食品饮料行业：动态点评-春节刚需效应显著，白酒延续估值修复

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 陈鹏0755-83667314 Email:chpeng@cgws.com 执业证书编号:S1070514080008 张威威0755-83660814 Email:zhangww@cgws.com 执业证书编号:S1070514080006 股票名称 EPS PE 14E 15E 14E 15E 老白干酒 0.42 0.93 104 47 贵州茅台 13.12 13.78 14 13 洋河股份 4.31 4.70 19 18 五粮液 1.63 1.74 13 12 行业表现 数据来源：贝格数据 相关报告 <<高端酱油争锋，多元渠道布局>> 2014-11-26 <<沪港通开通在即，推荐低估值龙头>> 2014-11-14 <<大众酒大有可为，新酒种成为热点>> 2014-10-16 春节刚需效应显著，白酒延续估值修复 ——白酒动态点评 从基本面来看，白酒春节刚需效应显著，由于基数原因，2015Q1 白酒同比改善空间较大；从估值来看，绝对估值和相对估值都处于历史底部。消费旺季+估值低+持仓低+国企改革支撑白酒估值修复行情，建议关注老白干酒、洋河股份、贵州茅台、五粮液。  估值处于历史底部：白酒目前估值低、持仓低，具有估值修复空间。纵向来看，目前一线白酒龙头2014 年绝对估值仅14 倍左右，相对A 股平均估值1X 左右，均处历史底部；横向来看，一线白酒的估值相比国际烈酒龙头仍有较大提升空间；从机构持仓来看，2014 四季度基金重仓白酒比重仅0.6%，处于近十年最低位，已经反映了市场对传统消费增速回落的悲观预期，向下空间有限。  春节刚需效应显著：行业挤泡沫后高端白酒价格下跌释放大量民间消费需求，且牛市财富效应进一步推动高端白酒需求企稳，随着春节消费旺季来临，2015 年1 月份茅台酒销量同比增长22%，销售收入增长12.2%，1 月份泸州老窖国窖系列产品同比增长高达357%，都反映出春节旺季白酒动销良好，由于基数原因，2015Q1 白酒同比改善空间较大。龙头企业放量策略渐趋理性，贵州茅台、五粮液在经销商大会提出不增量稳价格，泸州老窖也出台政策力保国窖1573 价格稳定。在控量、需求企稳、春节消费旺季的带动下，高端白酒茅台、五粮液一批价企稳回升，而茅台是整个白酒行业价格体系的风向标，茅台价格的平稳也给其他中高档酒留出空间，有助于其他酒企理顺价格体系，恢复经销商信心，实现平稳增长。  国企改革提升估值：洋河与今世缘作为白酒企业改制的先行者，其改制后释放的企业经营活力为其他企业树立了榜样，老白干、沱牌舍得点燃国企改革星星之火的燎原之势，有望成为2015 年全年的行业性主题。五粮液已传达出国企改革意愿，五粮液集团已成立改革领导小组，2015年可能是五粮液的改革之年。五粮液作为行业龙头，国企改革的推进将对白酒行业产生较大的示范效应。预计二三线白酒金种子酒、古井贡酒、山西汾酒等公司有望加快国企改革步伐。  风险提示：宏观经济下行；行业竞争激烈；食品安全事件。 -20%0%20%40%60%沪深300 食品饮料 要点 投资建议 分析师 证券研究报告 食品饮料| 行业动态点评 2015年02月10日 重点推荐公司盈利预测 行业动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 陈 鹏：武汉大学金融硕士，2012年加入长城证券，食品饮料行业研究员。 张威威：华中科技大学经济学硕士，2012年加入长城证券，任食品饮料行业研究员 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 长城证券有限责任公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级：强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上. 行业评级：推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券销售交易部 深圳联系人 刘 璇: 0755-83516231, 18938029743, liux@cgws.com 王 涛: 0755-83516127, 13808859088, wangt@cgws.com 陈尚峰: 0755-83515203, 13826520778, chensf@cgws.com 北京联系人 赵 东: 010-88366060-8730, 13701166983, zhaodong@cgws.com 王 媛: 010-88366060-8807, 18600345118, wyuan@cgws.com 安雅泽: 010-88366060-8768, 18600232070, ayz@cgws.com 李珊珊: 010-88366060-1133, 18616891195, liss@cgws.com 申 涛: 010-88366060-8777, 15801188620, shentao@cgws.com 上海联系人 谢彦蔚: 021-61680314, 18602109861, xieyw@cgws.com 徐佳琳: 021-61680673, 13795367644, xujl@cgws.com 王 一: 021-61683504, 13761867866, wangy@cgws.com 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市民生路1399号太平大厦3楼 邮编：200135传真：021-61680357 网址：http://www.cgws.com