1-2月销售数据稳健

分析师声明及重要披露事项请参见附录A。 元大与其研究报告所载之公司行号可能于目前或未来有业务往来，投资人应了解本公司可能因此有利益冲突而影响本报告之客观性。投资人于做出投资决策时，应仅将本报告视为其中一项考虑因素。本报告原系以英文做成，并翻译为中文。若投资人对于中文译文之内容正确性有任何疑问，请参考原始英文版。 股价相对香港恒生指数表现 市值 HK$12,317.5百万元 六个月平均日成交量 HK$13.0百万元 流通在外股数(百万股) 2,844.7 自由流通股数比例 34.3% 大股东；持股比率 郭氏家族, 65.7% 净负债比率 (40.5%) 每股净值 (2015F) HK$0.86元 市净率 (2015F) 5.03倍 简明损益表(HK$百万元) 年初至03月 2014A 2015F 2016F 2017F 营业收入 8,756 9,078 9,641 10,517 营业利润 1,106 943 1,062 1,217 税后净利润 * 935 789 889 1,031 每股收益(元) 0.33 0.28 0.31 0.36 每股收益年增率 (%) 12.8 (15.9) 12.6 16.0 每股股利(元) 0.24 0.24 0.24 0.26 市盈率 (倍) 13.1 15.6 13.9 11.9 股利收益率(%) 5.4 5.4 5.4 6.0 净资产收益率 (%) 43.5 33.1 34.8 36.7 * 归属股东税后净利润 莎莎国际 (178 HK) 1-2月销售数据稳健 调升评级至“持有-超越同业”，隐含13%的上涨空间。过去两周莎莎股价已下跌13%，我们认为以下所述的投资者担忧已基本反映于股价。我们保持盈利预估不变，本中心目标价系基于现金流折现估值和市盈率估值混合平均计算得出，隐含2015/16财年预期市盈率17.7/15.7倍。我们预计2014-17财年/2015-17财年每股收益年复合增长率分别为3.2/14.3%。潜在的股价利好包括自由行政策变化较预期温和。 1-2月香港及澳门销售数据正增长：春节期间（2月19-25日）总零售销售额同比下滑10%，主要因大陆游客销售额同比下跌11%。但是，1-2月同店销售额和零售销售额增长率分别同比增长3%/7%，表明2月前两周大陆游客销售额表现强劲。 政策风险上升和3月销售额可能较为平淡是投资者的近期担忧：由于近期沙田、屯门和元朗地区发生抵制大陆水货客的街头抗议，香港政府将与北京当局就有关深圳居民自由行政策的潜在修改展开讨论。鉴于香港及澳门70%以上的总销售额来自大陆游客，潜在的政策变动可能对莎莎业务产生不利影响。大陆游客2月前半月购买力度较大，因此3月销售额可能较为平淡。有鉴于此，我们维持本中心最新预估值不变，即2015财年4季度香港及澳门市场销售额同比相对持平。 更新报告 中国: 专营零售 2015 年 03 月 04 日 投资建议： 持有-超越同业 (维持评级) 目标价隐含涨/跌幅： 13.1% 日期 2015/03/03 收盘价 HK$4.33 十二个月目标价 HK$4.90 前次目标价 HK$4.90 香港恒生指数 24,702.8 信息更新： ► 3月3日莎莎公布2015年1-2月（包括春节期间）香港及澳门销售数据。 ► 春节销售数据平淡，符合本中心预期，但是1-2月销售额正增长将改善投资者情绪。 本中心观点： ► 我们将评级由“持有-落后同业”调升至“持有-超越同业”，主要因1）近期股价下滑；2）1-2月销售数据稳健有望改善近期投资者情绪。 公司简介：莎莎国际通过自营门店在大中华区和东南亚地区零售、批发化妆品。此外，公司网站Sasa.com提供电子商务服务。 报告分析师： 朱 家杰 CFA +852 3969 9521 peter.kk.chu@yuanta.com 中国: 专营零售 2015-03-04 莎莎国际（178 HK） 第2 页，共 6页 图1：2015年春节期间香港及澳门销售额同比下滑 资料来源：公司资料，元大 图2：1-2月大陆游客带来正面销售贡献 同比变动 春节期间（2015年2月19-25日） 2015年1-2月 交易数量 5% 23% 每宗交易销售额 -15% -14% 总计 -11% 6% 资料来源：公司资料，元大 图3：2015年1-2月香港及澳门市场销售额实现正增长 资料来源：公司资料，元大 中国: 专营零售 2015-03-04 莎莎国际（178 HK） 第3 页，共 6页 图4：12个月预期市盈率区间图 资料来源：公司资料，元大 图5：12个月预期市净率区间图 资料来源：公司资料，元大 注：此表格仅适用于台湾上市股票之相关权证。若不适用，此表格可移除 中国: 专营零售 2015-03-04 莎莎国际（178 HK） 第 4 页，共 6页 资产负债表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 现金与短期投资 752 989 992 1,150 1,306 存货 1,235 1,373 1,526 1,548 1,657 应收帐款及票据 93 52 98 103 110 其他流动资产 154 198 182 193 210 流动资产 2,234 2,613 2,797 2,994 3,284 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 343 405 485 565 645 什项资产 220 219 219 219 219 其他资产 563 624 704 784 864 资产总额 2,797 3,237 3,501 3,779 4,148 应付帐款及票据 411 392 464 493 527 短期借款 0 0 0 0 0 什项负债 381 466 535 564 610 流动负债 792 857 1,000 1,057 1,138 长期借款 0 0 0 0 0 其他负债及准备 30 55 55 55 55 长期负债 30 55 55 55 55 负债总额 822 912 1,055 1,112 1,193 股本 283 284 284 284 284 资本公积 679 739 739 739 739 保留盈余 1,014 1,302 1,423 1,643 1,932 换算调整数 0 0 0 0 0 股东权益 1,975 2,325 2,446 2,667 2,956 资料来源：公司资料、元大 现金流量表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 本期净利润 826 935 789 889 1,031 折旧及摊提 173 188 207 227 250 本期营运资金变动 (101) (76) (39) 18 (54) 其他营业资产 及负债变动 (51) (26) 14 (189) (219) 营运活动之现金流量 846 1,021 971 946 1,009 资本支出 (192) (268) (125) (125) (125) 本期长期投资变动 0 0 0 0 0 其他资产变动 (166) (350) 0 0 0 投资活动之现金流量 (357) (618) (125) (125) (125) 股本变动 13 47 0 0 0 本期负债变动 0 0 0 0 0 其他调整数 (522) (652) (668) (654) (697) 融资活动之现金流量 (509) (605) (668) (654) (697) 本期产生现金流量 (20) (202) 178 167 188 自由现金流量 489 403 846 821 884 资料来源：公司资料、元大 损益表 年初至03月 (HK$ 百万元) 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 营业收入 7,670 8,756 9,078 9,641 10,517 销货成本 (4,111) (4,683) (5,002) (5,274) (5,726) 营业毛利 3,558 4,073 4,076 4,368 4,791 营业费用 (2,632) (3,069) (3,268) (3,447) (3,723) 营业利润 984 1,106 943 1,062 1,217 利息收入 8 13 15 16 18 利息费用 0 0 (1) (1) (1) 利息收入净额 8 12 14 15 17 投资利益(损失)净额 0 0 0 0 0 其他业外收入(支出)净额 3 7 0 0 0 非常项目净额 0 0 0 0 0 税前净利润 995 1,126 957 1,077 1,250 所得税费用 (169) (191) (167) (189) (219) 税后净利润 826 935 789 889 1,031 税前息前折旧摊销前净利 1,157 1,294 1,150 1,290 1,468 每股收益 (HK$) 0.29 0.33 0.28 0.31 0.36 每股收益 – 调整员工分红 (HK$) 0.29 0.33 0.28 0.31 0.36 资料来源：公司资料、元大 主要财务报表分析 年初至03月 2013A 2014A 2015F 2016F 2017F 年成长率 (%) 营业收入 19.7 14.2 3.7 6.2 9.1 营业利润 18.8 12.5 (14.8) 12.7 14.6 税前息前折旧摊销前净利 22.3 11.9 (11.2) 12.2 13.8 税后净利润 19.7 13.3 (15.6) 12.6 16.0 每股收益 19.18 12.76 (15.87) 12.61 16.03 获利能力分析 (%) 营业毛利率 46.4 46.5 44.9 45.3 45.6 营业利润率 12.8 12.6 10.4 11.0 11.6 税前息前 折旧摊销前净利率 15.1 14.8 12.7 13.4 14.0 税后净利润率 10.8 10.7 8.7 9.2 9.8 资产报酬率 31.4 31.0 23.4 24.4 26.0 净资产收益率 45.8 43.5 33.1 34.8 36.7 稳定/偿债能力分析 负债权益比 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净现金(负债)权益比(%) 38.1 39.1 37.3 40.1 41.5 利息保障倍数 (倍) N.A. 3,692.7 1,569.3 1,767.1 2,050.2 利息及短期债 保障倍数 (倍) N.A. 3,692.7 1,569.3 1,767.1 2,050.2 现金流量对利息 保障倍数 (倍) N.A. 3,347.8 1,592.2 1,550.8 1,654.2 现金流量对利息及短期债保障倍数(倍) N.A. 3,347.8 1,592.2 1,550.8 1,654.2 流动比率 (倍) 2.8 3.0 2.8 2.8 2.9 速动比率 (倍) 1.3 1.4 1.3 1.4 1.4 净负债 (HK$ 百万元) (752) (989) (992) (1,150) (1,306) 每股净值 (HK$) 0.70 0.82 0.86 0.94 1.04 评价指标 (倍) 市盈率 14.8 13.1 15.6 13.9 11.9 股价自由现金流量比 25.0 30.4 14.5 15.0 13.9 市净率 6.2 5.3 5.0 4.6 4.2 股价税前息前折旧摊销前净利比 10.6 9.5 10.7 9.5 8.4 股价营收比 1.6 1.4 1.4 1.3