临港新城蓄势待发

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 2.50港元 期限： 12个月 上次预测： 2.5港元 现价（2015年2月11日）： 1.18港元 报告日期： 2015-2-11 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 4,720.00 流通市值(百万港元) 4,720.00 总股本(百万股) 4,000.00 流通股本(百万股) 4,000.00 12个月低/高(港元) 1.02/2.45 平均成交(百万港元) 5.36 股东结构 曲乃杰 53.48% ORIX 弘毅 9.83% 9.44% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -12.26 -1.27 NA 绝对收益 -10.61 0.85 NA 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 许海韬 行业分析师 +852-22131422 xuhaitao@eif.com.hk 01002003004005000.000.501.001.502.002.5026/12/1429/12/141/1/154/1/157/1/1510/1/1513/1/1516/1/1519/1/1522/1/1525/1/1528/1/1531/1/153/2/156/2/159/2/15成交额(百万港元)2255.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势消费服务 维持评级 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 海昌控股（2255） 临港新城蓄势待发 报告摘要 上海项目将打造浦东新核。我们近期调研了上海海昌极地海洋世界项目，该项目已于1月16日成功完成土地摘牌，位于上海临港新城滴水湖畔西北，海昌获得三个地块使用权，共斥资7.28亿元人民币。该地块将用于建设上海海昌极地海洋世界的公园部分，占地面积约29.7万平米，总规划建筑面积约19万平米。上海项目预计2017年底具备开园条件，开园后游客量保守将达到300万人次/年，3年成熟后将达到500万人次/年。项目除了设有多个展馆、表演场、影院及游乐设备，也配套了酒店设施。上海项目将调整海昌主题公园原有收入结构，大力提升餐饮及衍生品的收入贡献。目前海昌传统的主题公园门票收入约占70-80%，上海海昌项目将在此基础上进行调整，未来将降低门票收入占比，加大餐饮收入（目前10-15%，计划提高到20%）以及衍生品收入（目前仅1-2%，未来提高到5%）。 上海海昌极地海洋世界将与迪士尼、上海野生动物园等共同构成未来浦东大旅游概念的核心。上海海昌极地海洋世界坐落于上海市南汇区临港新城滴水湖畔，地理位置优势明显，距离上海市中心的车程一个半小时左右，同时周边也已开通地铁16号线，直通浦东中心龙阳路地段与市区，实现无缝连接，交通非常便捷。迪士尼入沪对构建浦东大旅游来说是个重要启动点，浦东新区政府将大力发展浦东旅游，打造浦东旅游区。上海市旅游局已牵头开始进行上海多日游线路的系统规划，其中包括交通设施规划。未来海洋公园附近有望建立市级旅游枢纽，配套旅游专线。浦东新区为拉动临港发展，规划3年内建设从迪士尼到临港的高速公路，建成后两个主题公园之间仅20分钟车程，将推动迪士尼和海洋公园项目的配套准备。酒店方面，政府对临港的规划中也已增加酒店配置，以填补目前临港酒店市场的空缺。 维持“买入”评级。剔除地产的估值，主题公园现时估值相当于5倍2014F EV/EBITDA，远低于Sea world、Merlin等国际同行9-11倍的水平。公司15年预测PE约16倍，也明显低于宋城股份、大连圣亚等同业公司30余倍的水平。公司基本面良好，盈利增长可预见性强，股东及管理层稳定，目前的股价被市场严重低估。我们采取分部加总法对公司进行估值，给予海昌控股公园业务13倍的EV/EBITDA，计算公园业务企业价值为84亿元人民币，对地产业务采用NAV折让的估值方法，分别给予开发类物业及投资性物业各50%的折让，得到地产业务企业价值为12亿元；预计其他收益的净现值为4亿元、净负债为20亿元，公司合理市值为80亿元人民币，折合港币100亿港元，对应每股目标价为2.50港币。 31/12年结；RMB百万 2011A 2012A 2013A 2014E 2015E 销售收入 682,309 889,014 1,122,807 1,678,907 1,853,397 增长率（%） -14.57% 30.29% 26.30% 49.53% 10.39% 股东应占利润 30,463 59,617 86,108 194,850 239,013 增长率（%） -79.50% 95.70% 44.44% 126.29% 22.67% 毛利率（%） 43.71% 44.96% 45.16% 48.22% 51.56% 净利润率（%） 4.46% 6.71% 7.67% 11.61% 12.90% 每股收益（元） n.a 0.035 0.029 0.051 0.060 每股净资产（元） n.a 0.680 0.315 0.808 0.838 市盈率（x） n.a 26.78 33.09 18.55 15.90 市净率（x） n.a 1.40 3.02 1.18 1.13 ROE（%） 4.38% 7.03% 8.25% 9.70% 7.44% 股息收益率（%） 0% 0% 0% 0% 0% 资料来源：公司资料、安信预测 2015年2月11日 海昌控股(2255) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 附表：财务预测 31/12年结; RMB千元 2011 2012 2013 2014F 2015F 损益表 收入 682,309 889,014 1,122,807 1,678,907 1,853,397 公园营运 536,350 633,407 713,384 1,145,100 1,282,247 门票销售 489,248 577,353 651,020 1,029,445 1,137,353 -- 占公园收入% 91.2 91.2 91.3 89.9 88.7 饮食及货品销售 47,102 56,054 62,364 115,655 144,894 物业发展及持有 145,525 250,094 348,621 518,807 555,700 物业发展 133,002 230,305 317,178 475,807 499,800 租金收入 12,523 19,789 31,443 43,000 55,900 其他 434 5,513 60,802 15,000 15,450 销售成本 (384,073) (489,347) (615,796) (869,255) (897,726) 公园营运 (293,341) (362,268) (361,779) (568,008) (606,368) 物业发展及持有 (89,892) (121,805) (193,612) (286,344) (276,008) 其他 (840) (5,274) (60,405) (14,902) (15,349) 毛利 298,236 399,667 507,011 809,652 955,671 公园营运 243,