三原因致国际油价坐过山车 需求过剩短线依旧承压

期货研究 第 1 页 11/4/2020 开利财经 【特别关注】 三原因致国际油价坐过山车 需求过剩短线依旧承压 【开利综合报道】近期国际原油价格如过山车般起伏不定。由于目前全球石油供给过剩，市场供需失衡，市场在恢复供需平衡的过程中，多方金融资本的博弈或是造成国际油价暴涨暴跌的主要原因。 近期国际油价的振幅巨大。就在市场猜测持续7个月时间的原油价格下跌走势即将结束时，原油价格却再度重挫，油价寻底之路似乎仍在延续。中债资信分析师李海杉分析，前期油价持续下跌的根本原因在于全球石油供需失衡，美国页岩油产量爆发性增长，中国经济增长结构性放缓等。而近期油价的大幅震荡原因主要来自三个方面：一是由于石油仓储成本高，油价在全球石油供给过剩的背景下出现了过度下跌。二是金融资本放大了油价的波动，金融资本的相互博弈也导致油价的剧烈震荡。三是在石油市场供需平衡的价格得到确认前，各种消息引起了市场情绪的波动。包括美国石油库存创下新高、沙特上调对美原油售价等消息都有可能引起市场情绪波动进而在市场上导致油价变化。 2014年下半年以来的国际油价暴跌使得主要石油输出国的收入急剧减少，财政赤字压力增大、政府债券收益率上升、外汇储备余额下降或增速下跌、货币贬值。这些国家需要更宽松的货币政策来缓冲这些冲击。从某种程度上说，油价下跌促使全球主要国家开启了新一轮的货币宽松周期。 事实上，近期美国、欧洲、日本等各国也已普遍开始实施较为宽松的货币政策，对此，李海杉认为，普遍的货币宽松加剧了全球流动性的过剩，过多的资金必然寻求各种投资或投机的场所。石油市场正是这些资金流向的市场之一，在金融资本的逐利性和短期行为下，石油等大宗商品价格波动在所难免。 在沙特和俄罗斯等产油大国宣布削减财政预算同时，全球各大石油公司也开始着手削减2015年的支出预算。英国石油表示，将把2015年的年度预算削减至200亿美元，以应对持续下跌的国际原油价格。这一数字比原计划额度锐减约20%，也低于2014年的229亿美元。美国石油巨头埃克森美孚公司此前也宣布，预计未来几年的投资预算都会低于370亿美元，其2014年的投资开支为385亿美元。 短期来看，油价在过度下跌后出现了反弹，但2015年全球石油供给仍将充裕，各国对于原油的需求能否出现大幅增长是决定未来原油价格的关键。但在美国钻探平台数量减少、大型石油公司削减支出以及利比亚原油出口港的紧张局势升级等情况影响下，油价或许能获得些许支撑。 期货研究 第 2 页 11/4/2020 开利财经 李海杉分析，长期来看，未来几年油价很有可能出现类似1986-1997年区间波动的情形。1986-1997年，布伦特油价在14-20美元/桶之间波动，而未来几年布伦特油价很可能在60-80美元/桶之间波动。但是，全球石油需求增长出现结构性放缓，过去的高油价已经失去支撑，未来布伦特油价不大可能回到80美元/桶以上。 货币战争来临 油价将跌向30美元 【开利综合报道】Again Capital的创始合伙人Kilduff表示，“相信油价将跌至30到33美元区间，该区间是2008-2009年金融危机期间的低谷。过去几天的反弹从纯技术分析角度看是逼空的市场。最近这种波动有点疯狂，30美元是市场技术人士的下行目标。” 数据显示，石油勘探和开发公司在前一周停止了高达90个油井钻机的运营。Kilduff表示，这个行业根本没有解决供应过剩的问题，美国的产量没有下降，还是在每天910万桶的水平上。他还称，有传言称沙特阿拉伯会同意降低产量，以争取俄罗斯同意就叙利亚冲突达成一项协议，这个消息也是油价上涨的原因之一。 沙特阿拉伯在2014年的石油输出国组织会议中拒绝了多方提出的减产建议，油价的跌势在之后加剧。另一方面，俄罗斯正遭遇油价下跌和西方国家因为乌克兰危机对其实施经济制裁的双重困境。Kilduff表示，“人们希望忽视OPEC，但是做不到。他们在一定程度上还是有很大影响力的，如果能够协同减产，将可以阻止油价继续下滑。” 外汇市场的波动和多家央行近期的决策也是原油市场动荡的原因。强势美元使得原油期货合约的交易和持有成本提高，对价格有一定程度的压制作用。美银美林全球利率和货币研究主管David Woo表示，“目前来说，外汇的波动已经是全球波动性的主要驱动力量。在真正理解美元正在走向何方之前，没有办法作出任何投资决定。” 美国银行公布的一份研究报告显示，近期外汇市场的波动幅度是过去20年中非危机时期的峰值。Woo表示，随着很多国家加入到一场货币战争中，这种波动可能会持续下去。他指出，在很多国家面临财务不利局面时，央行能够刺激增长的唯一可用工具就是更低的汇率。他称，“如果所有人都参加了这场游戏，那么你没有什么选择，只能进来一起玩，要不就被彻底甩到了后面。我们把它称为战争是因为这是一场零和博弈。有人赢了，那么必然有人会输。” 由于欧洲央行和日本央行都在通过货币政策来刺激经济增长，这使得美国本身也没有什么办法来阻止美元的升值。但是对原油这个2015年最大的风险而言，最重要的问题还是中国是否会加入货币战争，采取措施压低人民币汇率。Woo表示，“如果中国决定参战，那将是一场灾难，毕竟中国有全球基础大宗商品40%的消费量，这会导致大宗商品价格的彻底崩盘。而且这将会引发全球范围的货币竞争性贬值。如果中国把人民币贬值10%，十年期美国国债的收益率可能走到1.25%。” 期货研究 第 3 页 11/4/2020 开利财经 全球能源格局改变 【开利综合报道】美国剑桥能源研究会副总裁吉姆• 伯克哈特前不久表示，由于全球能源效率不断提高，各国环保政策和民众环境意识不断增强，全球石油需求可能会在未来10到15年触顶。 就在八、九年前，美国和国际能源界就有不少专家在公开讨论石油触顶问题，但那时大家争论的焦点是石油供给会不会触顶，触顶之后到哪里去寻找新的石油供应。而现在，对这一问题的担忧已大大减弱。因为，近年来技术进步使全球能源供应大幅增长，与此同时，单位经济增长所需要的能源消耗却在不断下降。 首先，能源领域的技术革命大大地提高了全球原油供给能力。以本轮油价大跌的始作俑者之一美国为例，得益于水力压裂技术和水平转井技术的突破，近年来其页岩油资源得以大量开采。从2008年到2014年的五年间，美国原油产量增长了80%并有望在今年取代沙特成为世界第一大原油生产国。 随着技术提升，美国页岩油的开采效率不断提高，开采成本不断下降。根据美国RNB能源咨询公司的数据，过去5年，美国页岩油井的平均产量增长3倍，而且转机打井效率明显提高。以在得克萨斯州伊格尔福德地区开采页岩油的EOG能源公司为例，从2011年到2014年，该公司打一口页岩油井的时间缩短了83%，而每个钻机一年的打井数量增长了151%。 RNB能源咨询公司总裁拉斯蒂• 布拉奇耶尔认为，即使油价保持目前低位到2020年，美国原油不断增长的趋势也不会逆转。布鲁金斯学会能源安全项目负责人查尔斯•埃宾格尔也表示，油价进一步下跌可能导致美国页岩油产量下滑，但未来只要油价再度抬头，美国目前的开采能力将使页岩油的产量很快恢复。 除了原油，以风能、太阳能为代表的可再生能源近年来也发展迅猛。根据世界风能协会的数据，2014年全球风能新增装机容量较2013年增长16%，总容量接近370吉瓦。美国皮尤慈善基金会数据也显示，2013年全球太阳能新增装机容量达到近40吉瓦，超过2001年到2010年太阳能新增发电量的总和。而且随着技术进步和产量增加，可再生能源的发电成本也在不断降低。 在能源供给不断增加、成本不断下降的同时，经济增长对能源需求的依赖程度也在不断下降。伯克哈特表示，目前全球石油需求仅有2000年时的一半。事实上，从上世纪70年代开始，全球经济的增长速度一直快于石油需求的增长速度。从长期来看，世界处于一个石油需求增长不断放慢的进程中。 相关统计显示，与2007年相比，美国经济总量增长大约9%，但对石油产品的需求下降了11%；而德国目前的家庭用电总量比1990年还要低。伯克哈特认为，照这样的形势继续发展下去，未来10到15年全球石油需求触顶不再是天方夜谭。 确保能源供给稳定可靠、价格合理一直是各国努力追寻的目标，如今在技术进步的推动下，这一美好愿景正在向人类铺展开来，能源供给正在变得越来越绿色和有保障，这一进程离不开各国恰当的能源保护政策。历史上，因政策失误导致能源产业发展出现不必要波动的案例屡见不鲜。近期《经济学人》杂志的封面 期货研究 第 4 页 11/4/2020 开利财经 文章就呼吁，各国政府应当抓住当前能源格局改变的历史机遇，做出更加顺应潮流的政策调整。 【热点聚焦】 面临空头回补 沪铜大幅向上修复可期 【开利综合报道】受美国大型石油公司勘探开支大减、美国国内石油钻井数大降等因素影响，国际油价全线暴涨，铜价出现初步企稳迹象。然而，随着春节临近，供需两淡的格局越发明显。沪铜巨量空头持仓因无货可交，市场面临空头回补的释放风险，一波年前大幅向上修复的行情可期。 由于铜价持续下滑，云南东川地区品位偏低中小型铜矿山春节期间停产1个月，受损铜矿20多万吨；而且前期累积的铜精矿由于价格太低，短期内业并不打算出售。受此影响，铜精矿市场干净矿现货较为紧俏，冶炼厂接受加工费下滑10美元/吨，为105美元/吨。一方面是因为干净铜精矿产量呈现下滑的状态，另一方面冶炼厂和混矿厂对干净矿的需求较高，进而使得干净矿TC大幅下滑。 同时混矿现货TC也出现下滑，市场成交在130-135美元/吨，但市场货源较多，冶炼厂买这部分货的积极性不高。国内市场，冶炼厂和矿山企业关于2015年长单加工费基本签订，以当前价格计算，20%铜精矿提货价为81%。20%的铜精矿现货到厂作价系数为83%-84%，25%的铜精矿作价系数为86%。 富宝铜研究小组对华东地区线缆企业调研的结果显示：1月份的总平均开工率为43.15%，比上月降低了4.2个百分。离二月下旬的传统春节只剩半个月的时间，在原本需求低迷不振持续的情况下，加之货款拖延问题有增无减，线缆企业订单不断降低，且资金方面的风险也在急剧提升，企业已慢慢步入了歇业前的收尾工作。 市场抛库套现积极性增加，主要也是为拿现运营周转用，按单采购操作为主。现货市场将迎来大面积放假潮。北方市场陆续开始放假，天津地区加工厂已停产，大部分工人也已放假；河北及天津大量废料交易市场已基本歇业，而天津地区90%从业人员休假；华东及华南市场仍正常，但成交量也有所减少。提前休假或造成更多库存堆积，交易所显性库存将继续攀升，造成后期流通市场现货供应不足。 此外，1月交割后，沪铜增加了近15万手的持仓，然而铜价跌幅只有500元左右，盈利空间有限。这部分持仓面临春节前长假考验，需要在节前降低仓位。技术上来看，MACD的绿柱收缩，DIFF向上穿过DEA形成金叉，铜价有望展开一波大级别修复行情，伦铜有望重新站上5800美元。 铜价回调 酝酿新的买入机会 【开利综合报道】国内外铜价均出现大幅反弹，铜价最高点比年初创立的低点高出近8%，下半周铜价出现回落。铜市利多因素不断积累，未来伦铜有望上破5800美元/吨，向6000—6200美元/吨反弹。国内铜价也有望上破42000元/ 期货研究 第 5 页 11/4/2020 开利财经 吨，向44000元/吨上行。从操作上讲，近期铜价的回落将继续给出很好的买入机会。 铜价未来会继续反弹。年初铜价下跌幅度过大，无论是宏观面还是基本面的利空因素都在铜价中得到了体现。因此，未来宏观面和基本面的改善将成为铜价对年初跌势进行修复的主要动力。年初铜价大幅下挫，原油价格暴跌，美元汇率大幅上涨，加上IMF下调全球经济增长预期，市场的悲观氛围极其严重。尤其是中国经济增长继续放缓，官方PMI接近50分界线，汇丰PMI低于50以下，这些都对市场形成了巨大的压力。目前来看，原油价格已经跌到50美元/桶以下，美国油气减产意味着油价绝大多数的下跌动能已经得到释放。美元汇率在年初暴涨5%，2014年下半年以来的涨幅达到20%。欧元区实