台灣股市 | 觀光產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 1 Fubon Research 2015年2月24日 優於大盤 資料來源：觀光局、富邦投顧 產業指數及相對大盤績效圖 資料來源：富邦投顧 黃大仁 (886-2) 2781-5995 ext. 37118 Darrren.huang@fubon.com 旅行社產業 油價下跌、日歐元貶值受惠者 投資建議 由於油價下跌有利於國人出國人數成長及日、歐元貶值將帶動國人赴日歐意願提升，進而帶動旅行社營運正向發展，因此我們給予旅行社產業超越大盤的投資評等。雄獅(2731 TT)為國內旅行社龍頭，產業大者恆大趨勢下有利於市佔率提升，且其日本線比重高達4成，為國人出國人數成長及日幣貶值主要受惠者，我們調升其評等至買進。鳳凰(5706 TT)在歷經去年營運衰退後，今年策略調整，且其歐洲線比重高達3成以上，由於歐洲旅遊即將進入旺季，預期其2Q營運將明顯跳升，今年營運回溫，我們對其未來股價持積極正向看法。 油價下跌有利於國人出國人數成長 受惠於油價下跌，民眾可支配所得可增加，有利於消費力的提升；此外，機票票價下滑，採購成本降低，國人出國意願也將提升，預期未來航空業者可望調降機票價格，以反應油價下跌及航空燃油附加費降低。國人近五年出國旅遊人次逐年成長，今年在油價下跌及休假天數較多的預期下，推估國人出國人數持續增長。 日歐元貶值的主要受惠族群 近幾年來國人旅日人數明顯成長，日幣貶值為主要因素之ㄧ，由於近期歐元貶值明顯，預期在進入2Q歐洲旅遊旺季後，國人赴歐旅遊意願將提升，且今年連續假期較多且長，方便國人安排如歐洲線的長線旅遊。此外，旅行社營運以收取台幣，而支付外國貨幣為主，近期日幣及歐元貶值將使得採購成本降低，有利於毛利率表現。 今年旺季效應可期 通常國人出國旅遊人數從年初的寒假開始進入傳統旺季，且一路走高至3Q。今年因行政院規劃將落在周末例假的6天國定假日都予以補假，全年放假天數為115天，優於2014年的114天，並包含6個連續假期(若含元旦及5/1勞動節則有8個)，其中以農曆春節2/18-2/23及228連假2/27-3/1可連接成長達12天的長假最為期待。而日本線及歐洲線旅行人次皆從3-4月開始明顯成長，加上近期日歐元貶值效應，我們預期今年旅遊旺季效應將優於往年，因此預期未來二季旅行社的業績也將有亮麗的演出。 圖表1：台灣產業個股分析摘要 目前(2/13) EPS(NT$) 本益比(x) 本淨比(x) 公司 股票代號 評等 價格(元) 目標價(元) FY14F FY15F FY16F FY14F FY15F FY16F FY14F FY15F FY16F 雄獅 2731 買進 94.0 133 5.50 6.67 7.59 17.1 14.1 12.4 3.1 2.9 2.6 鳳凰 5706 未評等 41.1 NR 1.97 2.75 3.00 20.9 14.9 13.7 2.2 2.1 2.1 易飛網 2734 未評等 41.0 NR 1.68 2.30 2.66 24.0 17.8 15.4 3.7 3.3 3.0 資料來源：富邦投顧 -10. 0020 . 0 030.0040.0050.0060. 0070. 0080.0090. 002014/2/192014/5/192014/8/192014/11/190.00.20.40.60.81. 01. 2x旅行社 - 類股指數 台灣股市 |觀光產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 2 油價下跌有利於國人出國人數成長 油價重挫將刺激消費 布蘭特原油過去五個月從每桶103美元回檔至最低跌破50美元，其間跌幅超過50%，因少了油料費支出，民眾可支配所得可增加；主計處即表示，2014年12月油價下跌2成，以一個每月消費6萬元的家庭估算，當月油料費支出YoY減少近500元，若以一年推算將可減少5仟元以上，國民減少汽油上的支出將使得個人可支配所得增加，有利於消費力的提升。此外，機票票價下滑，採購成本降低，國人出國意願將提升；而且預期未來航空業者也可望調降機票價格，因1)反應佔成本超過40%的油價下跌，2)交通部民航局於近期宣布調降國際及國內線的航空燃油附加費，其中國際航線短程及長程來回分別降價790元及2054元。 圖表2:油價走勢圖 圖表3:國民人均所得圖 資料來源: Bloomberg、富邦投顧整理 資料來源: 主計處、富邦投顧整理 國人出國人數持續增長 根據觀光局統計數字顯示，除了2008及2009年受到金融海嘯影響造成旅遊人次衰退外，後來五年出國旅遊人次呈現逐年成長，主要原因為：1)國民所得穩定成長：由於國民所得成長提高民眾消費能力，進而提振國人出國旅遊的意願。對旅行業屬正面幫助，2)國人前往部分國家免簽證或落地簽証優惠：近年來我國與部分外國政府締結免簽證待遇，目前我國與超過140國簽訂免簽證協議，使得國人出國手續簡化，增加出國意願，3)廉價航空：廉價航空使得旅客出國旅遊成本下降，提高旅遊意願，有利於國外旅遊業務的推行。2014年出國人數再創新高達到1184.4萬人，YoY +7.2%；展望今年，在上述因素以及油價下跌帶來的正面因素下，加上今年放假天數115天、3天以上連續假期達8個(包括元旦及勞動節)，預期國人出國人數持續增長，且幅度優於2014年。 圖表4：國人出國人數及成長率圖 資料來源︰觀光局，富邦投顧整理 - 20040 060080 01,0001,2001,4002002200320042005 200620072008 200920102011201220132014-30%-20%-10%0%10%20%30%40 %人數(萬)年增率(% )0500010000150002000025000200320042005200620072008200920102011201220132014F2015F人均所得(美元) - 204060801001201401/107/101/117/111/127/121/137/131/147/141/15 台灣股市 |觀光產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 3 日、歐元貶值的主要受惠族群 國人赴日、歐意願提升 近幾年來國人旅日人數明顯成長，除了日本線航班大幅增加、國人旅遊習慣及文化相近於日本外，日幣貶值亦為主要因素之ㄧ。自從安倍當選自民黨總裁以來，提出日幣貶值、寬鬆的財政與貨幣政策等主張，安倍經濟學使得日圓貶值帶動國人赴日旅遊意願提升，近3年來國人赴日旅遊人次每年增幅都在兩成以上，相較於國人出國遊總人次年增率6-8%明顯較高，同期日本線佔國人出境遊比重從15.2%大幅跳升至2014年的25.1%，2014年國人赴日旅遊人次已達297萬人，展望今年，由於國人赴日旅遊意願不減，預期人數仍將高度成長。 雖然近期以日幣貶值效應較為明顯，不過我們預期日本線效應將延伸至歐洲線，主要因歐元近期貶值明顯，年初宣佈QE後貶值持續且幅度拉大。歐洲線目前因氣溫較低而處於旅遊淡季，因此貶值效應不如日本線明顯，未來在歐洲氣溫逐漸回暖，4月開始逐漸進入旺季後，預期歐元貶值效應將顯現，此外，今年連續假期較多且長，方便國人安排如歐洲線的長線旅遊，我們對歐洲旅遊亦正面看待。 圖表5:日本線及國人出國遊年增率圖 圖表6:日本線佔國人出國遊比重圖 資料來源: 觀光局、富邦投顧整理 資料來源: 觀光局、富邦投顧整理 圖表7:國人赴日旅遊圖 圖表8:旅行社日、歐線比重圖 資料來源: 觀光局、富邦投顧整理 資料來源: 公司、富邦投顧整理 - 50 , 0 0 0100,000150,000200,000250,000300,000350,000201301201307201401201407-20020406080100人次YoY0%10%20%30%40 %50 %雄獅 鳳凰 易飛網日本線歐洲線0%10%20%30%40 %50 %60%201220132014日本線全部15.2%21.2%25.1%0%5%10%15%20%25%30%201220132014 台灣股市 |觀光產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 4 業者採購成本降低 旅行社主要營業項目為自行組團安排國內外旅遊、代購國內外觀光事業的客票、以及接待國內外旅客並安排旅遊、食宿、導遊等各項旅遊產品，其扮演上游旅客及下游觀光事業如航空公司、餐飲業者、住宿旅館、租車公司等的中介，在觀光產業處於中游的位置。目前國內知名的旅遊業者9成以上營收比重皆來自於出國旅遊，服務旅客皆收取台幣，而支付外國貨幣或台幣予國外餐飲、遊覽車、飯店業者及航空公司；近期受惠於日幣及歐元貶值，其中日幣從2014年8月底的3.27日圓/台幣，貶至年底的3.85日圓/台幣，幅度高達18%，而歐元也從10月的0.0257歐元/台幣貶至近期的0.28歐元/台幣，幅度近10%，展望未來，由於日、歐貨幣尚未有回溫情形，預期業者在日本及歐洲採購成本持續降低，有利於毛利率表現。 圖表9:日幣走勢圖 圖表10:歐元走勢圖 資料來源: Cmoney、富邦投顧整理 資料來源: Cmoney、富邦投顧整理 0.0200.0210.0220.0230.0240.0250.0260.0270.0280.0291/137/1312/136/1412/142.002.202.402.602.803.003.203.403.603.804. 0 01/137/1312/136/1412/14 台灣股市 |觀光產業 產業深入分析 請參閱末頁之免責宣言 5 今年旺季將很旺 日歐線旺季效應將更為明顯 隨著冬去春來，氣溫逐漸回升，以及進入寒假及農曆過年，國人對旅遊的需求也隨之提升；通常國人出國旅遊人數從年初的寒假開始進入傳統旺季，且一路走高至3Q暑假，旅行社營運也從前年4Q落底後逐漸回溫。今年原本放假天數為109天，行政院為增加人民的「小確幸」，將原本落在周末例假的6天國定假日都予以補假，因此全年放假天數增加為115