内容提要：全球指数估值十年国债收益率VS股息率中美港三地行业指数估值恒生中国、中概股55指数表现隔夜及国债利率、Moody债券指数环球大类资产表现花旗经济预测意外指数恒生指数风险溢价德意志市场通胀预期及TED利差中国经济周期判断：衰退期港股权证卖空比率权证成交数据及VIX指数“沪港通”相关板块估值国元证券香港研究部股票池王林峰策略分析小组 0755-21519192wanglinf@gyzq.com.hk2015/3/2中国人民银行决定，自2015年3月1日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率各0.25个百分点。这是继去年12月降息，今年1月降准之后人行的进一步动作。降息主要为了刺激实体经济的发展，同时我们认为央行降息也会考虑到未来美联储加息的影响，会预留部分空间对冲美联储加息对资金外流的影响。降息旨在进一步降低国内中小企业融资成本。中国的经济失速，中小企业感受最深，降息是解决中小企业融资难的必要条件之一，但是单纯降息显然无法达到目标，中小企业无法直接得益。资本的逐利性及制度的不完善，只会使得投机交易盛行及影子银行膨胀，还有信托的刚性兑付等现象，实际上使得中小企业融资成本不可能降低到这个一利率之下。唯有在利率市场化改革框架下，存款保险制度出台，以及后续信托刚性兑付制度的打破，才有可能最终能惠及中小企业。外围宽松货币环境对内形成压力。全球经济发展减速，全球通缩压力依然严峻的形势下，日本欧元都在不断的增加其宽松规模，刺激经济，使得全球流动性继续泛滥，这种情况下美联储也看似推迟了其加息步伐。瑞士央行将在3月19日宣布利率决定，路透社的调查表明，大部分经济学家预测该行将维持其负利率至明年中。今年以来，资金外流明显，人民币贬值压力增加，多次触及"跌停",单看AH股差价一度高达30%就知道。国内投资者对于改革信心满满，觉得可以创造巨大的改革红利。海外投资者则显得相对冷静，觉得目前改革面临诸多不确定性因素，至少短期不可能兑现盈利。低风险溢价凸显港股投资价值。通常来讲，降息会对地产利好，原材料等负债较高的板块也将收益（主要增加其EPS)。目前MSCI中国指数对应10.4倍PE,沪深300估值在12.6倍PE,均处于历史地位。AH股溢价指数依然有124。目前来看，港股存在着AH股折价及国内流动性释放的双重利好,目前港股出现较好的价值投资机会：投资者既可以捕捉AH股溢价机会，也可以单边做多港股（寻找AH股折价较多的股票，及低估值股票）国元证券（香港）研究部 策略周报全球宽松背景下中国降息：将提升港股估值水平中美港三地行业指数2015/2/27MSCI中国MSCI美国沪深300MSCI中国MSCI美国沪深300综合1.0-0.31.410.518.113.1公用事业1.5-1.23.811.616.912.6信息技术4.1-0.30.127.217.232.8主要消费-2.30.81.321.920.617.8医药卫生2.10.10.618.718.824.3电信业务-1.01.11.715.315.224.5工业2.4-0.93.711.517.017.6金融地产1.1-0.50.77.014.59.3可选消费1.10.40.110.820.314.1能源-0.8-1.82.916.029.318.6原材料0.9-1.02.711.118.124.3一周涨跌幅（%）预测P/E 全球指数估值日期2015/2/27指数名称收盘价当周涨跌幅当年涨跌幅动态PE动态PBPE估值区间道琼斯工业平均指数18214.41.3%9.9%16.93.0中等标准普尔500指数2110.70.6%14.2%17.82.7中等纳斯达克综合指数4987.91.3%19.4%21.53.6中等巴黎CAC40指数4910.61.6%14.3%16.21.5中等偏高伦敦富时100指数6949.70.9%3.0%16.21.8中等德国法兰克福DAX指数11327.23.0%18.6%14.71.8中等偏高加拿大标普/TSX综合指数15241.20.4%11.9%18.31.8中等偏高印度孟买Sensex30指数28746.7-2.4%35.8%18.82.9中等偏高韩国综合指数1993.11.6%-0.9%11.21.0中等偏高东京日经225指数18785.82.9%15.3%20.31.8中等恒生指数24902.10.3%6.8%11.81.3中等偏低恒生中国企业指数12227.81.3%13.1%8.51.1低估上证综合指数3298.41.6%55.9%12.91.7严重低估沪深3003566.31.2%53.1%13.01.9低估澳大利亚标普2005908.50.1%10.4%17.02.0中等偏高巴西圣保罗IBOVESPA指数51760.50.9%0.5%11.61.2中等偏高十年国债收益率VS股息率国家10年国债收益指数指数股息率国债收益率/股息率指数ROE（%）指数ROA（%）美国1.99SP5001.941.0515.433.33法国0.60巴黎CAC40指数2.880.208.710.94英国1.80伦敦富时100指数3.620.488.150.82德国0.33德国法兰克福DAX指数2.420.1211.151.67加拿大1.30加拿大标普/TSX综合指数2.770.4910.851.18巴西4.65巴西圣保罗IBOVESPA指数4.831.019.352.55印度7.73印度孟买Sensex30指数1.415.5015.752.62韩国2.36韩国综合指数1.122.1210.621.96日本0.34东京日经225指数1.380.259.691.95新加坡2.23新加坡海峡时报指数3.220.7010.222.5香港1.56恒生指数3.590.4215.741.34澳大利亚2.46澳大利亚标普2004.280.5713.922.26中国3.37沪深300指数1.612.0916.51.35中美港三地行业指数2015/2/27MSCI中国MSCI美国沪深300MSCI中国MSCI美国沪深300MSCI中国MSCI美国沪深300综合1.0-0.31.410.518.113.11.372.701.93公用事业1.5-1.23.811.616.912.61.691.661.89信息技术4.1-0.30.127.217.232.85.443.915.70主要消费-2.30.81.321.920.617.82.535.113.15医药卫生2.10.10.618.718.824.32.573.843.76电信业务-1.01.11.715.315.224.51.623.342.04工业2.4-0.93.711.517.017.61.263.392.15金融地产1.1-0.50.77.014.59.31.081.301.50可选消费1.10.40.110.820.314.11.824.452.62能源-0.8-1.82.916.029.318.60.971.711.54原材料0.9-1.02.711.118.124.31.013.252.01其它一周涨跌幅（%）预测P/E预测P/B欧美市场亚太市场资料来源:WIND、BloomBerg、国元（香港）研究部 恒生中国指数成员表现最佳及最差前十（%）美股中概股55指数成员表现最佳及最差前十（%）表现最佳成员1)728 HK Equity中国电信3.70表现最佳成员1)SFUN US Equity搜房资讯控股有限公司14.892)2333 HK Equity长城汽车3.592)TSL US Equity天合光能有限公司13.483)6837 HK Equity海通证券3.443)CHU US Equity中国联通11.844)3968 HK Equity招商银行2.304)VNET US Equity北京世纪互联数据中心有限公司10.425)6030 HK Equity中信证券2.205)HMIN US Equity如家酒店管理有限公司8.996)857 HK Equity中国石油2.156)XIN US Equity鑫苑置业有限公司8.467)1066 HK Equity山东威高1.817)NOAH US EquityNoah Holdings Ltd8.418)358 HK Equity江西铜业1.588)YGE US Equity英利绿色能源控股有限公司8.029)2328 HK Equity中国财险1.459)DANG US Equity当当网7.6010)939 HK Equity建设银行1.2810)EJ US Equity易居中国控股有限公司7.42表现最差成员11)2899 HK Equity紫金矿业-2.55表现最差成员11)STPFQ US Equity尚德电力控股有限公司-2.7812)1099 HK Equity国药控股股份有限公司-3.0012)BIDU US Equity百度-2.8213)1088 HK Equity中国神华-3.2913)XRS US Equity学而思教育集团-3.0314)916 HK Equity中国龙源电力集团公司-3.4614)YY US EquityYY Inc-3.2615)2883 HK Equity中海油服-3.7615)LONG US Equity艺龙有限公司-4.3316)1988 HK Equity民生银行-3.9216)GSH US Equity广深铁路-5.0017)1800 HK Equity中国交建-5.2117)JOBS US Equity前程无忧股份有限公司-5.9118)1211 HK Equity比亚迪-5.4718)ZNH US Equity南方航空-9.5519)753 HK Equity中国国航-8.0619)CEA US Equity东方航空-11.5920)902 HK Equity华能国际-16.7320)HNP US Equity华能国际-15.64恒生中国指数、中概股55指数及成分股表现8000850090009500100001050011000115001200012500808590951001051101151201252013/1/22013/2/22013/3/22013/4/22013/5/22013/6/22013/7/22013/8/22013/9/22013/10/22013/11/22013/12/22014/1/22014/2/22014/3/22014/4/22014/5/22014/6/22014/7/22014/8/22014/9/22014/10/22014/11/2美股中概股55指数VS恒生中国指数美股中概股55指数恒生中国指数（右轴） 日期2015/2/27品种国家当前值本周变动本年变动10年国债收益率美国2.03-4.01%15%10年国债收益率法国0.58-18.30%-71%10年国债收益率英国1.73-4.94%-5%10年国债收益率德国0.30-21.58%-77%10年国债收益率加拿大1.35-7.95%-25%10年国债收益率巴西4.877.88%90%10年国债收益率印度7.740.38%-4%10年国债收益率韩国2.37-0.63%-25%10年国债收益率日本0.34-12.72%-57%10年国债收益率新加坡2.26-3.36%74%10年国债收益率香港1.50-11.52%140%10年国债收益率澳大利亚2.42-4.99%-26%10年国债收益率中国3.370.30%-6%10年国债收益率希腊9.24-6.85%-22%10年国债收益率西班牙1.28-17.34%-76%10年国债收益率意大利1.35-16.09%-70%隔夜拆借利率上海银行间隔夜拆借利率3.30-3.00%44%隔夜拆借利率伦敦银行间隔夜拆借利率0.12-0.42%-29%隔夜及国债利率、Moody债券指数33.544.555.56穆迪不同等级公司债收益率走势图穆迪公司债综合穆迪公司债