商品策略早报：希腊救助谈判和平收场 长假期间外盘现调整格局
中信期货研究|商品策略早报 2015-02-25 侯 峻 Mail: houjun@citicsf.com Tel：0755-83212747 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0010140 王 涛 Mail: wt@citicsf.com Tel：0571-28898755 从业资格号：F0269582 投资咨询号：Z0002980 图 1： 国内商品 -2.0%-1.5%-1.0%-0.5%0.0%0.5%棉纺糖畜牧谷物油脂化工金属贵金属黑色煤炭非金属建材天胶D%D 图 2： 全球商品 -3.0%-2.0%-1.0%0.0%1.0%2.0%工业金属农产品贵金属畜牧能源D%D 图 3： 全球股票 -1.0%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%巴西IBOVESPA日经225德国DAX富时100标普500孟买SENSEX30上证综指俄罗斯RTSD%D 资料来源：Wind 中信期货研究部 希腊救助谈判和平收场 长假期间外盘现调整格局 全球市场简评： 今日市场关注： 关注宏观事件 美国1月新屋销售 美联储主席耶伦分别赴参议院及众议院发表半年度证词 全球宏观观察： 3月2日起沪港通加入沽空机制。香港交易所18日发出通知，自3月2日起，投资者将可以通过沪港通沽空在上海上市的股票。在相关交易规则方面，港交所对沽空价格和数量均作了限制。通过沪港通进行的沽空交易，不能进行无担保沽空，沽空盘输入价不得低于最新成交价，每支沽空股份卖出量每日限额1%，10个交易日累计不可超过5%。 美联储1月会议纪要：多位官员倾向维持低利率更久时间。2月18日，美联储1月会议纪要显示，许多委员倾向于维持近零利率更长时间，认为去掉“耐心”措辞会令投资者将注意力集中在很小范围上，称如海外经济恶化，或给美国带来风险。美联储官员们一致认为货币政策应取决于经济数据，但1月会议上未就具体计划达成共识。 美联储主席耶伦：修改前瞻指引意味任何会议上都可能加息。耶伦出席美国国会参议院银行业委员会听证会，就半年度货币政策报告作证词。耶伦表示，修改前瞻指引，表明FOMC委员会认为美国经济条件已充分改善，加息接近合适时机，美联储在任何会议上都可能加息。然而，这并不是说美联储会马上加息。耶伦重申“耐心”措辞意味未来几次会议上不太会加息。修改前瞻指引意味在任何会议上都可能加息，但未来去掉“耐心”措辞也并不代表会马上加息。耶伦在听证会上的证词表现得十分中立，旨在为加息铺平道路。 以色列时隔六个月再度降息。因通缩压力持续显现和本币谢克尔升值，时隔六个月后以色列央行今日再出手，宣布将基准利率从0.25%下调至0.1%，以色列央行此举超出市场意料。在过去几周中，谢克尔升值超过3%，而以色列1月通胀率为-0.5%，未来一年的通胀预期也低于1%。 土耳其央行再度降息。政府压力终于令土耳其央行屈服，土耳其央行时隔一个月后再次降息。周二土耳其央行宣布回购利率从7.75%下调至7.5%，与市场预期相符；将隔夜贷款利率从11.25%下调至10.75%，市场预期为11.0%。将隔夜借款利率从7.5%下调至7.25%，市场预期为7.0%。消息后土耳其里拉/美元汇率快速走低，随后跌幅收窄。 市场数据观察： 国内商品：TA升0.67%，菜粕升0.60%，郑糖升0.43%，豆粕升0.41%，塑料升0.21%； 胶板跌2.15%，纤板跌1.68%，沪胶跌1.67%，焦煤跌1.10%，锰硅跌1.06%； 股指升0.37%，国债升0.20%。 全球商品：黄金跌0.29%，白银跌0.40%，铜升1.81%，镍升1.49%，布伦特原油跌0.41%，天然气升0.80%，小麦跌0.05%，大豆升1.72%，瘦肉猪升0.37%，咖 中信期货研究|商品策略早报 2015年2月25日2/ 14 啡升0.44%。 全球股票：标普500升0.28%，德国DAX升0.67%，富时100升0.54%，日经225升0.74%，上证综指平0.00%，孟买SEXSEX30升0.10%，巴西IBOVESPA升1.16%，俄罗斯RTS跌0.86%。 外汇：美元指数跌0.08%，欧元兑美元升0.04%，100日元兑美元跌0.13%，英镑兑美元跌0.02%，澳元兑美元升0.37%，人民币兑美元升0.01%。 近期热点追踪： 美元强势：周二，耶伦称，修改前瞻指引后的任何会议上，美联储都可能加息，投资者未能从耶伦证词中寻找足够信息，推断美联储将何时加息，美元兑欧元下跌，美元兑日元上涨。 点评：当前全球经济数据及央行政策的显著分化支撑美元，令美元难以出现长期的跌势，而整体商品在强美元背景下面将难有强反弹的背景支撑。 卢布危机：美国国务卿克里周六表示，美国及其盟友正在讨论就俄罗斯破坏乌克兰新停火协议对其实施更多制裁。乌克兰政府指责俄罗斯在本周五向乌克兰东部派遣坦克和军队，尽管新的停火协议已于上周日正式生效。 点评：原油价格下跌令依赖原油出口的俄罗斯出现大幅度的货币贬值，而俄乌局势引发的美国和欧盟的制裁令这一局面雪上加霜，若不解决地缘政治冲突，俄罗斯金融市场的动荡将持续，同时威胁到其财政平衡以及经济增长。 希腊局势：希腊与欧元集团上周五达成协议，延长援助计划四个月，但条件是希腊必须提交一份能让欧元区满意的改革和预算方案。本周一希腊政府已经提交了改革方案，昨日欧元集团财长举行电话会议，讨论是否最终批准延长救助。目前，据媒体消息称，欧元集团已经批准延长对希腊的援助，希腊暂时摆脱了违约风险。德垃吉在给欧元集团主席迪塞尔布鲁姆的信中指出，尽管希腊当局提出的一些改革计划有待丰满，当前改革方案足以使希腊获得欧元区进一步援助。 点评：希腊大选过后，左翼势力崛起，新议会将就债务减记以及延长救助与国际债权人展开新一轮谈判，令希腊退欧风险以及债务违约风险再度上升，并令欧洲面临欧债危机之后最大的考验。 国内商品观察： 国内商品： 贵金属：跟随外盘偏弱震荡，中线金银比值将继续回落，关注国内非交易时段跳空风险。 黑色金属：假日期间原油市场成为黑色金属关注焦点。原油供应增加导致价格下跌会对黑色金属价格形成压制。 煤炭：动力煤：今年春节煤炭企业纷纷停产放假，以去库存，暂缓了供给压力，但考虑到节后一小段时间内仍是用煤淡季，且春节期间，煤耗较低，环渤海港口库存依旧保持高位，在神华2月份优惠政策出台的背景下，小贸易商将被迫降价求生，煤价下行压力较大。操作上，我们建议若前期持有05合约空单者可持续，若无可考虑逢高布空。 焦煤：焦煤方面，假日期间焦煤市场维稳，我们将密切关注节后煤企库存变化以及库存传导流通过程。但考虑到节后首日，我们建议投资者短期观望为宜。焦炭：从基本面上看，春节假日期间焦炭维持节前疲弱态势，焦化厂产品库存增加，而下游钢厂维持低库存 。操作上，建议投资者观望为主。 能化：春节期间，由于春季检修的临近库存积累可能性较大，原油价格如我们预期出现较大幅度回落。我们认为本轮反弹后期现价差均得到一定修复，部分品种接近期现套利窗口，春节产销时间差使库存上升成为大概率，中期偏空格局未变；且节前由于提保因素造成的影响将大幅减弱。配置方面，LLDPE多头可减配，或仍配置其余板块强势品种；空头配置上，PTA和PP空单继续持有。 非金属建材：玻璃：节前最后一周尽管玻璃现货价格未见明显波动，但生产企业库存总量突破3300万重箱大关，再度刷新历史高点。当前贸易商备货心态普遍较为谨慎，加之在经历春节一周的连续生产后，生产企业库存积压现象恐将加剧，节后玻璃价格上涨压力依然较大，短期基本面将维持偏弱走势。近期风险则主要为宏观面宽松政策预期导致市场情绪出现波动，尤其是一季度央行降息成为大概率事件后资金对房地产相关板块的炒作预期或将升温。操作上，建议短期观望为主。两板：假期两板基本面较为平静，供需市场受工人返乡、市场销售停滞等因素的影响表现平淡。盘面上，节前最后一个交易日两板主力双双收阴，基本面走弱及市场流动性的不足令两板反弹难以为继，短期或将重回弱势格局。操作上建议谨慎观望。 油脂：外围利空气氛较浓，料后期国内油脂油料区间弱势震荡概率较大。其中，油脂类，油脂库存稳定，现货市场交售清淡，价格表现平稳，随着春节过后下游消费进入淡季，预计后期需求将逐渐走弱,国内油脂将以弱势震荡为主； 油料类，在外围原料供应充足， 中信期货研究|商品策略早报 2015年2月25日3/ 14 及春节过后下游消费更是日益疲弱等预期下，豆类反弹上方阻力不断增强，料后期将回归区间震荡格局。 棉糖：白糖:春节前，郑糖主力1505合约高位震荡；春节期间，外盘大幅下跌，印度出口补贴、巴西降雨及雷亚尔走弱对原糖价格造成打压，短期国内食糖价格受外盘及库存积累影响，可能会出现回调。棉花：国内棉花销售迟缓，棉花企业面临资金压力，上方压力较大，短期维持低位震荡运行。 谷物农禽：春节期间，国内禽流感疫情继续散发，但发病人数大幅低于去年同期。另外，节日前后的备货、开学等季节性消费将造成鸡蛋现货价格出现波动。但从季节性规律来看，春节过后蛋价有承压疲弱可能。同时，从中长期来看，我们对于蛋价的乐观预估不变，建议等待利空因素释放后的买入机会。今日建议投资者继续观望，等待良机；节前玉米期货价格表现偏强震荡，而淀粉期价出现明显回落。由于国储收购支撑，使得玉米供应减少预期始终支撑产业链上品种看多预期。从中期来看，随着后续玉米现货可用库存的减少，玉米、淀粉期货价格将继续受到支撑。春节期间基本面表现平淡，建议节后开盘首日投资者仍以观望为宜。中期关注远月的多单介入机会，继续跟踪国储收购进度表现；春节期间华北、江南地区迎来雨雪天气，对冬小麦返青有利。气象数据显示，未来一周南方地区降水增多，北方有降温，持续关注天气变动。整体来看，受面粉开工率下降和饲料需求低迷影响，小麦价格仍将弱势震荡，建议投资者今日继续观望。 国际商品： 贵金属：春节期间黄金继续偏弱下跌，黄金一度跌破1200美元/盎司，但我们仍然维持此前观点，黄金在1200-1300区间下沿支撑仍存，继续大幅下跌需要更明确利空冲击。昨日，美联储主席耶伦在国会的证词基本上维持了1月货币政策会议纪要的立场。耶伦称，前瞻指引措辞的改变意味着在任何会议上都可能加息。短期内通胀可能下滑，但中期应再度走高。“耐心”意味着不太可能在未来几次FOMC会议上升息。当市场对通胀有“合理的信心”时，美联储才会升息。在升息前将改变前瞻指引。上周（2-18）美联储1月货币政策纪要也略显鸽派，FOMC称担心利率决议中舍弃“耐心”一词恐导致市场加息预期提前。耶伦与美联储略显鸽派的表述至少表明提前加息的概率极小，这对黄金无疑提供了支撑。但另外一方面，强劲经济数据支持加息并利空黄金仍将是未来主旋律， CFTC数据也显示，上周对冲基金黄金净多仓大降18%，当周空仓量大增44%。 能源：春节期间油价震荡后下行，与我们前期预期较为一致，两油价差走阔，春节期间的重要消息有：美国原油产量维持高位，库存维持增加态势；阿曼、沙特等国未来数月将小幅增产，OPEC表示在6月前不会召开紧急会议；奥巴马否决参议院Keystone法案。我们认为节后油市供过于求的基本面没有得到明显改善，预计大概率维持震荡走跌态势。 油脂：在原油不明确、南美豆丰产、需求下滑等主要利空下，料后期油脂油料偏弱震荡为主。虽然美豆出口超预期、及USDA关于新豆种植面积预估逊于往期的预期，对CBOT豆类价格形成提振，但国际原油价格震荡下行，南美大豆丰产预期不变，马棕出口前景令人担忧，以及北美豆出口进入下滑期等，均使得外围油脂价格上方阻力较大，故预计后期外围油脂价格将延续弱势格局，而豆类，仍受制于基本面供应过剩压力，再加上南美豆收获季逐渐临近下，价格回升上方压力日渐显现，故料后期豆类价格将承压下行概率较大。 棉糖：原糖:基本面仍旧偏弱，
