设立Natali（中国）正式布局养老产业，双主业经营初现光芒

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年03月02日 南京新百（600682.SH） Tabl e_Sum m ar y 设立Natali（中国）正式布局养老产业，双主业经营初现光芒 ■公告设立Natali（中国）。2月27日，南京新百公告拟与三胞集团下属公司 Natali Seculife HoldingLtd共同以现金方式出资 3000万设立Natali（中国）养老服务有限公司，其中，Natali 公司出资 1950 万，股权占比65%；公司出资1050万，股权占比35%。 ■Natali是以色列最大养老企业，四大主营提供完善养老服务。以色列Natali公司创立于1991年，是全球家庭护理解决方案领域的领先企业，目前已为超过1万家机构、20万家庭、300万用户提供完善的远程医疗、紧急救助及社区健康服务等，主营业务为远程医疗服务、紧急呼叫服务、家庭护理及医生出诊服务、社区健康服务四大类。 ■养老产业将迎快速增长，“现代商业+医疗养老”双主业初现光芒。中国老龄化问题日益严重，2013 年老龄人口与劳动年龄人口的比例为 13.1%，可能在2020年提前进入超级老龄社会（赡养比约为 2.5:1）。伴随老龄化加速，未来养老产业将成为我国经济发展的主题之一，存在巨大结构性发展机会。 ■维持盈利预测，维持买入-A。公司是三胞集团下重要的资产证券化平台之一，本次设立Natali（中国）是对“商贸零售+大健康”双主业格局的正式落实。三胞集团旗下医疗、养老、大健康领域早有布局、资产逐步扩张，整合思路愈发清晰，未来或将注入上市公司，成长空间明确。同时，公司借HOF发力跨境电商和自营买手，商业主业发展稳步推进。预计公司14-16年EPS分别为1.00元、1.30元、1.69元，对应PE分别为19倍、15倍、11倍，维持买入评级。 ■风险提示：健康产业布局低于预期；电商冲击、消费疲软或将影响商业主业营收。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 2,850.1 3,353.4 7,042.1 12,675.7 14,957.3 净利润 190.5 135.2 359.7 467.4 606.6 每股收益(元) 0.53 0.38 1.00 1.30 1.69 每股净资产(元) 3.54 3.88 4.57 5.56 6.80 盈利和估值 2012 2013 2014E 2015E 2016E 市盈率(倍) 30.1 42.4 15.9 12.3 9.5 市净率(倍) 4.5 4.1 3.5 2.9 2.4 净利润率 6.7% 4.0% 5.1% 3.7% 4.1% 净资产收益率 15.0% 9.7% 22.0% 23.5% 24.9% 股息收益率 0.6% 0.6% 1.8% 2.0% 2.9% ROIC 16.8% 12.3% 25.4% 18.5% 43.4% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价 22.00元 股价（2015-02-27） 19.03元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 6,818.86 流通市值（百万元） 6,811.98 总股本（百万股） 358.32 流通股本（百万股） 357.96 12个月价格区间 11.38/19.03元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 16.74 -17.70 1.36 绝对收益 16.68 12.01 67.22 Table_Au tho r 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-68766113 报告联系人 张璐芳 021-68766135 zhanglf2@essence.com.cn Tabl e_Re por t 相关报告 现代商业HOF并表致业绩大幅预增，医疗养老资产证券化助双主业转型 2015-01-15 看今朝，“商贸零售+大健康”双主业格局在即；盼明日，跨境电商O2O全面布局 2015-01-06 南京新百：明年业绩进入收获期：——南京新百调研报告 2011-01-21 2 公司快报/南京新百 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公告设立Natali（中国）。2月27日，南京新百公告拟与三胞集团下属公司 Natali Seculife HoldingLtd共同以现金方式出资 3000万设立Natali（中国）养老服务有限公司，其中，Natali 公司出资 1950 万，股权占比65%；公司出资1050万，股权占比35%。 Natali是以色列最大养老企业，四大主营提供完善养老服务。以色列Natali公司创立于1991年，是全球家庭护理解决方案领域的领先企业，目前已为超过1万家机构、20万家庭、300万用户提供完善的远程医疗、紧急救助及社区健康服务等，主营业务为远程医疗服务、紧急呼叫服务、家庭护理及医生出诊服务、社区健康服务四大类。公司在以色列市场份额约60%。Natali公司在过去10年快速发展，于2007年并购以色列SecuLife公司，后续又并购了主营医生家访业务、医药贸易业务方面的企业，2010年收购Mokedanel。同时，公司获得以色列国家教育部和卫生部的大力支持，为以色列境内的所有学生提供包括疫苗注射在内的医疗服务。公司的主要客户可分为政府和普通订阅者，政府业务毛利略低，订阅服务毛利较高，未来将继续保持快速增长。Natali公司14年销售收入约5000万美元，净利润约1000万美元。 图1：Natali发展史 数据来源：安信证券研究中心 图2：Natali四类主营业务 数据来源：安信证券研究中心 养老产业将迎快速增长，“现代商业+医疗养老”双主业初现光芒。中国老龄化问题日益严重，2013 年老龄人口与劳动年龄人口的比例为 13.1%，可能在2020年提前进入超级老龄社会（赡养比约为 2.5:1）。伴随老龄化加速，未来养老产业将成为我国经济发展的主题之一，存在巨大结构性发展机会。控股股东三胞集团在医疗及养老服务布局深远，医疗领域，集团下有徐州市第三人民医院、徐州北区医院，并同江苏省人民医院签订战略合作协议，目前在建新医院规划面积约23万平方米，预计开业时间2017年；养老领域，集团拥有Natalie和上海健康养老企业安康通。安康通依靠专业的呼叫服务员和助老员队伍，为广大老年人和社区居民提供24小时紧急求助服务和包括生活照料、精神慰藉等方面的居家生活服务；2014年在进行系统建设，有效付费用户约15万，基本实现盈亏平衡，预计2015年将在全国大规模铺开，快速提高付费用户。公司本次投资Natali（中国）将 3 公司快报/南京新百 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 正面迎接养老产业的爆发式增长，利用海外资源以及公司在社区医疗服务和养老服务等多方面优势和先进经验服务养老业务长远发展。未来或将首先在江苏省展开业务，与徐州市医院以及安康通合作，重点展开远程医疗监控服务，后或通过兼并收购方式与国内其他养老服务企业深度合作，并通过政府渠道获取三四线城市老年人市场。本次投资是对公司“现代商业+医疗养老”双主业经营的正式落实，将为公司未来发展带来新的成长空间。 维持盈利预测，维持买入-A。公司是三胞集团下重要的资产证券化平台之一，本次设立Natali（中国）是对“商贸零售+大健康”双主业格局的正式落实。三胞集团旗下医疗、养老、大健康领域早有布局、资产逐步扩张，整合思路愈发清晰，未来或将注入上市公司，成长空间明确。同时，公司借HOF发力跨境电商和自营买手，商业主业发展稳步推进。预计公司14-16年EPS分别为1.00元、1.30元、1.69元，对应PE分别为19倍、15倍、11倍，维持买入评级-A。 4 公司快报/南京新百 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年03月02日) 利润表 财务指标 （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E （百万元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 2,850.1 3,353.4 7,042.1 12,675.7 14,957.3 成长性 减:营业成本 2,222.0 2,576.8 5,394.2 9,633.5 11,292.8 营业收入增长率 55.1% 17.7% 110.0% 80.0% 18.0% 营业税费 47.5 77.0 162.0 291.5 343.8 营业利润增长率 116.1% -21.8% 171.6% 29.0% 29.3% 销售费用 161.7 175.0 373.9 919.0 1,084.4 净利润增长率 128.5% -29.0% 166.0% 29.9% 29.8% 管理费用 242.8 278.5 591.4 1,204.2 1,406.0 EBITDA增长率 95.3% -8.9% 91.3% 17.3% 23.6% 财务费用 71.4 76.1 98.5 75.9 80.1 EBIT增长率 92.4% -14.9% 128.3% 20.0% 26.7% 资产减值损失 -22.4 0.3 -5.9 -9.3 -5.0 NOPLAT增长率 96.1% -25.4% 130.9% 20.0% 26.7% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 1.3% 12.1% 65.3% -46.0% 82.4% 投资和汇兑收益 95.1 4.1 43.8 47.7 31.8 净资产增长率 16.0% 9.1% 17.0% 20.9% 21.4% 营业利润 222.2 173.7 471.7 608.5 787.0 加:营业外净收支 0.4 1.7 -0.1 0.7 0.8 利润率 利润总额 222.6 175.3 471.6 609.2 787.8 毛利率 22.0% 23.2% 23.4% 24.0% 24.5% 减:所得税 34.2 45.3 117.9 152.3 196.9 营业利润率 7.8% 5.2% 6.7% 4.8% 5.3% 净利润 190.5 135.2 359.7 467.4 606.6 净利润率 6.7% 4.0% 5.1% 3.7% 4.1% EBITDA/营业收入 13.3% 10.3% 9.4% 6.1% 6.4% 资产负债表 EBIT/营业收入 10.3% 7.4% 8.1% 5.4% 5.8% 2012 2013 2014E 2015E 2016E 运营效率 货币资金 478.9 882.3 563.4 1,014.1 1,196.6 固定资产周转天数 136 153 75 39 31 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -1 -13 29 16 15 应收帐款 32.0 39.9 599.8 135.0 713.9 流动资产周转天数 172 191 177 141 145 应收票据 3.3 4.0 57.8 27.8 60.4 应收帐款周转天数 11 4 16 10 10 预付帐款 42.4 13.7 88.1 117.0 116.2 存货周转天数 102 95 109 100 100 存货 871.6 891.2 3,371.3 3,696.7 4,614.6 总资产周转天数 43