商品评论中国2014年黄金进口量 我们估计，2014年中国的黄金净进口量在1,150吨至1,350吨之间，同比下降，但远高于仅依赖香港贸易数据所显示的水平。它也远远超出研究小组对中国需求的估计，这意味着仍有大量黄金储备。最新消息 世界上最大的上市铀矿业公司Cameco报告称，2014年可归因于铀的产量为23.3Mlb，同比下降1％。下降的主要原因是全球最大的铀矿麦克阿瑟河（McArthur River）的产量下降，该公司在第三季度进行了18天的罢工之后，同比下降6％至13Mlb。 Cameco预计2015年的可归属总产量在25.3Mlb和26.3Mlb之间（即同比增长9-13％），其中雪茄湖的产量将同比增长3.8Mlb。麦克阿瑟河（McArthur River）产量的增加预计将抵消该公司在美国两个工厂的产量下降。总体而言，Cameco概述了“以符合市场信号的步伐实现高利润生产”的战略，并描述了由于“需求侵蚀和二次供应的稳定流动”而导致的市场供过于求。有关我们对铀市场的最新看法，请参见和这里. 中国海关周日发布了一月份贸易数据。进口同比大幅下降20％，出口收缩3.3％，中国实现了600亿美元的历史新高贸易顺差。进口疲软的部分原因是大宗商品价格暴跌，隐含的进口价格铁矿和原油分别同比下降45％和41％，但也反映了国内经济的疲软增长势头。 一月份收缩了铁矿进口量同比增长9.5％至78.6公吨，港口铁矿石库存量也从93.4公吨增加至95.6公吨，这可能反映了国内生产疲软，因为一些小型钢厂的库存也从21.2天的消耗量增加至23.1天一月份的天数。煤炭和褐煤尽管上个月的进口套利活动普遍在10美元/吨左右，但进口量在1月份大幅下降了53％，至16.8吨，这表明中国以外的生产现在需要交易价格远低于国内价格才能被中国市场吸收。钢出口意外上升，1月达到创纪录的10.3公吨，同比增长52％。这可能是由于钢厂因预期取消含硼钢产品的退税而促进出口。可乐出口也同比增长45％至1.07公吨，为2008年9月以来的历史最高水平，这也许也表明国内钢铁产量疲软。 日本金属生产商住友金属矿业（Sumitomo Metal Mining）昨日公布了第四季度的生产和销售数据。它的镍日本的生产量（包括盐分）为88,400吨，比2013年的74,700吨，同比增长18％。SMM在菲律宾的Taginito HPAL新工厂（2013年为1kt）生产21,100吨，在现有的Coral Bay HPAL中生产24,300吨设施（2013年为23.5 kt），也位于菲律宾。印尼PT Vale（20％SMM）的雾面镍产量从2013年的78,800吨下降至2014年的76,400吨。 麦格理（Macquarie）周一在开普敦（Cape Town）的Indaba矿业大会上发表了关于非洲在全球市场中的地位的演讲煤炭动力学。要获取演示文稿的副本，请点击此链接。总体而言，尽管参加者仍然非常多，但可以预料的是，气氛有些阴沉。请参阅第5页了解重要的披露和分析师证明，或访问我们的网站www.macquarie.com/research/disclosures.2015年2月10日+86 21 2412 9035安吉拉·比（Angela Bi）+86 21 2412 9086陈韶+86 21 2412 9041麦格理资本证券有限公司Graeme Train+44 20 3037 4247薇薇安·劳埃德（Vivienne Lloyd）+44 20 3037 4530傅玉斌+44 20 3037 2622分析师麦格理资本（欧洲）有限公司Matthew Turner+44 20 30374340科林·汉密尔顿+44 20 3037 4061 colin.hamilton@macquarie.comJim Lennon高级商品顾问+44 20 30374271斯蒂芬·柳比萨夫列维奇（Stefan Ljubisavljevic）资料来源：LME，Comex，Nymex，SHFE，金属公告，路透社，LBMA，麦格理研究，2015年2月更改-5,3252,025-435-6502,1180-3,925LME / COMEX股票公吨铝4,007,175LME铜286,475Comex铜17,880铅213,600镍426,324锡11,850锌612,150每天变化％-0.2-1.5-1.9-1.01.20.10.2其他价格黄金（美元/盎司）1,239白银（美元/盎司）16.97铂金（美元/盎司）1,215钯（美元/盎司）778石油WTI 53.23美元：欧元汇率1.132澳元：美元汇率0.782每天变化％0.10.3-0.1-0.5-1.3-0.10.0-0.3LME现金价格铜铝1,859铜5,688铅1,838镍15,099锡18,222锌2,150钴29,200钼18,282全球 优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内2015年2月10日2中国2014年黄金进口量 我们估计，2014年中国的黄金净进口量在1,150吨至1,350吨之间，同比下降，但远高于仅关注香港贸易数据所暗示的水平。它也远远超出研究小组对中国需求的估计，这意味着仍有大量黄金储备。 现在大多数国家都报告了全年贸易数据，因此我们能够估算出2014年中国的黄金进口量。我们做出估算的原因是，中国并未像大多数国家那样以HS7108代码发布黄金贸易数据国家呢。 我们用两种方法估算中国的黄金净进口总量。 首先是研究其他国家向中国的黄金出口（图1）。传统上，这只是通过查看香港特别行政区的来完成的，该地区在历史上占中国黄金贸易的绝大多数。 2014年，香港对中国出口1095吨，同比下降27％，从中国进口272吨，同比增长8％，净进口823吨，同比下降34％。 但是，香港并不是唯一向中国出口黄金的国家，通常人们认为，越来越多的黄金没有通过香港出口到中国，而是直接出口到中国。如果是这种情况，那么香港对中国的出口下降超过30％，就会给中国的总体黄金进口产生误导性印象。图1黄金对中国的净出口量（按来源）吨数图2澳大利亚对中国/香港的黄金贸易量（吨）35302520151050Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14自上次报告以来的变化 对其他国家贸易数据的分析表明，有两个主要来源-英国和瑞士。 2014年，英国对中国的净出口量为114吨，瑞士对中国的净出口量为213吨。对于英国来说，这在2013年简直是虚无，瑞士不知道，因为它没有报告2013年的数据。 澳大利亚还报告了对中国的大量出口，2013年出口了近200吨，2014年可能下降了15％（尚无完整数据），但在这种情况下，我们认为这与从澳大利亚进入香港的黄金相同（图2）。 ，因此将其添加到从香港出口到中国的黄金中可能会有重复计算的风险。 与其他一些国家相比，可能存在类似的问题，这些国家报告对中国的出口（较小），而对香港的出口则大得多，但我们已决定将它们包括在内-美国，日本，新加坡和韩国（2014年估计为17吨，数据尚可用）。 总共其他国家在香港数据中增加了351吨。合计（不包括澳大利亚）通过使用其他国家对中国的黄金净出口，我们估计2014年中国的黄金净进口量为1,174吨。 无法与2013年进行比较，因为那年我们没有瑞士的数据，尽管仅2013年香港对中国的净出口量为1,243吨，显然它们同比下降。 也就是说，随着英国出口量从零增加到114吨，降幅似乎小于香港数据显示的34％1。请注意，根据最终目的地的处理方式，香港会有不同的数字。例如，2014年我们使用数据提供商从中国进口的272吨的数据与香港海关网站上的281吨相比，2013年这一统计数据的差异要大得多，为85吨使用后者可以将香港对中国的净出口额同比下降30％。 估算中国黄金进口量的第二种方法是查看中国自己的贸易数据。尽管中国没有按照HS7108公布贸易数据，但这是众所周知的，正如我们多次表明的那样，我们认为中国以HS98编码发布黄金贸易数据，保留用于“特殊分类，未在其他地方指定或指示”。出于此处和此处更详尽描述的原因，我们认为这无法使用导出数据来代替，因为HS98代码仅作为值提供，并且有时可能包括其他项目以及黄金。尽管如此，我们认为这是对出口数据的有趣检查。 2014年的HS98流入量为301亿美元，较2013年的463亿美元同比下降35％（图3）。如果我们假设所有这些都是黄金，然后按月度价格换算成黄金，那么这将产生2,056吨的总进口，同比下降12％。这些总流量非常高，表明一定程度的流失。为了得到一个净数字，我们减去了中国迅速增长的黄金产品和珠宝出口，我们估计（鉴于这一地区的不确定性很大，估计这个词的字眼估计为），2014年为739吨，与2013年的750吨基本持平。1 放在一起. 因此，我们估计2014年使用HS98方法得出的中国黄金净进口量为1,318吨，比2013年的1,573吨下降了16％澳大利亚到香港澳大利亚到中国香港对华净出口20132014电话：（069）509578 000电话：（41）22 818 77771,243823Jul-11 Jul-12 Jul 13 Jul0219英国0114美国，日本，新加坡，韩国2017总1,2631,174 优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内2015年2月10日3Jul-11 Jul-12 Jul 13 Jul14年7月 。如果直接流量变得越来越重要，这可能会比使用香港数据提供更高的数字，并且同比下降幅度会较小。由于我们能够增加瑞士向中国的黄金出口量（自2014年1月起），因此每月都值得注意）我们对中国黄金进口的两种衡量方法都显示出非常相似的趋势（图4）。 图3根据HS98进口的中国商品，10亿美元 瑞士南非身份不明的国家香港图4流入中国的黄金，两种方法，吨/月2暗示中国净进口向中国出口的香港（2014年1月以后为其他）20资料来源：GTIS，麦格理研究中心，2015年2月资料来源：GTIS，联合国，麦格理研究中心，2015年2月2501520015010100550-20102011201220132014-我们使用HS98的2013年进口量为1,573吨的进口数据进行的估算表明，瑞士确实在该年直接向中国出口了一些黄金，其他国家对瑞士的进出口总额也进行了分析。 交易所股票自上次报告以来的变化 取消 14年底2 频道以来此外，两者都被添加到中国的金矿中时，黄金的可利用量要比汤森路透GFMS或中国黄金协会对中国黄金需求的估计要高得多（甚至不考虑回收）。例如，后者估计中国2014年的黄金消费量为886吨，比2013年减少了25％（GFMS非常相似），而我们的进口量加上矿山产量（不考虑回收利用）的测算得出的黄金产量为1,626吨至1,770吨。 因此（假设需求估算处于正确的水平，并且不会进行大的修订），2013年的“神秘买家”在2014年仍然活跃，尽管在某些方面这并非全部都是谜团–研究小组正在估算最终需求，不包括OTC投资，供应链库存和央行购买等）。决定价格的重要问题仍有待争论-除非进入中国的黄金只是在被转移而不是改变所有权，否则将对价格产生正面影响。但是，如果将其库存，则可能意味着将来的流量相应减少（尽管历史上黄金的库存时间很长）。最安全的结论是，2014年中国对黄金的需求非常强劲，但不及2013年。 优于大市–收益比基准收益高出3％以上中性–收益在基准收益的3％以内2015年2月10日4％ch。天2015年2月6日％ch。天资料来源：芝商所，LBMA，LME，路透社，上海期货交易所，麦格理研究公司2015年2月9日星期一收盘价*价格收盘价*2015年2月9日2015年2月9日股票股票14年底14年底美元/吨美分/磅在一天铜铝铜铝铝合金铜铜铅镍1,859841,856840.11,8191,867 商品评论1,832831,821830.61,8301,951锌锌1,97089