第 1 页 共 27 页 VVSSAATT资资讯讯 行行业业公公司司 目录 一、行业研究................................................................................................................................... 2 ◆ 高盛高华：煤炭行业:耐心等待三大转折信号;上调伊泰B至买入,下调西煤至中性 ...................................................... 2 ◆ 高盛高华：煤炭行业:基本面疲软在预料之中,但仍可能低于预期 ... 3 ◆ 高盛高华：中国银行:潜在放松缓解不良资产风险,但促进消费信贷才是估值重估之关键(摘要) .......................................... 3 ◆ 中银国际：科技部新能源汽车重点专项实施方案点评:链式创新加大新能源汽车推广力度 ................................................ 4 ◆ 中银国际：食品饮料行业策略周刊:泸州老窖1月销售高增,贝因美迎要约收购 ........................................................ 6 ◆ 交银国际：钢铁行业2014年业绩预览:“弱均衡”下,继续关注板材企业 .............................................................. 7 ◆ 交银国际：基建行业:一带一路专题报告 ........................ 7 ◆ 国泰君安：旅游业2015年春节数据点评:休闲目的地增速快离岛免税、出境游靓丽 ...................................................... 8 ◆ 国泰君安：航空行业:2015年春节客运量同比增长7.3% ........... 9 ◆ 国泰君安：公用事业行业:种植新能源开启替代空间 .............. 9 ◆ 国泰君安：批零贸易业-2015年春节黄金周销售数据点评:在国企改革及模式转型中寻求突破口 ......................................... 10 ◆ 光大证券：传播与文化行业:价值成长股具吸引力,细分行业将酝酿新热点 ........................................................... 11 ◆ 平安证券：商贸行业周报:继续关注供应链价值重塑、低估值以及国企改革主线 ....................................................... 12 ◆ 平安证券：食品饮料行业周报:雀巢财报看中国消费 ............. 13 ◆ 招商证券：计算机行业周报:四大标准布局后续机会 ............. 14 二、公司研究................................................................................................................................. 15 ◆ 高盛高华：上汽集团:出于对A股的估值担忧移出强力买入名单,但维持买入评级 ..................................................... 15 ◆ 高盛高华：歌尔声学:与楼氏电子就专利纠纷达成和解;调整可转债成本预测 ......................................................... 16 ◆ 高盛高华：一汽轿车:下调评级至卖出,股价已充分计入销量复苏因素,估值偏高 ....................................................... 16 ◆ 高盛高华：威孚高科:因盈利增长稳健而重申买入评级 ........... 17 ◆ 高盛高华：长安汽车:下调评级至中性;强劲的产品周期已体现在股价中 ............................................................. 18 ◆ 高盛高华：西山煤电:股价已经基本反映了正面信息,下调评级至中性 ............................................................... 19 2015 年505期 【02月26日】 第 2 页 共 27 页 ◆ 高盛高华：华域汽车:将估值折让降至15%;维持中性评级......... 20 ◆ 中银国际：广发证券2014年报点评:业务均衡发展,互联网金融先行 ............................................................... 20 ◆ 中银国际：南方泵业:业绩增长符合预期,成长可持续 ............ 22 ◆ 中银国际：生意宝:待交易平台不断完善,驾云腾飞 .............. 22 ◆ 中银国际：隆基股份:业绩验证发展逻辑,创建单晶平台型企业 .... 23 ◆ 中银国际：东方财富:公布14年及15年1季度业绩,成绩超预期 .. 24 ◆ 申万宏源：隆基股份:光伏行业新时期的新龙头 ................. 25 ◆ 国泰君安：飞亚达A:借政策东风,实现自主品牌腾飞............. 26 ◆ 国泰君安：安徽水利:水利投资迎加速,整体上市推进中 .......... 26 一、行业研究 ◆ 高盛高华：煤炭行业:耐心等待三大转折信号;上调伊泰B至买入,下调西煤至中性 政策一直较为有利,但需要更多产能退出 尽管政府最近关于限制超能力生产、提高商品煤质量和限制煤炭进口的政策有利煤炭行业,但我们认为仍不足以改变煤炭行业格局。在我们看来,只有通过减少煤炭固定资产投资来消除过剩产能,行业盈利能力才有可能恢复。此外,我们预计煤价需要在边际成本之下维持1~2年的时间,产能退出才能完全见效。因此我建议投资者耐心等待三大转折信号: 一,油价见底回升,我们大宗商品研究团队预测将会发生在2015年下半年; 二,煤炭行业固定资产投资的大幅度下滑; 三,房地产投资回暖。 下调我们对煤炭需求、煤价以及上市公司盈利的预测 我们将2014/15年煤炭需求增速预期从+1.5%/+0.7%下调至-1.1%/-0.5%,这是自1997年亚洲金融危机以来首次预计需求下滑。据此,我们将2015年秦皇岛5500kcal煤价预测从人民币500元/吨调整为485元/吨。并相应将覆盖公司的2014/15/16年预期EBITDA平均调整了-1.8%/-5.8%/+1.0%,下调了12月的目标价格,将估值基础延展至2015-16年预期均值。 因成本较低而上调伊泰B的评级至买入;因估值因素而下调西山煤电的评级至中性 在我们看来,伊泰作为成本最低的煤炭上市公司,将会安然度过煤炭行业的低谷,并可以在行业低迷期通过收购实现资源扩张。我们将伊泰B股的评级从中性上调至买入,12个月目标价格1.70美元,隐含21%的上行空间。 我们下调西煤的评级至中性,因为缺乏短期催化剂而且当前估值水平合理。目前股价对应11.9倍的12个月预期EV/EBITDA,与行业整体基本相当。由于公 第 3 页 共 27 页 司拥有良好的焦煤资源而且运输成本改善,我们仍看好其基本面。 我们重申对潞安(资源整合煤矿将逐步建成,母公司具有可以注入的优良煤炭资产)和神华A(煤电运化综合运营的优势体现,非煤业务的利润贡献超过了50%)的买入评级。 ▲Top ◆ 高盛高华：煤炭行业:基本面疲软在预料之中,但仍可能低于预期 更多公司的盈利不及预期;即使龙头企业也是如此。 继中煤能源于2015 年1 月30 日发布2014 年全年净利润同比下滑75%-85%的盈利预警之后,中国神华也于今天发布2014 年业绩快报,表示未经审计的2014 年全年净利润同比下滑15%至人民币385 亿元,该数字较我们的预测低4%,符合彭博市场预测。神华认为其盈利下降的原因在于:1) 由于供应持续过剩,实现煤价下降;2) 2014 年下半年限产限销令煤炭销量同比下降12.4%;3) 受用电需求疲弱、来自非化石能源发电的竞争加剧等因素影响,其发电量同比下降5.1%。 产能仍在上升,而需求可能继续疲弱。 尽管整体行业的盈利能力疲弱,但我们预计2015 年中国的煤炭年产能将再增加2亿-3 亿吨,原因在于过去几年里大量投资于新矿开发。加之需求前景疲弱,煤炭供应过剩的状况应会进一步加剧,从而令煤价承压。我们预计,2015 年秦皇岛动力煤基准价将进一步同比下降6%至人民币485 元/吨,是连续第四年下降。 未来将有更多公司的盈利不及预期。 秦皇岛年初以来的平均煤价为人民币507 元/吨(截至2 月6 日),较2014 年一季度和四季度分别下降了7%和1%。由于今年的春节假期晚于往年(今年春节是2 月19 日,而2014 年春节是1 月31 日),季节性疲弱态势应会持续更久,意味着下个季度的煤价存在进一步下行风险。我们预计2015 年将有更多中国煤炭企业无法达到预期盈利。我们的2015 年全年盈利预测较彭博市场预测低6%-91%。 最近的股价回调程度不足。 自我们上次在2015 年1 月5 日发表煤炭行业最新报告以来,中国煤炭股回调了12%-23%,但我们预计煤价面临的进一步下行风险以及更多企业业绩可能低于预期的因素将令股价进一步回调。在最近的回调过后,兖州煤业(A)的股价仍较其10 月份低点高出53%,而上证A 股指数同期的涨幅为35.2%。我们重申对该股的卖出评级。主要风险包括煤价高于预期以及成本低于预期。 ▲Top ◆ 高盛高华：中国银行:潜在放松缓解不良资产风险,但促进消费信贷才是估值重估之关键(摘要) 实际存贷款利率处于高位,需要通过降息来稳定企业不良贷款 第 4 页 共 27 页 我们认为以下因素可能令2015年上半年GDP增速和企业盈利增长/不良贷款承压:1)当前实际存贷款利率处于高位,可能拖累经济增长;2)虽然长期来看地方政府融资平台改革是项积极举措,但这会给短期投资带来冲击。尽管如此,我们认为潜在的降息/降准以及原材料价格走低有望在2015年下半年/2016年全年稳定房地产市场以及企业盈利和不良贷款状况。 预计银行业2015/16年税后净利润同比增速将温和放缓至8%/9% 我们预计银行业2015年/2016年税后净利润同比增速将从2014年的10%降至8%/9%,因为降息后净息差温和收窄、信贷成本和不良率依然高企,而且银行面临互联网金融企业的竞争。 A股银行股估值部分受到流动性推动 A股银行股股价隐含的平均不良率为5.9%(H股为6.6%),而我们基于企业EBITDA利息保障倍数计算的整体潜在不良率为4%-6%。我们估算在2009/2012年降息周期中,两地上市银行的A/H股平均溢价率分别为7%/22%。 促进消费信贷是估值重估的关键 虽然降息可能有助于企业盈利/银行估值出现周期性企稳,但是我们认为促进消费以及消费信贷的改革及政策举措才是改善企业盈利/不良贷款状况、推动银行股估值重估的关键所在,包括:1)取消贷存比上限和给予国企债务的隐性担保,从而