环保行业：借东风看反弹

请参阅本报告尾部免责声明 跑赢大市 ReportType 行业分析报告/证券研究报告 T_Ran kI nfo 报告日期： 2015-03-02 关注股份 中国水务（0855） 东江环保（0895） 绿色动力（1330） 股价表现 中国水务（855） 东江环保（895） 绿色动力（1330） T_YieldI nfo 数据来源：彭博、安信国际 徐曼 行业分析师 +86-21-6876 3637 xuman2@essence.com.cn 环保 借东风看反弹 首先我们再次重申环保行业核心逻辑在于行业空间确定和盈利模式逐渐成熟。2015年为承上启下的关键一年，承上看政策落地看业绩兑现，启下在于公共事业产品及服务价格的抬升，这是我们看好15年环保板块的主要理由。我们认为前期港股环保板块偏弱的主要原因来自于港股流动性问题，行业及公司基本面并无任何改变。周末有关雾霾的全民讨论将资本市场的目光再次聚焦在环保板块，有望带来交易性拐点。建议配置中国水务（855）、东江环保（895）和绿色动力（1330）。 报告摘要： 重申环保行业核心投资逻辑-行业空间确定和盈利模式成熟。1）环保行业空间的确定性来自于环境倒逼和PPP模式推进。随着30年来工业化的进展，中国也不可避免的付出环境的代价，并且积累至今。 “十一五”和“十二五”只是完成了环保设施渗透率的提升， 设施处理能力的提升带来的公共事业产品的升级将是“十三五”的主旋律，从重“量”到重“质”是环境倒逼的必然选择。我们并不认可渗透率达到或者接近规划目标等于环保空间有限的说法。而且随着PPP模式的兴起，更多国营的公共事业将开放给专业第三方运营商，行业空间尚存较大空间。2）谁污染谁付费的盈利模式确保环保行业利润。传统的谁污染谁治理模式存在较大弊端，BOT和BOO合约锁定了环保服务商的盈利。降息降低了环保公共事业的成本，政府和民众对环保问题的看重，将加速公共事业产品定价的提升。成本下降收费提高，环保服务业的投资回报率有望提升。 2015年承上启下。1）承上-政策密集落地业绩兑现。2015年，除了已经进入实施第二年的“大气十条”， “水十条”也即将出台，“土十条”正在制定中，时间紧任务重，三大环境介质的治污战役或将全面打响。收官之年业绩兑现。“十二五”规划收官年，也意味着相关上市公司的业绩兑现年。由于前四年行业积极布局，业绩最为确定的子行业是垃圾焚烧处理处置。2）启下-社会共公告服务产品定价。环保对于政府为公益，对于环保企业为事业，盈利为基本目的。中国水价、污水处理费等公共事业产品定价严重背离中国国情，未来涨价空间巨大。价格抬升利好平台类综合环保服务商的业绩增速。 穹顶之下或引发拐点。周末一篇关于中国雾霾问题的新闻片《穹顶之下》引发全民热议，资本市场的目光再次聚焦环保板块，有望给港股环保板块带来了交易性拐点。我们认为环保前期走势偏弱，主要原因在于港股资金的流出，流动性降低，估值较高的环保板块成为跌幅较深的板块。随着投资热情的回归，已经触底企稳的环保有望迎来反弹。 投资建议。我们建议按照空间确定性、主题确定性和业绩确定性进行标的筛选。个股方面我们建议配置中国水务（855）、东江环保（895）和绿色动力（1330）。选择中国水务的理由包括：1）PPP模式带来更多政府项目，空间确定；2）供水水水质提标和差异化服务，主题确定；3）水费抬升为大概率时间，业绩确定。选择东江环保的理由包括：1）两高司法解释，空间和主题确定；2）产能释放，业绩确定。我们亦推荐中国绿色动力，理由包括：1）垃圾围城，空间确定；2）15年为建设高峰，业绩确定。 2015年3月2日 环保行业分析 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517