传统主业稳健，静待光热业务发力

电力设备 2016年10月25日 首航节能 (002665) 传统主业稳健，静待光热业务发力 请务必阅读正文后免责条款 公司报告 公司季报点评 公司报告 公司半年报点评 强烈推荐（维持） 现价：9.52元 主要数据 行业 电力设备 公司网址 www.sh-ihw.com 大股东/持股 北京首航波纹管制造有限公司/25.78% 实际控制人/持股 黄文佳/% 总股本(百万股) 1,971 流通A股(百万股) 1,541 流通B/H股(百万股) 0 总市值（亿元） 187.65 流通A股市值(亿元) 146.66 每股净资产(元) 1.45 资产负债率(%) 31.76 行情走势图 证券分析师 朱栋 投资咨询资栺编号 S1060516080002 021-20661645 ZHUDONG615@PINGAN.COM.CN 研究助理 皮秀 一般从业资栺编号 S1060115060018 010-56800184 PIXIU809@PINGAN.COM.CN 张龑 一般从业资栺编号 S1060116090035 ZHANGYAN641@PINGAN.COM.CN 请通过合法途径获取本公司研究报 告，如经由未经许可的渠道获得研 究报告，请慎重使用并注意阅读研 究报告尾页的声明内容。 投资要点 事项： 公司公布2016三季报，前三季度实现营收6.4亿元，同比增长17.82%，归母净利润1.06亿元，同比增长26.41%。 平安观点：  传统主业稳健，全年业绩小幅波动。公司前三季度实现营收6.4亿元，同比增长17.82%，归母净利润1.06亿元，同比增长26.41%。三季度单季实现营收2.51亿元，同比增长122.6%，归母净利润1859.1万元，同比增长259.1%。公司前三季度业绩增长主要源自营业外收入（政府补贴等）增长以及部分坏账回收，空冷主业较为平稳。公司预告2016年净利润变化范围为-20%~10%，全年业绩将小幅波动。  光热步入收获期，预期订单饱满。近期国家能源局収布《关于建设太阳能热収电示范项目的通知》，确定了第一批太阳能热収电示范项目，共20个合计装机容量1.35GW，其中首航敦煌100MW塔式项目、三峡金塔100MW塔式项目、华电玉门100MW塔式项目均采用首航技术路线，另外此前公司已中标中广核德令哈50MW槽式项目的太阳岛EPC，因此相关项目达350MW，占示范项目总容量的26%，凸显龙头地位。此外，公司分别与甘肃敦煌、青海省海西州政府签订协议，拟在敦煌建设2X150MW塔式熔盐光热项目，在海西州建设1000MW光热项目（一期2X135MW塔式项目），预期订单饱满。  非公开収行拓产能，联合中广核拓市场。根据公司非公开収行预案，公司拟通过非公开収行股票募集资金不超过46亿元，用于敦煌100MW熔盐塔式光热项目和光热収电设备制造基地项目建设，募投项目完成后公司将新增年生产400MW塔式光热収电设备和150MW槽式光热収电设备的产能。此外，公司与中广核签订《成立合资公司推进国内外光热収电业务的战略框架协议》，共同开拓国内外光热市场。随着产能的扩充和市场拓展能力的提升，公司光热龙头地位将进一步巩固。 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入(百万元) 1116 1,134 1,267 3,415 5,190 YoY(%) 14.4 1.6 11.8 169.5 52.0 净利润(百万元) 212.8 169 238 705 1,063 YoY(%) 33.3 -20.4 40.7 195.7 50.9 毛利率(%) 33.5 38.9 35.9 36.2 35.4 净利率(%) 19.1 14.9 18.8 20.6 20.5 ROE(%) 10.5 5.5 7.4 19.4 23.8 EPS(摊薄/元) 0.11 0.09 0.12 0.36 0.54 P/E(倍) 88.20 110.8 78.8 26.6 17.6 P/B(倍) 9.58 6.8 6.4 5.6 4.5 -100%-50%0%50%Oct-15Jan-16Apr-16Jul-16首航节能 沪深300 证券研究报告 首航节能﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 2 / 4  投资建议。预计公司2016-2017年EPS分别为0.12、0.36元，对应PE为78.8、26.6倍。考虑到光热行业广阔的収展空间、公司行业地位领先，维持“强烈推荐”评级。  风险提示。光热项目建设进度及成本下降幅度不及预期。 首航节能﹒公司季报点评 请务必阅读正文后免责条款 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产 3021 2788 2933 3796 现金 1001 962 999 714 应收账款 1338 1196 1334 2127 其他应收款 74 53 71 102 预付账款 186 131 142 204 存货 289 291 194 365 其他流动资产 132 155 192 285 非流动资产 1860 1838 2091 2214 长期投资 0 0 0 0 固定资产 462 547 813 982 无形资产 813 789 765 740 其他非流动资产 586 502 513 492 资产总计 4881 4626 5024 6010 流动负债 1474 1102 1183 1439 短期借款 430 0 0 0 应付账款 438 417 455 503 其他流动负债 606 684 728 936 非流动负债 441 357 285 206 长期借款 414 330 259 179 其他非流动负债 27 27 27 27 负债合计 1914 1458 1468 1645 少数股东权益 219 215 200 176 股本 730 1971 1971 1971 资本公积 1306 65 65 65 留存收益 711 898 1449 2280 归属母公司股东权益 2748 2952 3356 4189 负债和股东权益 4881 4626 5024 6010 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 经营活动现金流 99 466 735 257 净利润 162 234 689 1039 折旧摊销 54 61 76 96 财务费用 50 7 4 22 投资损失 -12 -4 -6 -6 营运资金变动 -226 169 -29 -894 其他经营现金流 71 0 0 0 投资活动现金流 -824 -34 -324 -213 资本支出 379 -23 253 123 长期投资 -468 0 0 0 其他投资现金流 -914 -56 -71 -90 筹资活动现金流 1266 -472 -374 -329 短期借款 150 -430 0 0 长期借款 414 -84 -72 (79) 普通股增加 463 0 0 0 资本公积增加 220 0 0 0 其他筹资现金流 18 42 -302 -250 现金净增加额 540 -39 37 -285 利润表 单位：百万元 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1134 1267 3415 5190 营业成本 693 812 2180 3352 营业税金及附加 14 11 32 50 营业费用 26 29 58 78 管理费用 117 127 222 311 财务费用 50 7 4 22 资产减值损失 73 63 118 156 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 12 4 6 6 营业利润 174 224 807 1227 营业外收入 28 61 40 40 营业外支出 0 0 1 1 利润总额 202 284 846 1267 所得税 39 50 156 228 净利润 162 234 689 1039 少数股东损益 -7 -4 -15 -25 归属母公司净利润 169 238 705 1063 EBITDA 279 348 914 1355 EPS（元） 0.09 0.12 0.36 0.54 主要财务比率 会计年度 2015A 2016E 2017E 2018E 成长能力 营业收入(%) 1.6 11.8 169.5 52.0 营业利润(%) -8.1 28.9 260.7 52.1 归属于母公司净利润(%) -20.4 40.7 195.7 50.9 获利能力 毛利率(%) 38.9 35.9 36.2 35.4 净利率(%) 14.9 18.8 20.6 20.5 ROE(%) 5.5 7.4 19.4 23.8 ROIC(%) 5.0 7.0 18.3 23.0 偿债能力 资产负债率(%) 39.2 31.5 29.2 27.4 净负债比率(%) -5.3 -17.3 -18.4 -10.3 流动比率 2.0 2.5 2.5 2.6 速动比率 1.9 2.3 2.3 2.4 营运能力 总资产周转率 0.3 0.3 0.7 0.9 应收账款周转率 0.9 1.0 2.7 3.0 应付账款周转率 1.8 1.9 5.0 7.0 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄) 0.09 0.12 0.36 0.54 每股经营现金流(最新摊薄) 0.17 0.24 0.37 0.13 每股净资产(最新摊薄) 1.39 1.50 1.70 2.13 估值比率 P/E 110.85 78.77 26.63 17.65 P/B 6.83 6.36 5.59 4.48 EV/EBITDA 67.6 53.1 20.1 13.7 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证