自主研发+外延并购，打造信息安全全产业链

敬请参阅最后一页重要声明证券研究报告 第 1 页 共 14 页 证券研究报告 蓝盾股份(300297)调研简报 自主研发+外延并购，打造信息安全全产业链 2015.2.9 姚玮(首席分析师) 郑桂先（研究员） 电话： 020-88836125 010-83226009 邮箱： yaow@gzgzhs.com.cn zhenggx@gzgzhs.com.cn 执业编号： A1310512110002 投资要点： ● 司法系统分级保护订单量增加，有望增厚今年业绩。受到国家信息安全政策的支持，司法系统对分级保护领域投入加大，预计广东地区司法系统分级保护领域订单额达1~2个亿，公司作为该区域的龙头，市场份额有望达到70%。 ● 收购华炜科技涉足军工领域，并将产业链向上游延伸。公司收购华炜科技可以实现三方面的协同效应：a）客户在地域上互补—公司的客户80%集中在华南地区，而华炜科技的客户70%以上在华南以外的地区；b）客户类型互补—公司的客户主要是政府和教育机构客户，而华炜科技主要客户是军工、航空航天、轨道交通、通信等新兴领域的客户，利于拓宽行业客户资源；c）业务上实现产业链整合—公司的强项在于网络安全保护，而华炜科技的核心能力在于物理安全领域，即防电磁干扰领域，因此收购华炜科技迈开了产业链整合的第一步。 ● 云防线技术架构有望在今年完善，云服务运营团队有望今年组建。公司今年研发重点在于三点：a）电信级数据兆宽的接口安全：目前公司在数据采集、存储方面的技术升级已经完成，接下来的重点将是数据的挖掘与分析能力，不过这有待公司积累足够多的数据样本，建立足够大的数据库才能实现；b）基于云计算的公有云和私有云的云防线建设:目前，公司在边界安全的技术已经完善，不过如果要实现真正的云服务运营，就要实现从云平台到云终端的全方位的防护。因此，公司今年的技术将重点突破平台和终端的安全技术；c）2015年终，有望发布移动安全平台；d）今年有望组建云服务运营团队。 ● 并购将成为常态，旨在打造信息安全全产业链。公司目前成立专门团队，积极寻找外延发展方向。不过标的选择还是会围绕信息安全领域，旨在打造信息安全的全产业链。根据我们的分析，硬件物理安全领域并购华炜科技，自身又是在系统运行安全领域的专家，预计接下来的并购标的大概率上可能会是软件应用方面，跟数据安全、内容安全、数据挖掘等技术相关的公司。 ● 盈利预测：根据盈利预测备考，收购华炜后，14~16年的净利润分别为60.72，73.59，87.35百万元，增发后总股本为220.61百万股，故14~16年EPS分别为0.28/0.33/0.40元。参考可比公司2015年市盈率水平，而且由于公司经营稳健，后续并购预期强烈给予公司15年65倍PE，目标价为21.82元，对应14-16年PE为79/65/55。股价空间5%，给予“谨慎推荐”评级。 ● 风险提示：同行竞争激烈，盈利能力不及预期的风险；并购整合不及预期的风险；市场拓展不及预期 谨慎推荐 蓝盾股份300297.SH 现价 20.85元 目标价 21.82元 股价空间： 5% 股价走势 股价表现 涨跌(%) 1M 3M 6M 蓝盾股份 7.5 -12.6 20.6 IT服务(申万) 17.4 20.8 46.9 沪深300 -5.7 33.7 43.5 基本资料 总市值(亿元) 40.87 总股本(万股) 19,600.00 流通股比例 56.46% 资产负债率 39.48% 大股东 柯宗庆、柯宗贵 大股东持股比例 19.07% 相关报告 -30-20-100102030405060702014-02-102014-02-272014-03-182014-04-042014-04-242014-05-152014-06-042014-06-232014-07-102014-07-292014-08-152014-09-032014-09-232014-10-172014-11-052014-11-242014-12-112014-12-302015-01-202015-02-06沪深300IT服务(申万)蓝盾股份 第 2 页 共 14 页 目录 1. 公司介绍 ........................................................................................................................................................................................ 3 2. 公司战略：自主研发+外延并购，打造信息安全全产业链 ......................................................................................... 5 3. 推荐理由 ........................................................................................................................................................................................ 7 4. 盈利预测 ........................................................................................................................................................................................ 9 5. 估值分析 ...................................................................................................................................................................................... 11 6. 风险提示 ...................................................................................................................................................................................... 12 图表目录 图表1 蓝盾股份股权结构（2014年） ............................................................................................... 3 图表2蓝盾股份单季营收及其增长率 .................................................................................................. 4 图表3蓝盾股份单季毛利率 ................................................................................................................. 4 图表4蓝盾股份收入结构(%) ............................................................................................................... 4 图表5蓝盾股份盈利结构(%) ............................................................................................................... 4 图表6蓝盾股份分业务毛利率(%) ....................................................................................................... 5 图表7 蓝盾股份所属公司经营情况（2014年） ................................................................................. 6 图表8 华炜科技业绩承诺 ................................................................................................................... 7 图表9 蓝盾股份预计并购方向 ............................................................................................................ 8 图表10 蓝盾股份分业务收入预测 ...................................................................................................... 9 图表11 华炜科技分业务收入预测 ....................................................................................................... 9 图表12 蓝盾股份费用率预测（合并华炜科技后） ........................................................................... 10 图表13 A股可比公司估值情况 .......................................................................................................... 11 敬请参阅最后一页重要声明 证券研究报告 第 3 页 共 14 页 1. 公司介绍 公司是中国信息安全行业领先的专业网络安全企业和服务提供商。主要从事信息安全产品的研发、生产、销售以及提供安全集成业务与安全服务业务，产品涉及安全网关、安全审计和应用安全3大类别10大系列50多个品种。公司获得了包括信息安全产品、信息安全集成及信息安全服务在内的所有业务类别的较高级别资质或许可，并先后承担并实施了包括国家公安部科技攻关项目在内的30多项国家级、部级、省市区级的重点信息安全科研项目。公司先后被评为国家火炬计划重点高新技术企业、国家高新技术企业，是目前国际云安全联盟(CSA)企业成员之一。 图表1蓝盾股份股权结构（2014年） 资料来源：公司公告，广证恒生 从公司单季业绩来看，主营业务收入并不存在明显的周期性，但存在较大波动性；除个别季度迸发出强劲的增长动力以外，单季度营收基本浮动于0.7~1.0亿元人民币的区间。2014年第一季度、第二季度单季营收分别为1.04亿元、0.97亿元，位于营收历史区间上界，同比增长13.5%、46%；2014年第三季度，公司单季营收达1.82亿元，创历史最佳业绩，与去年同期相比增长130%，主要系公司进一步扩大销售规模所致。根据公司发布的2014年业