商品策略早报：希腊与国际债权人“死磕” 警惕春节期间波动风险

中信期货研究|商品策略早报 2015-02-10 侯 峻 Mail: houjun@citicsf.com Tel：0755-83212747 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0010140 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -2.5%-2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%非金属建材棉纺糖畜牧谷物油脂黑色化工天胶金属煤炭贵金属D%D 图 2： 全球商品 0.0%0.5%1.0%1.5%贵金属能源农产品畜牧工业金属D%D 图 3： 全球股票 -2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%3.0%俄罗斯RTS巴西IBOVESPA上证综指日经225富时100标普500德国DAX孟买SENSEX30D%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 希腊与国际债权人“死磕” 警惕春节期间波动风险 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件  中国1月CPI、PPI  法国、英国12月工业产出；瑞士1月失业率、1月CPI 全球宏观观察： A股期权首秀看涨后市，认沽期权暴跌20%。上证50ETF期权今日在上交所上市交易。期权一上市即显示了超强的杠杆性和波动性，随着上证50ETF的走高，认沽期权全线暴跌，3月交割的认沽期权下跌超20%，此外，受到期权市场开闸的利好，今日券商板块表现强势。 香港特首梁振英：希望“深港通”下半年开通。媒体报道香港特别行政区行政长官梁振英出席商界午餐会时表示，希望“深港通”可以在下半年开通。在粵港合作方面，梁振英透露，港府正与广东商讨互惠策略，相信未来数月会有进一步的消息公布。另外他还提到，天津、福建和广东自贸区将在3月份启动。 希腊政府公布施政计划，誓言“结束财政紧缩”。希腊新政府周日公布了废除紧缩政策的计划，包括减税、提高最低工资等，此举将希腊推向了与欧洲其他国家完全对立的一面。希腊总理齐拉普斯在对议会发表的讲话中称，希腊会寻求从国际借款人那里获得一笔过渡性贷款，以支撑到今年6月，他拒绝接受延长当前的救助计划。 市场数据观察： 国内商品：胶板升0.89%，纤板升0.66%，菜粕升0.60%，棕榈升0.53%，豆粕升0.41%； 沪银跌2.12%，沪金跌2.05%，焦煤跌1.32%，锰硅跌1.10%，沪铜跌1.02%； 股指升0.94%，国债升0.05%。 全球商品：黄金升0.56%，白银升2.25%，铜升0.17%，镍升0.23%，布伦特原油升0.93%，天然气升0.70%，小麦升0.52%，大豆升0.51%，瘦肉猪跌3.64%，咖啡升0.45%。 全球股票：标普500跌0.42%，德国DAX跌1.69%，富时100跌0.24%，日经225升0.36%，上证综指升0.62%，孟买SEXSEX30跌1.71%，巴西IBOVESPA升1.21%，俄罗斯RTS升2.61%。 外汇：美元指数跌0.26%，欧元兑美元升0.08%，100日元兑美元升0.40%，英镑兑美元跌0.18%，澳元兑美元升0.08%，人民币兑美元跌0.04%。 近期热点追踪： 美元强势：美国1月就业市场状况指数4.9，较上月该指数上修至7.3大幅滑落，美元兑欧元下跌，美元兑日元下跌。 点评：当前全球经济数据及央行政策的显著分化支撑美元，令美元难以出现长期的跌势，而整体商品在强美元背景下面将难有强反弹的背景支撑。 卢布危机：上周德国总理默克尔和法国总统奥朗德与普京就东乌克兰不断升级的暴力冲突进行了会谈，然而未取得实质性成果。 中信期货研究|商品策略早报 2015年2月10日2 / 14 点评：原油价格下跌令依赖原油出口的俄罗斯出现大幅度的货币贬值，而俄乌局势引发的美国和欧盟的制裁令这一局面雪上加霜，若不解决地缘政治冲突，俄罗斯金融市场的动荡将持续，同时威胁到其财政平衡以及经济增长。 希腊局势：希腊总理齐拉普斯上周日向议会公布其施政计划时重申，不会寻求延长本月28日到期的救助方案，还呼吁要德国偿还二战时期的欠债。 点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。 国内商品观察： 国内商品： 金属：我国春节已近，现货市场需求清淡，期货成交呈现下滑趋势。短期我们认为有色金属上下两难，震荡为主，操作上暂时观望。 贵金属：跟随外盘偏弱震荡，短线白银或继续弱于黄金，但中线金银比值有回落迹象，关注国内非交易时段跳空风险。 黑色金属：钢厂减产力度不及预期，河北高炉开工率小幅回升，主要是由于出口形势还不错，1月钢材出口再创历史新高达到1029万吨，因此建议买螺纹卖矿石、买热卷卖矿石减仓应对。对于有现货背景的企业来说，螺纹钢期货盘面利润可以追逐。北方港口矿石到港量、巴西澳洲矿石发货量均大幅增加，矿石整体区间对待，短线操作。 煤炭：动力煤：虽神华等15家大型煤企将在春节放假，或将减少3000万吨的供应量，但社会各环节的高库存短期内将难以消化。且随着春节的临近，沿海部分工厂开始陆续放假，下游需求将日益衰减，供强需弱的态势将延续。操作上，我们建议若前期持有05合约空单者可持续，若无可考虑逢高布空。焦煤：从基本面上看，由于焦化厂开工率保持高位，对焦煤需求保持相对稳定，煤企挺价意愿强烈。同时，上周降准消息公布，短期系统性风险增加。操作上，焦炭JM1505暂且观望。焦炭：焦炭现货市场调价越演越烈，范围幅度逐渐扩大，我们预计节前市场需求将维持弱势，但由于上周降准消息公布，短期系统性风险增加。操作上，焦炭J1505暂且观望。 能化：昨日能源化工板块小幅震荡为主，原油上涨对化工板块边际拉动效应递减，化工品将逐步回归基本面。目前化工品在本轮反弹后期现价差均得到一定修复后，且临近春节消费减弱和生产持续的矛盾将使近期库存上升成为大概率。我们认为中期格局未变，库存压力和上游原料驱动动力将继续影响化工品重心下移，中期格局仍偏空。配置方面，多头暂不配置或配置其余板块强势品种；空头配置上，PTA和PP空单可补回。 非金属建材：玻璃：上周玻璃企业库存再创历史新高，但春节前现货市场有价无市气氛浓厚，库存累积及企业资金压力短期仍难化解。近期听闻东北企业意欲减产挺价，或有助于减缓北方市场跌势，但需求下滑仍占主导作用，市场整体下行格局不改。操作上维持偏空思路，节前暂以观望为主。两板：尽管胶板近月再创新低，但市场人气散尽，资金参与热情持续走低，两板主力成交屡现地量。在规则修改前，两板市场恐将维持低迷，后市难现明朗。操作上建议维持观望。 橡胶：沪胶昨日的下跌为多头入场创造基础。1505合约若跌至13500元/吨下方，继续考虑短线多头入场；若跌至13000元/吨附近，则考虑战略性多头布局。 油脂：受春节消费疲弱及菜油抛储利空主导，料国内油脂油料将以区间弱势震荡为主。其中，油脂类，虽受外围油脂价格上升提振，但因今年春节油脂备货高峰已过，以及菜油抛储持续等利空，国内油脂价格虽有上升但阻力也比较明显，预计国内下游疲弱将主导后期油脂以区间震荡为主； 油料类，目前猪价继续回落，料春节消费提振有限，春节过后下游消费更是日益疲弱，受此影响，料豆类弱势格局依旧。 棉糖：白糖:郑糖仍处于高位整理态势，减产预期、临时收储、进口管制等利多因素支撑糖价，且1月产销数据利好，支撑糖价；但目前是库存积累阶段，且国内外差价较大，短期内，价格能否继续大幅上涨，还需要外盘的进一步配合；长期来看，白糖基本面好转，长期以做多思路对待:印度棉花抛售政策落地，价格高于市场预期，郑棉基本面无太大变化，跟随外盘，短期内或仍处于低位震荡运行。 谷物农禽：谷物农禽：近日国内生猪价格再次下跌，鸡蛋现货价格震荡，同时肆虐的禽流感疫情始终影响消费情绪。昨日鸡蛋09合约价格减仓下行，建议多单止盈，暂时离场，9-5价差多单亦建议节前平仓。我们对于中长期蛋价看多预期不变，观望节后利空因素释放后的买入机会；近期国储收购进度支撑玉米价格持续反弹，最新数据显示国储收购量进一步上升，远高于去年同期水平。昨日玉米、淀粉期价继续冲高。从中期来看，国储收购量快速上升继续支撑价格乐观预期，同时白糖价格上涨预期支撑淀粉价格上涨。建议玉米、淀粉多单和9-5价差止盈后余仓持有；2月份小麦供需格局整体偏空，产区良好的天气状况和季节性回落的制粉需求使得小麦价格承压。同时，由于期价前期已有所下跌，利空影响有所兑现，暂时维持震荡整理格局。昨日郑麦05合约继续弱势震荡，建议继续观望。 中信期货研究|商品策略早报 2015年2月10日3 / 14 国际商品： 金属：LME市场昨日波动并不大，整体以震荡略偏强局势运行，最终收盘涨跌幅也均不大，市场成交量也略显减少趋势。宏观层面上，希腊问题仍然扰动市场，目前来看仍然充满未知数。 贵金属：上周五公布的1月新增非农就业数据超出市场预期，美国利率期货市场也显示，美联储将在6月加息概率由1个月前40%上升至65%。这将导致债券市场抛压增加，名义利率走高，由于通胀率暂时处于低位，因此实际利率走高，风险资产收到追捧，而黄金投资吸引力下降，在未来几个月里，这都将是主导黄金价格的核心因素。只要美国经济数据保持当前状况，加息预期将持续压制贵金属。但当前希腊局势开始出现不稳定，希腊总理多次表示，要坚持提高最低工资并拒接受援助，这增加了欧元区分裂的概率，欧元可能继续走弱而推涨美元，但美元上涨并不会利空贵金属，相反，欧洲局势混乱将刺激金融市场避险资金购买黄金，因此，美元与黄金同涨也可能再次出现。但历史研究表明，避险情绪仅能短暂地推动黄金上涨，中长期来看，其效用是中性的。短期来看，黄金将仍将在1200-1300美元/盎司区间下沿偏弱震荡，加仓追空并不十分合适，希腊问题越发令市场担忧。此外，操作层面上，还需要提前为春节假期做好准备，短线轻仓操作为宜。 能源：昨日油价小幅上涨，但力度有所减弱。我们认为本轮上涨所谓的驱动过于苍白：1.浮仓囤油正向套利利多近月油价；2.石油公司削减资本支出；3.钻机数量快速下降。油价的根本逻辑并未改变，基本面仍处于恶化的格局当中，因此我们并不看好本轮油价反弹，目前来看很有可能是昙花一下，油价整体向下的趋势没有改变。 油脂：市场因担心2月份棕榈油出口放慢，马棕价格止涨下跌。油脂方面，虽受印尼年生物柴油计划调整，马棕数日连续反弹，但因1月出口下滑，触发市场担心2月出口或也将放慢，受此影响，马棕结束了数日上涨态势，美豆油上方也遇压力位阻力，预计在原油价格不确定，基本面无明显改善下，油脂区间震荡概率较大；豆类方面，继续受美豆面积增长、南美豆丰产等预期影响，美豆类近期弱势震荡为主，料在基本面过剩压力依旧下，豆类将继续以弱势呈现。 棉糖：原糖:基本面仍旧偏弱，印度产量增加、出口预期增加，巴西降雨将有所改善，预期原糖后期处于低位震荡态势，关注巴西气候及印度出口情况；美棉：印度棉抛售政策落地，美棉出口数据利好，美棉价格走势进入筑底阶段。 国内&全球市场流动性观察： 图 1： 国内银行间同业拆放(%) 图 2： 国内银行间同业拆放周变化（bp） 0.01.02.03.04.05.06.07.0Aug -14Aug -14Sep -14Sep -14Oct-14Oct-14Nov-14Nov-14Dec-14Dec-14Jan-15Jan-15Jan-15国内银行间同业拆放利率(%)SHIBORONShib or1wShib or2wShib or1M -15-10-50510SHIBORONShib or1wShib or2wShib or1MShib or3MShib or6MShib or9MShib or1Y国内银行间同业拆放周变动(bp)w%w（bp） 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|商品策略早报 2015年2月10日