2015年2月6日-第76号我们能否解释一下美国和欧元区股票和债券的收益差异？我们一方面计算美国和欧元区股票之间的收益差，另一方面计算美国和欧元区债券之间的收益差。我们专注于近期（2014年）。以当地货币（美元和欧元）计算的收益之间的差异可能是由于：美元兑欧元汇率的预期趋势，可以解释以当地货币计价的欧洲债券的超额收益；货币风险溢价的上升可能解释了美国股票的超额收益；美国和欧元区金融资产市场之间的细分，这可以解释收益差异。在最近一段时间（自2014年初开始），我们发现美国股票的收益高于欧元区的股票（以当地货币计），欧元区债券的收益超过美国国债的（以当地货币计）。作者：帕特里克·阿图斯闪市场经济研究 闪Flash 2015 – 76-页2（*）股票市场指数（以百分比表示的年利率）+股息收益率资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis资料来源：Datastream，Natixis美国与欧元之间金融资产的回报差额区图1A表演标普一年内的美元总收益（股息收益率和股市指数的增长之和）和欧洲斯托克银行一年内的总收益（以欧元计）。图1B显示了美国和欧元区以当地货币表示的股票收益率之间的差异。我们正在关注最近的时期。 2014年，美国股票收益率远高于欧洲股票收益率。图1A股本回报率*（每年的百分比）（1）：标准普尔（2）：欧元斯托克604020603040202010图1B标普和欧元斯托克股票收益率之间的差异（每年的百分比）3020100000-20-20-10-10-40-40-20-20-6002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-60-3002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15-30图2A表演美国10年期政府债券的收益（10年期利率与利率变化导致的资本损益之和）在欧元区（使用德国的10年期利率). 图2B表演债券收益率之间的差异在美国和欧元区（德国）。作为长期利率德国的跌幅大于美国的跌幅（图3只是显示10年期利率（政府债券及其息差），美国的债券收益率低于欧元区。图2A债券收益率*（百分比）联合的状态德国（*）10年政府利率-7 *（按年20一年的政府变动。利率）15图2B美国和德国债券收益率之间的差异（百分比）10102055151050-5-1002 0304 05 06 07 0809 1011 1213 14 151050-5-100-5-100203 0405 0607 0809 1011 1213 14 150-5-10 闪Flash 2015 – 76-页3图3十年期政府债券的利率（百分比）美国（1）6德国(2)6 传播（1）-（2）554433221100资料来源：Datastream，Natixis-1-102 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15哪些因素可以解释美国资产超额收益？我们专注于最近时期（2014-2015年）。在这段时间里美国股票相对于欧元区股票的超额收益，以当地货币计算的回报；但不适用于美国国债。有什么原因呢？1.预期欧元升值预期的欧元升值将有理由证明，以欧元计价的资产的回报率要低于以美元计价的资产的回报率（股票就是这种情况）。但是在最近一段时间里，绝对没有期望欧元会升值（图4A和B）。因此，汇率的预期趋势不能解释美国股票以本币计算的超额收益，但可以解释欧洲债券以本币计算的超额收益。1,6图4A美元兑欧元汇率（EUR 1 = USD ...）1,61,5图4B共识预测预计1年后的美元/欧元汇率1,51,41,41,41,41,21,21,31,21,31,21,01,01,11,01,11,00,802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 150,80,902 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 150,92.货币风险溢价上升为了投资美元，以欧元为参考货币的投资者要求更高的回报差异。我们可以看一下美元/欧元货币期权的隐含波动率（图5）。它在2014年大幅上涨。这主要是从欧元区投资者的角度解释了美国股票的超额收益。资料来源：Datastream，Natixis资料来源：共识预测，纳蒂西斯 闪Flash 2015 – 76-页4资料来源：Datastream，Natixis（*）流出=> 0(1)外国股票(2)外国债券 总和（1）+（2）资料来源：Datastream，ECB，Natixis图5货币期权的波动性（美元/欧元，三个月外汇波动性）252523232121191917171515131311119977553302 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 153.美国和欧元区之间的金融市场细分如果美元和欧元金融市场分割，美元的更高回报将不会吸引欧元区投资者的大量资本流入。图6表演欧元区投资者购买外国股票和债券的流量。我们看到资本流出特别是债券的资本流出显着增加，这反驳了欧元区与世界其他地区之间资本流动性低的假设。图7表演非居民购买美国资产。这些购买一直稳定。共，从欧元区流出的增加的资金似乎并未流向美国。图6欧元区：居民购买外国资产的净额*（占名义GDP的百分比）101012图7美国：非居民资产净购买量（占名义GDP的百分比）美国股票（1）美国债券（总计）（2）128866442200-2-2-4-4-6-61086420-2资料来源：Datastream，FoF，Natixis-4 总和（1）+（2）1086420-2-402 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 1502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 闪Flash 2015 – 76-页5结论：我们是否了解美国股票相对于欧洲股票的超额收益以及欧洲债券相对于美国的超额收益国库券？美元预期升值可能解释了欧洲债券的超额收益。货币风险溢价的上升可能解释了美国股票的超额收益；美国和欧元区之间的资本流动性低可能解释了回报差异的存在。 闪Flash 2015 – 76-页6报名本信息文档（包括附件）严格保密，仅供专业客户或合格投资者使用。未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您收到此文件和/或任何错误的附件，请销毁它，并立即向发送者报告。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付该材料。请收到本文档的人员告知自己此类限制或禁止的存在并遵守它们。 Natixis或其关联公司，董事，董事，雇员，代理人或顾问以及任何其他任何人均不应承担对任何人在任何司法管辖区中散布，拥有或交付本文件的责任。该文件是由我们的经济学家编写的。它不构成财务分析，也没有按照为促进投资研究的独立性而采用的法律规定编写。因此，其发行不受任何禁止在发行前执行交易的禁止的约束。本文档及其所有附件仅提供给每个接收者，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们旨在分发给每个接收者，并且相关的产品或服务未考虑任何投资目标，财务状况或特定接收者的特定需求。本文档及其所有附件均不构成购买，出售或订阅的要约或邀请。在任何情况下，本文档都不得视为对个人或实体的交易的正式确认，并且不能保证本交易将根据本文档中出现的条款和条件进行。其他条件的依据。本文档和所有附件均基于公共信息，在任何情况下均不得被Natixis用作或视为承诺，任何承诺尤其必须遵守其内部规则所适用的Natixis批准程序。Natixis既未验证也未对本文档中包含的信息进行独立分析。因此，Natixis不以任何方式（明示或暗示）对本文档的读者作出任何陈述或担保，也不对本文档中出现的信息的相关性，准确性或完整性或与之相关的假设的相关性做出任何保证。它指的是。实际上，本文档中的信息未考虑适用于Natixis交易对手，客户或潜在客户的任何特定会计或税收规则。因此，Natixis对自身数据与第三方数据之间的任何估价差异概不负责，这些差异尤其可能是由于会计，税收规则或估价模型的应用而引起的。此外，本文档中出现的观点，意见和任何其他信息都是指示性的，并且Natixis可以随时对其进行修改或撤回，恕不另行通知。有关价格或利润的信息是指示性的，并且随时可能更改，恕不另行通知，尤其取决于市场情况。过去的性能和过去的性能模拟不是可靠的指标，因此不能保证将来的性能。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能发生或可能不会发生的潜在未来事件，并且不构成对确定产品的所有重要事实的完整分析。 Natixis保留随时修改或撤回此信息的权利，恕不另行通知。更一般而言，Natixis，其母公司，其子公司，其参考股东及其董事，董事，合伙人，代理商，代表，雇员或顾问对本文档的读者或他们对本信息特征的建议不承担任何责任。 。除非另有说明，否则本文档中包含的观点，意见或预测均反映其作者的观点，意见或预测，并不反映任何其他人或Natixis的观点。本文档中的信息不打算在首页上的日期之后进行更新。此外，本文档的交付决不暗示任何人有义务更新其中包含的信息。Natixis不能对财务损失或根据演示文稿中包含的信息做出的任何决定负责，也不提供任何建议，尤其是有关投资服务的建议。在任何情况下，您都有责任从律师，税务专家，会计师，财务顾问或任何其他专家那里获取您认为必要或可取的内部和外部意见，尤其是要核实交易是否适当。向您介绍您的目标和限制条件，并对交易进行独立评估，以评估其优缺点。Natixis被法国审慎控制与解决机构（ACPR）授权为银行-投资服务提供商，并受其监督。 Natixis受AMF（AutoritédesMarchésFinanciers）的监管，可为其提供授权的投资服务。Natixis获得ACPR的授权，并受“金融行为监管局”和“审慎监管局”的监管，以在英国开展业务。有关金融行为监管局和审慎监管局监管的详细信息，可以从伦敦分行索取。Natixis经ACPR批准，并受到BaFin（BundesanstaltfürFinanzdienstleistungsaufsicht）的监管，可以自由在德国开展活动。Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行（西班牙银行）和CNMV（法国国营银行Mercado de Valores）对其在西班牙的活动免费建立进行监管； Natixis由ACPR授权，并由西班牙银行监管意大利和CONSOB（法国社会保障委员会）在意大利自由开展活动。Natixis经ACPR授权并受“迪拜金融服务管理局（DFSA）”监管，以在“迪拜国际金融中心（DIFC）”中开展活动。本文档仅分发给根据DFSA规则定义的专业客户；否则，收件人必须将文档退回Natixis。收件人承认该文件及其内容未经海湾合作委员会或黎巴嫩国家的任何监管机构或政府机构的批准。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美国机构投资者”，这在SEC的规则下是这样定义的。Natixis是在国外授权的第三方和自有帐户的谈判代表，打算将本出版物仅在美国分发给“主要的美国机构投资者”，这在SEC的规则下是这样定义的。本文档不得分发给美国的任何其他人。收到此文件的每位“美国主要机构投资者”均会根据本法案进行承诺，而不是将原件或副本分发给任何人。 Natixis Securities Americas LLC是Natixis的子公司，该公司是第三方帐户和在美国授权的个人帐户的交易商，并且是FINRA的成员。 Natixis Securities Americas LLC不以任何方式参与本出版物的编写，因此对本出版物的内容不承担任何责任。本出版物是由Natixis分析师准备和验证的，该分析师不是Natixis Securitie