白糖月报：郑糖逢回调做多，谨防进口风险

2015年3月2日 1 / 9 华泰长城期货研究所 袁嘉婕 021-68755980 更多资讯请关注：www.htgwf.com 相关市场表现 合约 收盘 涨跌幅 美原油指数 54.47 5.91% ZCE1505 5133 4.61% ZCE1509 5121 1.83% ICE1503 13.93 -5.81% ICE1505 13.77 -8.44% LIFFEE1505 371.8 -5.78% LIFFEE1508 376 -6.86% 华泰长城|白糖月报 2015-03-02 2015-03-02 郑糖逢回调做多，谨防进口风险 市场简评以及操作建议 目前已经进入3月，甜菜糖生产已经结束。而广西甘蔗糖的生产也由于今年甘蔗种植面积的减少导致甘蔗产量减少，收榨时间也会提前。从目前的情况来看，广西的产量会低于之前的预估，之前全国糖会上对于广西产量的预估是720-760万吨，但目前对于广西产量的预估我们已经下调至700万吨以下，为680万吨左右。由于广东湛江前期遭遇了强台风，对于广东的产量预估也做了下调，糖会预估广东产量的预估为90-95万吨，而目前市场普遍认为广东的产量将在78-88万吨。整体上来看，今年全国的产量预计在1070-1120万吨之间，要明显低于糖会上给出的1165-1200万吨的预估。 我们从单月销糖量来看，1月全国销售食糖147.05万吨，相比去年同期的110.88万吨，出现了明显增加。笔者认为销量的增加主要是由于前期中间商囤货，由于前几年的熊市格局，中间商手上都无囤货，但是在现货价格以及期货价格的连连上涨后中间商开始进行了囤货，但目前由于中间商手上已有一定的囤货，并且目前已经进入下游需求的淡季中间商进一步囤货的可能性并不大。虽然目前来看糖厂还是有大量的甘蔗欠款没有兑现，但是还有时间，糖厂在5月前付清甘蔗款就可以，所以如果后期没有新的因素涌入，糖厂挺价意愿还是会较强。 1月份中国进口糖39万吨，同比去年的28.87万吨增加35.09%，环比上月的36.19万吨增加7.76%。2014/15榨季截至1月底中国累计进口糖147.22万吨，同比上年同期的190.89万吨减少22.8%。今年1月的进口量高于往年同期的水平，但是和之前市场预期1月进口量将达到50-60万吨相比还是有差距。笔者了解到此次进口量不如预期是由于两艘船还没有报关，而目前港口待报关的进口糖的量依旧较高，因此笔者认为2月进口糖的量将在50万吨左右。目前国家对于进口糖的控制依旧没有放松，但是从目前的进口盈利水平来看，依然处于历史高位，根据昨日夜盘收盘价笔者计算配额外进口盈利在680元，配额内进口盈利更是高达1647元，在这么高的进口盈利水平下，笔者认为后期进口量依旧是我们关注的重点，同时也是对于郑糖行情影响最为重要的因素。 目前原糖短时间还将维持较为疲弱的走势，但是目前原糖市场上的利空已经逐步兑现，4月后巴西将会开榨，按往年的情况来看，巴西开榨后将会有较多的利多题材开始炒作，而市场各机构对于国际原糖价格的底部预估大都在13.5-14美分，可见目前国际原糖市场虽然还会维持疲弱走势，但是已经进入了底部区间，投资者可以关注原糖长线多单的介入时机。 对于目前的郑糖市场来说，价格较榨季初已经上涨了较大幅度，市场当中多头风险依旧是进口糖，当就目前的情况来看进口量依旧没有对进口盈利进行体现，这主要还是由于国家有所限制的原因，目前国内产糖情况以及现货价格依旧是市场关注的重点，但后期还会有更多的糖厂提早收榨，同时如果没有新的因素涌入，糖厂挺价意愿还是会较强。因此笔者建议郑糖可以关注近期逢回调做多机会，但是依旧要谨防进口风险。 市场走势 郑糖1505合约走势（元/吨） ICE1505合约走势（美分/磅） 华泰长城|白糖月报 2015年3月2日 2 / 9 郑糖走势分析 在 1月，中国郑糖经历了一波上涨之后，2月郑糖一直在高位震荡，郑糖主力合约SR1505最高上冲至5166元/吨，最低跌至4880元/吨。从期货和现货价格的基差情况来看，2月一直处于期货升水格局，在春节前期货较现货升水一直在100元以上，最高在2月2日升水高达177元，但在春节后开盘第一日升水幅度大幅下降在2月26日收盘时期货较现货升水紧34元，但这种情况在2月最后一个交易日就发生了改变，期货价格大幅拉升，期货较现货升水133元。 现货价格走势图（元/吨） 白糖期现价差(元/吨） 400045005000550060006500700075008000Apr-11Oct-11Apr-12Oct-12Apr-13Oct-13Apr-14Oct-14南宁柳州昆明湛江乌鲁木齐青岛 -1000-800-600-400-20002004006008000100020003000400050006000700080009000Jan-10Jan-11Jan-12Jan-13Jan-14Jan-15柳州现货价格白糖主力合约价格期现价差 国内食糖产量 我国食糖生产销售年度从每年的10月1日至次年的9月31日，日中甘蔗的生产榨季是从每年的11月开始到次年5月结束，而甜菜糖榨季则是从每年的10月开始到次年2月结束。我国甘蔗主产区中广西和广东湛江开榨较早，云南开榨较晚。目前已经进入3月，甜菜糖生产已经结束。而广西甘蔗糖的生产也由于今年甘蔗种植面积的减少导致甘蔗产量减少，收榨时间不会推迟，还有可能会提前。从目前的情况来看，广西已经有糖厂停榨，据说后期还有糖厂提早停榨，而对于广西的产量也将会低于之前的预估，之前全国糖会上对于广西产量的预估是720-760万吨，但目前对于广西产量的预估我们已经下调至700万吨以下，为680万吨左右。 而对于广东的甘蔗产量的预估，也做了下调，这主要是由于广东湛江前期遭遇了强台风，全国糖会上对于湛江产量的预估为90-95万吨，而目前市场普遍认为广东的产量将在78-88万吨。整体上来看，今年全国的产量预计在1070-1120万吨之间，要明显低于糖会上给出的1165-1200万吨的预估。 从我国的食糖产销情况来看，1月全国共产糖475.57万吨，相比去年同期652万吨的产糖量明显下降，对于食糖产量我们在上文中已经做出较为详细的分析，1月全国共销糖252万吨，和去年同期的销糖273.24万吨相比也减少了21.24万吨，从食糖产销率来看，1月食糖产销率为52.66%，和去年同期的41.63%相比明显增加。我们从单月销糖量来看，1月全国销售食糖147.05万吨，相比去年同期的110.88万吨，也是出现了明显增加。笔者认为销量的增加主要是由于前期中间商囤货，由于前几年的熊市格局，中间商手上都无囤货，但是在现货价格以及期货价格的连连上涨后中间商开始进行了囤货，但目前由于中间商手上已有一定的囤货，并且目前已经进入下游需求的淡季中间商进一步囤货的可能性并不大。虽然目前来看糖厂还是有大量的甘蔗欠款没有兑现，但是还有时间，糖厂在5月前付清甘蔗款就可以，所以如果后期没有新的因素涌入，糖厂挺价意愿还是会较强。 华泰长城|白糖月报 2015年3月2日 3 / 9 我国白糖产销率 0%20%40%60%80%100%120%11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月销糖率11/12榨季销糖率12/13榨季销糖率13/14榨季销糖率14/15榨季 进口糖 市场期待已久的1月进口量终于在上周公布，1月份中国进口糖38.53万吨，同比去年的28.87万吨增加35.09%，环比上月的36.19万吨增加7.76%。2014/15榨季截至1月底中国累计进口糖147.22万吨，同比上年同期的190.89万吨减少22.8%。从此数据我们可以看出今年1月的进口量高于往年同期的水平，但是和市场的进口量预估还是有差距，之前市场预期1月进口量将达到50-60万吨。笔者了解到此次进口量不如预期是由于两艘船还没有报关，而目前港口待报关的进口糖的量依旧较高，因此笔者认为2月进口糖的量将在50万吨左右。本榨季进口对于国内食糖供求有着极大的影响，目前国家对于进口糖的控制依旧没有放松，但是从目前的进口盈利水平来看，依然处于历史高位，根据昨日夜盘收盘价笔者计算配额外进口盈利在680元，配额内进口盈利更是高达1647元，在这么高的进口盈利水平下，笔者认为后期进口量依旧是我们关注的重点，同时也是对于郑糖行情影响最为重要的因素。 我国白糖产量 (万吨) 我国白糖销量（万吨） 020040060080010001200140011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月产量11/12榨季产量12/13榨季产量13/14榨季产量14/15榨季 020040060080010001200140011月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月销量11/12榨季销量12/13榨季销量13/14榨季销量14/15榨季 华泰长城|白糖月报 2015年3月2日 4 / 9 我国加工糖产能与进口量对比 进口成本与国际糖价对应图 食糖月度进口量 年度进口量 01000002000003000004000005000006000007000008000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2010年2011年2012年2013年2014年2015年 05000001000000150000020000002500000300000035000004000000450000050000002001年2003年2005年2007年2009年2011年2013年年度进口量 巴西食糖配额内进口盈利情况 配额外进口成本 -0.100.10.20.30.40.5Jul-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-14 -3000-2500-2000-1500-1000-50005001000020004000600080001000012000Jul-10Jul-11Jul-12Jul-13Jul-14郑糖主力配额外进口成本配额外进口盈利(右轴) 国际原糖走势分析 Kingsman分析机构表示，受国际糖价持续低迷影响，部分糖厂关闭，全球糖产量连续三个榨季减少，且减产幅度不断扩大。在Kingsman对2015/16年度的第一次评估中，全球食糖供需不足或达到520万吨，是近六个榨季以来的最高水平。2015/16年度全球糖产量将减少1.1%，至1.771亿吨；消费量将攀升1.7%，至1.823亿吨。尽管政府采取一系列措施提高糖企收益，但较低的糖价仍引发糖厂和农民收入的大幅减少，预计印度、巴基斯坦、欧盟、乌克兰、美国和巴西产量料显著减少。Kingsman称其对于消费的预估“相当保守”，对于增长率的预估低于10年均值的2%。不过，2015/16年度全球食糖消费量有望增长1.7%，尼日利亚和俄罗斯等石油输出国将是主要的食糖进口国。 华泰长城|白糖月报 2015年3月2日 5 / 9 全球食糖供求格局变化（万吨） 印度 印度糖厂协会(ISMA)称，20