内生及外延增长均向好，管理大幅提升

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 ● 电子行业 2015年3月2日 信维通信：内生及外延增长均向好，管理大幅提升 信维通信（300136.SZ） 推荐 维持评级 投资要点： 1、事件 我们对信维通信进行了持续跟踪，公司内生及外延增长均明显向好。 2、我们的分析与判断 2014年，随着苹果、三星、索尼、微软等国际大客户订单的有效释放，公司进入盈利拐点向上的周期。目前，随着苹果两款新iphone订单的稳定释放、公司在Apple Watch的供货份额落定以及三星、索尼等大客户的供货份额进一步提升，预计2015年公司销售收入仍将高速增长，而管理梳理顺畅后，管理费用锁定，费用大幅摊薄后净利润将成倍释放。 公司在苹果增长潜力巨大。按照我们从代工厂了解的订单执行进度，预计公司和苹果的合作持续深化：通过提升天线的销售份额和拓展连接器、屏蔽件交叉销售，公司将收获从苹果一般供应商晋升为核心供应商的业绩增长。按照我们的测算，苹果每年所需的天线份额约为10亿美金以上，所需屏蔽件约为5-6亿美金，连接线缆采购金额18-19亿美金。按照5-3-2的核心供应商份额安排，我们估测公司在苹果的销售空间至少有5-6亿美金，未来在苹果的增长空间依然广阔。 公司在安卓大客户拓展迅速。从华为第三供应商上升为第一供应商；与金立、OPPO进行合作研发，将天线、连接器、音射频模组销售提前至机型开发阶段，极大提升了交叉销售比例和产品的毛利率。 公司将持续推动外延式扩张，2014年公司入股亚力盛20%股权，2015年2月公司拟通过定增及现金收购方式持有亚力盛剩余80%股权，公司收购亚力盛后将借助亚力盛连接器现有的业务平台，为公司产品线迅速导入优质大客户，并加强与北美客户的合作关系，进一步扩充、加强和完善公司在全球连接器市场布局。同时，信维通信通过亚力盛连接器汽车厂商的供应商资质及客户，将进一步完成对汽车电子领域的布局，车载LDS天线、汽车连接器等器件未来放量空间大。亚力盛承诺2015年、2016 年、2017 年经审计的扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别不低于4500 万元、5860 万元和7620 万元，我们预计其实际业绩释放潜力远大于承诺利润，未来将有效增厚报表。 公司管理有效提升。此前公司按产品来划分业务线，导致客户服务效率低。2015年起，公司开始推行由战略延伸下的大客户事业部制，原laird（北京）与深圳厂协同面向苹果等大客户进行天线、连接器、音射频模组的一站式服务，公司在快速响应、全球服务方面进展迅速，更具做大潜力。 3、投资建议 考虑到亚力盛并表及增发摊薄因素，预计2014-2016年EPS分别是0.24、0.48、0.78元，对应的PE分别是88、44、27，维持推荐评级。 分析师 王莉 ：（8610）8357 4039 ：wangli_zb@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130511020008 市场数据 时间 2015.3.2 A股收盘价（元） 21.14 总股本（万） 27259 流通A股股本（万） 19778 总市值（亿元） 57.62 相关深度研究报告 《信维通信（300136）：深度研究-客户及产品线快速扩张，LDS天线切入国际大厂可穿戴设备供应链-2014030 图：信维通信近一年来股价表现 资料来源：wind，中国银河证券研究部 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%14-0314-0414-0514-0614-0714-0814-0914-1014-1114-1215-0115-0215-03信维通信歌尔声学电子元器件指数 公司研究报告/电子行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 表1：信维通信财务报表预测 资产负债表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 利润表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 货币资金 281.8 192.9 186.6 442.6 923.0 营业收入 215.8 352.3 805.8 1313.5 1832.4 应收票据 12.9 14.3 32.8 53.4 74.5 营业成本 149.2 288.2 610.8 982.5 1370.6 应收账款 148.3 155.3 355.3 579.1 807.8 营业税金及附加 0.7 1.5 4.0 6.6 9.2 预付款项 15.8 6.9 6.9 6.9 6.9 销售费用 5.6 12.0 20.1 32.8 45.8 其他应收款 8.6 11.8 27.0 44.0 61.4 管理费用 68.5 109.7 110.0 150.0 180.0 存货 32.0 49.6 105.1 169.0 235.8 财务费用 -12.2 -1.2 -4.0 -8.3 -18.1 其他流动资产 0.0 4.4 0.0 0.0 0.0 资产减值损失 0.7 7.2 0.0 0.0 0.0 长期股权投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 固定资产 244.1 275.2 270.7 262.7 232.7 投资收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 8.3 1.6 50.8 50.4 30.2 汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 工程物资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营业利润 3.2 -65.2 64.8 149.9 244.9 无形资产 46.7 58.3 52.5 46.7 40.8 营业外收支净额 5.7 3.0 7.0 6.0 6.0 长期待摊费用 2.4 15.2 13.7 12.1 10.6 税前利润 8.9 -62.1 71.8 155.9 250.9 资产总计 814.6 797.8 957.0 1263.2 1663.5 减：所得税 2.8 3.5 6.5 14.0 22.6 短期借款 62.2 37.8 0.0 0.0 0.0 净利润 6.1 -65.6 65.4 141.9 228.3 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 归属于母公司的净利润 6.1 -65.6 65.4 141.9 228.3 应付账款 94.7 113.3 236.8 380.8 531.2 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 预收款项 0.5 0.2 0.2 0.2 0.2 基本每股收益 0.05 -0.48 0.24 0.48 0.77 应付职工薪酬 5.5 10.5 20.1 32.8 45.8 全摊薄每股收益 0.02 -0.24 0.24 0.48 0.77 应交税费 -11.8 3.4 6.5 14.0 22.6 财务指标 2012 2013 2014E 2015E 2016E 其他应付款 2.5 5.1 0.0 0.0 0.0 成长性 其他流动负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 营收增长率 32.4% 63.3% 128.8% 63.0% 39.5% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 EBIT增长率 -111.7% 611.4% -202.9% 132.8% 60.2% 预计负债 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净利润增长率 -91.9% -1176.6% -199.6% 117.1% 60.9% 负债合计 153.6 170.3 263.5 427.9 599.8 盈利性 股东权益合计 661.0 627.4 693.5 835.4 1063.7 销售毛利率 30.8% 18.2% 24.2% 25.2% 25.2% 现金流量表 2012 2013 2014E 2015E 2016E 销售净利率 2.8% -18.6% 8.1% 10.8% 12.5% 净利润 6 -66 65 142 228 ROE 0.9% -10.5% 9.4% 17.0% 21.5% 折旧与摊销销 13 33 63 66 68 ROIC -0.79% -9.39% 7.98% 15.43% 19.40% 经营活动现金流 -69 -31 -34 35 106 估值倍数 投资活动现金流 -247 -59 -100 -50 -10 PE 945.6 -87.8 88.2 44.3 27.6 融资活动现金流 37 1 -34 8 18 P/S 13.1 8.2 7.2 4.8 3.4 现金净变动 -278 -89 -167 -7 114 P/B 4.3 4.6 8.3 7.5 5.9 期初现金余额 560 282 193 187 443 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 期末现金余额 282 193 25 180 557 EV/EBITDA 594.1 -105.7 45.1 28.2 18.2 资料来源：中国银河证券研究部 公司研究报告/电子行业 评级标准 银河证券行业评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）超越交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报。该评级由分析师给出。 中性：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）与交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）低于交易所指数（或市场中主要的指数）平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 王莉，电子行业证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 覆盖股票范围： A股：信维通信（300136.SZ）、长盈精密（300115.SZ）、立讯精密（002475.SZ）、同方国芯（002049.SZ）、国民技术（300077.SZ）、海康威视（002415.SZ）、大华股份（002236.SZ）、歌尔声学（002241.SZ）