽然澳客网占据较大市场份额，且拥有政府背景，但仍然存在无限期延迟发放牌照或公司未能获发牌照的风险。我们预计互联网彩票营收将占人民网2015/16年预期营收的29%/33%。 评级调降至“持有-超越同业”: 移动游戏业务增长仍是公司的一大利好，我们认为未来2-3个季度该业务有望成为营收增长来源。然而，我们现将该股评级调降至“持有-超越同业”，以反映公司暂停彩票业务的影响。主要下行风险包括1）彩票业务牌照发放延迟；2）门户网站广告销售额低迷；及3）移动游戏业务受挫。 更新报告 中国: 媒体 2015 年 03 月 03 日 投资建议： 持有-超越同业 (调降评级) 目标价隐含涨/跌幅： 2.0% 日期 2015/03/02 收盘价 RMB53.71 十二个月目标价 RMB55.00 前次目标价 RMB55.00 上海A股指数 3,496.0 信息更新： ► 3月2日人民网宣布将暂停公司互联网彩票业务。 ► 我们将人民网评级调降至“持有-超越同业”，但维持目标价和盈利预估不变。 本中心观点： ► 考虑到互联网彩票业务暂停的影响，我们对人民网改持保守态度。公司网站广告营收应仍将稳定增长，公司也将受益于移动游戏业务的增长。 公司简介：人民网主要从事互联网广告、信息服务、移动增值和技术服务。 报告分析师： 王 佳卉 +86 21 6187 3821 nice.wang521@yuanta.com 以下研究人员对本报告有重大贡献： 应豪 +86 21 6187 3824 francisying@yuanta.com 中国: 媒体 2015-03-03 人民网（603000 CH） 第2 页，共 7页 图1：中国彩票销售总额及互联网彩票销售额 资料来源：彩通咨询，元大 图2：2014年3季度中国互联网彩票市场份额（按销售额） 资料来源：易观智库，元大 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 人民币十亿 中国彩票销售总额 互联网彩票销售额 渗透率（右轴） 淘宝彩票 19% QQ彩票 10% 网易彩票 9% 500彩票网 10% 新浪彩票 7% 第一视频彩票 6% 360 彩票 6% 百度乐彩 5% 澳客网 (人民网) 4% 彩客网 4% 其他 22% 中国: 媒体 2015-03-03 人民网（603000 CH） 第3 页，共 7页 图3：2014年3季度中国移动互联网彩票市场份额（按销售额） 资料来源：易观智库，元大 图4：彩票相关个股 公司 代码 评级 股价 2014F 每股收益 2015F每股收益 2014F 市盈率 2015F市盈率 人民网 603000 CH 持有-超越同业 RMB 56.7 RMB 0.7 RMB 1.2 81 49 粤传媒 002181 CH 未评级 RMB 18.1 RMB 0.4 RMB 0.5 43 36 浙报传媒 600633 CH 未评级 RMB 20.4 RMB 0.5 RMB 0.6 43 36 安妮股份 002235 CH 未评级 RMB 16.3 NA NA NA NA 鸿博股份 002229 CH 未评级 RMB 18.5 RMB 0.1 RMB 0.1 185 132 拓维信息 002261 CH 未评级 RMB 18.2 RMB 0.3 RMB 0.4 63 41 金亚科技 300028 CH 未评级 RMB 24.1 RMB 0.1 RMB 0.4 241 56 中体产业 600158 CH 未评级 RMB 21.5 NA NA NA NA 大智慧 601519 CH 未评级 RMB 25.4 RMB 0.1 RMB 0.2 508 141 腾讯 700 HK 买入 HK$ 136.7 HK$ 3.3 HK$ 4.0 41 34 中彩网通 8071 HK 未评级 HK$ 0.1 NA NA NA NA 华彩控股 1371 HK 未评级 HK$ 0.6 HK$ 0.0 HK$ 0.0 29 29 御泰中彩 555 HK 未评级 HK$ 0.6 HK$ 0.1 HK$ 0.1 6 6 第一视频 0082 HK 未评级 HK$ 0.6 NA NA NA NA 百度 BIDU US 买入 US$205.00 US$6.00 US$6.90 34 30 500彩票网 WBAI US 未评级 US$10.00 US$1.10 US$1.10 9 9 阿里巴巴 BABA US 未评级 US$84.00 US$2.20 US$2.80 39 30 网易 NTES US 未评级 US$97.10 US$6.00 US$7.00 16 14 新浪 SINA US 未评级 US$36.80 US$0.70 US$0.80 50 44 资料来源：Wind，Bloomberg，元大 注：股价为3月2日收盘价 365彩票网（第一视频） 18% 淘宝彩票 16% QQ彩票 15% 网易彩票 11% 新浪彩票 11% 500彩票网 10% 360 彩票 7% 中彩汇 6% 其他 6% 中国: 媒体 2015-03-03 人民网（603000 CH） 第4 页，共 7页 图5:12个月预期市盈率区间 资料来源：公司资料，元大 图6:12个月预期市净率区间 资料来源：公司资料，元大 注：此表格仅适用于台湾上市股票之相关权证。若不适用，此表格可移除 中国: 媒体 2015-03-03 人民网（603000 CH） 第 5 页，共 7页 资产负债表 年初至12月 (RMB 百万元) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 现金与短期投资 2,021 1,908 2,167 2,744 3,559 存货 2 2 3 5 6 应收帐款及票据 295 357 562 836 996 其他流动资产 19 66 68 122 152 流动资产 2,336 2,334 2,800 3,707 4,713 长期投资 10 27 16 18 20 固定资产 69 90 106 123 142 什项资产 30 338 1,132 1,099 1,088 其他资产 109 455 1,254 1,240 1,250 资产总额 2,445 2,788 4,054 4,947 5,964 应付帐款及票据 98 217 292 462 578 短期借款 0 0 0 0 0 什项负债 160 135 308 381 477 流动负债 258 352 599 843 1,055 长期借款 0 0 0 0 0 其他负债及准备 0 1 0 0 0 长期负债 0 1 0 0 0 负债总额 258 353 599 843 1,055 股本 276 276 553 553 553 资本公积 44 71 102 165 205 保留盈余 319 413 825 825 825 换算调整数 1,504 1,537 1,812 2,355 3,068 归属母公司之权益 2,144 2,297 3,292 3,899 4,651 少数股权 43 138 163 205 257 股东权益总额 2,187 2,435 3,455 4,104 4,908 资料来源：公司资料、元大 现金流量表 年初至12月 (RMB 百万元) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 本期净利润 218 291 415 675 836 折旧及摊提 (20) (28) (26) (22) (26) 本期营运资金变动 (105) (44) (114) (117) (45) 其他营业资产 及负债变动 198 301 443 710 879 营运活动之现金流量 93 257 329 593 833 资本支出 (57) (139) (33) (30) (34) 本期长期投资变动 0 (214) 0 0 0 其他资产变动 (812) 869 9 9 9 投资活动之现金流量 (869) 516 (24) (21) (25) 股本变动 1,345 54 0 0 0 本期负债变动 0 0 0 0 0 其他调整数 (62) (172) 0 0 0 融资活动之现金流量 1,284 (118) 0 0 0 本期产生现金流量 506 652 303 570 805 自由现金流量 49 103 222 435 638 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至12月 (RMB 百万元) 2012A 2013A 2014F 2015F 2016F 营业收入 708 1,028 1,693 2,633 3,279 销货成本 (268) (441) (681) (1,006) (1,260) 营业毛利 440 587 1,012 1,627 2,019 营业费用 (242) (316) (654) (1,044) (1,297) 营业利润 198 271 358 584 722 利息收入 43 39 2 4 4 利息费用 N.A. N.A. N.A. N.A. N.A.