期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 1 页 共 4 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 天胶：筑底企稳，下方空间有限 近期报告：  高琳琳  13501898826  gaolinlin@gtjas.com 报告要点 2014年全球主要产胶区产量数据出炉，但是因为习惯于过去的种种利空，投资者的惯性空头思维尚无法在短时间内得到有效修正和调整。 2014年全球主要产胶国数据披露，减产力度大于预期。2015年1月份ANRPC产胶国数据也已经披露，9个国家产量同比2014年1月又大幅下滑，累计减少10万吨。全球供大于求的供需格局已经悄然发生改变。另据马来西亚国家橡胶研究团体的数据显示，全球天然橡胶产量将达到1239万吨，需求为1232万吨，过剩仅7万吨，远低于市场预期，2015年全球橡胶供需可能维持紧平衡。 目前越南、泰国、马来西亚及国内产胶区均已进入停割期，预计后三个月全球天然橡胶市场将进入低产期。国产全乳胶估计4月才能开割，随着前期国储收储，国内可交割标的物减少，我们认为短期来看，天胶下方空间有限，如随着资金移仓换月09合约价格能有所抬升，则预示着投资者对于天胶未来价格走势的悲观预期有所转变。建议投资者关注原油及外围新政对胶价的影响，短期以轻仓逢低试多为主，主力合约上方压力位14500。 20150226 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 2 页 共 4 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 沪胶在12000点至14000点区间内徘徊震荡近5个月，始终未走出一波趋势性行情。近期市场多推荐做多05做空09合约的套利策略。其逻辑在于，05合约交割前面临停割期，而09合约交割前正处于旺产期。05与09合约价差一度拉开至800点，但是我们认为两合约间价差将有可能缩小，市场预期将有所转变主要基于以下理由：全球橡胶供大于求的局面正在发生改变，各主要产胶国的积极措施正对胶价产生正面影响，橡胶的基本面已经度过了最槽糕的时期，相较历史低点及其出现背景，沪胶下方空间有限，短期做多的风险点主要在于复合胶新标准推行后下游厂商短期的囤货压力及下游车市需求走弱。 一、 全球供大于求的供需格局已经悄然发生改变 2014年全球主要产胶区产量数据出炉，但是因为习惯于过去的种种利空，投资者的惯性使他们对于减仓的消息充耳不闻，对于消息的选择性片面是由于2014年中长期空头思路无法在短时间内得到有效修正和调整。 泰国产量399.7万吨，同比去年减少17.3万吨；印尼产量315.3万吨，减少8.4万吨，马来西亚产量70万吨，减少12.64万吨，印度产量72.4万吨，减少7.2万吨，中国产量85.7万吨，减少约1万吨。泰国海关最新公布的数据显示，2014年泰国橡胶出口量同比降0.8%至341万吨，出口额下降22%至59.5亿美元。另外，2015年1月份ANRPC产胶国数据也已经披露，9个国家产量同比2014年1月又大幅下滑，累计减少10万吨。全球供大于求的供需格局已经悄然发生改变，市场的情绪正在转变。 二、 期货市场交割标的物短缺 目前，越南、泰国、马来西亚及国内产胶区均已进入停割期，预计后三个月全球天然橡胶市场将进入低产期。国产全乳胶估计4月才能开割，随着前期国储收储，国内可交割标的物减少，05和09合约价差迅速扩大，市场观点预计能达到800以上。因此多05空09的套利头寸始终打压09合约的价格，我们认为如沪胶能企稳反弹，09合约的反弹幅度可能超过05合约。据我们了解，贸易商的空单大都在1月进行了交割，5月的仓单压力不大，且多数由多头控制，5月合约也可能继续走强。 泰国方面：泰国烟片因持续高价收购，价格非常坚挺，泰国、日本、新加坡市场可交割标的持续减少。据悉，泰国将动用60亿泰铢缓冲资金进行第二轮橡胶采购。泰国农业部长上周三在内阁会议结束后称，内阁通过了60亿泰铢的预算，旨在支撑胶价，约有40亿泰铢将用于购买RSS3等级橡胶，另外20亿泰铢将用于支撑乳胶价格。3号烟片和20号标胶之间的价差达到400美金，历史罕见。短期看烟片胶价格可能随着第二轮泰国收储继续保持坚挺，中长期看价差应该有所修复。由于泰国方面的积极收储措施，近期国内进口的烟片数量锐减，加上去年12月国内收储，国内市场可交割资源骤降。 另据外媒报道，橡胶生产国马来西亚、泰国和印尼三国将于2月26日会面，商谈提高橡胶价格的相关措施。国际橡胶联盟表示：他们不认为市场会出现供应过剩，因种植者开始减产；并认为种植者应减少大批出售，以支撑胶价。我们认为，此次会议决议越南、柬埔寨、老挝和缅甸也同意加入，如果其他国家也加入收储或控制市场流动性的行列，对市场的影响可能比之前三国出台的扶持胶价力度更大，将对盘面有一定的提振。 三、 风险点：复合胶新政或将限制胶价反弹力度 市场关注的新复合胶标准将在7月1日开始实施，就目前下游市场格局来看，轮胎企业尚未做好新老复合胶平稳过渡的准备，这意味着从7月1日后轮胎企业不得不缴纳1500元/吨的关税。复合胶成本的提高，将导致企业对天胶的需求面增加，间接推升天胶价格。春节由于交投清淡，时间尚早，所以预计企业会在年后陆续购买囤积老复合胶，以使得工厂在未来几个月仍有部分0关税胶可用。如果供应商、贸易商、轮胎厂皆有此意， 囤积2个月的复合胶将有约30万吨的量。这将对年后三个月的天胶供需面产生重要影响，或将限制5月天胶的反弹空间。 四、 风险点：下游需求面难现爆发式增长 据中国汽车工业协会统计，2015年1月份国内商用车产销31.77万辆和28.16万辆，销量环比下降19.32%，同比下降9.04%。与去年1月份相比，卡车市场仍然表现惨淡，除微型卡车实现6.33%的增幅外，其他细分市场全部下滑，中型卡车以-32.30%的降幅成为最差细分市场。我们预计今年汽车市场仍将保持微增长态势，海外市场销售转好难以弥补国内市场作为最大汽车销售国的增速下滑。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 3 页 共 4 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 从盘面来看沪胶近期维持震荡上行，尽管市场还未完全摆脱大空头的背景，但节前做多情绪明显，在外围停割、收储及美元回调、原油反弹的影响下，胶价表现出明显抗跌，化工品集体反弹，主力合约1505在13500有明显支撑。预计年后随着惯性，胶价还有望继续震荡上行，反弹将以原油调整回落及烟片胶大量涌入国内市场结束。 我们推荐的交易策略：短线逢低做多1505、1509，我们预计主力合约1505有望上冲14500, 1509有望突破13600。 图1 沪胶主力走势日K线图 图2 原油与沪胶走势 图3 RSS3 与STR20走势 图4 国内汽车产销对比 图5 国内乘用车、商用车、汽车环比增速 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第 4 页 共 4 页 国泰君安期货 GUOTAI JUNAN FUTURES 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为国泰君安期货研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区延平路121号31楼 电话：021-52138796 传真：021-52138150 金融理财部 上海曲阳路营业部 上海延平路121号三和大厦10楼A座（200042） 上海市曲阳路910号复城国际11号楼705/706室 电话：021-52138122 传真：021-52138110 电话：021-55392185 传真：021-65447766 上海期货大厦营业部 上海中山北路营业部 上海市浦电路500号期货大厦2001B（200122） 上海市中山北路3000号506-508室 邮编：200063 电话：021-68401887 传真：021-68402738 电话：021-32522832 传真：021-32522823 天津营业部 北京营业部 天津和平区郑州道18号港澳大厦6层（300050） 北京建国门外大街乙12号双子座大厦东塔29层 电话：022-23023170 传真：022-23300841 电话：010-58795755 传真：010-58795787 杭州营业部 宁波营业部 杭州市西湖大道58号金隆花园三楼（310000） 海曙区中山西路2号恒隆中心26 A（315010） 电话：0571-56112999 传真：0571-56112821 电话：0574-56868088 传真：0574-56868191 深圳营业部 四平营业部 深圳市福田区益田路6009号新世界商务中心6楼 吉林省四平市铁东区南一纬路629号（136001） 电话：0755-83734575 传真：0755-23980597 电话：0434-6121571 传真：0434－6121579 长春营业部 大连营业部 吉林省长春市朝阳区延安大街565号盛世国际A座5楼5019室 辽宁省大连市沙河口区会展路129号大连期货大厦2703室 电话：0431-85918811 传真：0431—85916622 电话：0411-84807755 传真：0411-84807759 广州营业部 广州市天河区体育西路111-115单号9楼AB 电话：