帕特里克·阿图斯电话（33 1）58 55 15 00 我们能否解释一下美国与欧元区之间的预期增长差距？经济（周期性）调查显示，美国的增长前景远好于欧元区。然而，从失业率来看，美国显然比欧元区更接近扩张期末。那我们怎么才能解释为什么美国的预期增长远高于欧元区？ 美国对商品和服务的需求实际上将比欧元区更快地增长，这主要是由于美国税收改革和扩张性财政政策的影响； 但是，美国这种更强劲的需求可以转化为增加的产量吗？这将需要提高生产率或提高参与率，而这似乎都不太可能； 因此，由于商品和服务市场的需求方与供应方之间的混淆，我们应该预计美国的调查增长预测可能过于乐观。该报告在美国的分布。请参阅本报告末尾的重要披露。Flash经济学2018年8月27日-918 Flash经济学2资料来源：Datastream，Markit，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，Natixis令人奇怪的是，调查中预测的增长前景在美国比在欧元区要积极得多。图表1A，B和C显示美国和欧元区的PMI指数。图1A制造业PMI（指数）美国65欧元区65606055555050454540403535资料来源：Datastream，Markit，Natixis303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表1B服务PMI（指数）美国70欧元区706565606055555050454540403535303002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图表1C综合PMI（指数）美国65欧元区6560605555505045454040资料来源：Datastream，Markit，Natixis353502 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18调查显示，最近一段时间内，美国的增长前景远好于欧元区，令人惊讶的是，看一下失业率和历史最低水平（图2），我们显然有在扩张期结束之前，美国的印象比欧元区要近得多。图2失业率（％）1414121210108866442298 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18那么，美国的未来增长是否可能比欧元区更强？ Flash经济学3（*）内需+出口资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，Natixis美国对商品和服务的需求确实将比欧元区增长更快可以预期，美国对商品和服务的需求（图3）的增长要快于欧元区。图3需求总量*（以体积计）美国欧元区66442200-2-2-4-4-6-6-8-802 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18- 我们发现在出口，就业和实际工资方面没有重大差异（图4A，B和C）;图4A出口量（以百分比计）美国欧元区（不包括区域内贸易）20204图表4B就业率（以百分比表示）美国欧元区41010220000-10-10-2-2-20-20-4-4-30资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，Natixis02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-30资料来源：Datastream，BLS，Eurostat，Natixis-6-602 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18图4C人均实际工资（由消费物价平减物确定，以百分比表示）美国（不包括福利，非农业业务）3欧元区3221100-1-1资料来源：Datastream，BEA，BLS，Eurostat，Natixis-2-202 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Flash经济学4资料来源：Datastream，Natixis预测美国欧元区资料来源：Datastream，Natixis美国欧元区资料来源：Datastream，BEA，Eurostat，Natixis- 但财政政策在美国变得更具扩张性（图5）特别是美国税制改革正在提高企业收益和投资（图6A和B）。图5财政赤字（占名义GDP的百分比）美国欧元区00-2-2-4-4-6-6-8-8-1002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19-10图表6A除税和利息后的利润，不计股息（占名义GDP的百分比）20182020151810图表6B实际生产性投资（同比百分比）201510551616001414-5-51212-10-15-10-15101002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-2002 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 16 17 18-20 Flash经济学5资料来源：Datastream，BLS，Natixis美国对商品和服务的强劲需求能否转化为商品和服务生产的增加？因此，与欧元区相比，美国对商品和服务的需求增长更为强劲。但是为了将其转化为美国更高的产量增长，尽管美国显然已恢复充分就业，但商品和服务的供应仍必须能够迅速增加。这将需要：- 美国生产率的上升。图表7A和乙证明实际上没有任何迹象；图表7A人均生产率（以百分比表示）美国6欧元区6442200-2-2-4-4资料来源：Datastream，BEA，BLS，Eurostat，Natixis-6-69800020406081012141618图7B在过去5年中，人均生产率趋于平稳（同比增长百分比）美国3,5 欧元区3,02,52,01,51,00,5资料来源：Datastream，BEA，BLS，Eurostat，Natixis0,098 00 02 04 06 08 10 12 14 16 183,53,02,52,01,51,00,50,0- 或美国的参与率上升。图8显示了基于美国传统计算方法的参与率。图8美国：参与率（％）686867676666656564646363626298 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18 Flash经济学6 美国 欧元区资料来源：Datastream，联合国，BLS，欧盟统计局，Natixis图9显示了两个国家以类似方式计算的参与率（就业+失业/ 20至64岁的人口）。图9比例：（就业+失业）/ 20至64岁的人口（百分比）868685858484838382828181808079797878777798 00 02 04 06 08 10 12 14 16 18显然，以20至64岁年龄段的人口计算，美国的参与率增长没有比欧元区快。结论：我们必须接受这样一种观念，即周期性调查表明的生产前景在美国过于乐观周期性调查显示，美国的生产前景强于欧元区。实际上，美国对商品和服务的需求将比欧元区更快地增长，但是对于生产同样的需求，需要的是更快的生产率提高或美国参与率的更快增长，目前尚无法感知。因此，我们也许必须接受这样一种观念，即周期性调查中指出的生产前景在美国由于商品和服务的需求与供应之间的混乱而过于乐观。 Flash经济学免责声明本出版物及其任何附件中包含的信息仅面向由专业人士和合格投资者组成的客户群。本文档及其任何附件均严格保密，未经Natixis事先书面同意，不得将其透露给第三方。如果您不是本文档和/或附件的预期收件人，请删除它们并立即通知发件人。法律可能会限制或禁止在某些司法管辖区或从某些司法管辖区分发，拥有或交付本文档。本文档的接收者必须告知自己并遵守所有此类限制或禁止。 Natixis或其任何关联公司，董事，雇员，代理人或顾问或任何其他任何人均不承担与在任何司法管辖区或从任何司法管辖区分发，拥有或交付本文件有关的任何责任。该文件由我们的经济学家开发。它不构成财务分析，也没有按照旨在促进投资研究独立性的法律要求进行开发。因此，不存在在传播之前进行交易的禁止。本文档及其所有附件仅传达给每个收件人，仅供参考，并不构成个性化的投资建议。它们仅用于一般分销，此处所述的产品或服务未考虑任何特定的投资目标，财务状况或任何接收者的特殊需求。本文件及其任何附件均不得解释为要约或对任何购买，出售或订阅的邀请。在任何情况下，均不应将本文档视为对任何个人或实体的交易的正式确认，并且不保证将根据此处列出的条款和条件或任何其他条款和条件进行该交易。本文档及其任何附件均基于公共信息，因此，不得将它们用作Natixis的承诺。所有承诺均需根据其现行内部程序获得Natixis的正式批准。Natixis尚未验证或独立分析本文档中包含的信息。因此，对于本文档的接受者，对于本文档的相关性，准确性或完整性或本文档中包含的任何假设的合理性，不作任何明示或暗示的陈述，保证或承诺。信息未考虑适用于交易对手，Natixis的潜在客户或潜在客户的特定税法或会计方法。因此，Natixis对自己的估值与第三方提供的估值之间的差异（如有）概不负责；由于采用和实施其他会计方法，税法或估值模型可能会导致此类差异。 Natixis可随时更改或撤回本文档中包含的陈述，假设和观点，恕不另行通知。价格和保证金仅是指示性的，并且可能随时更改，恕不另行通知，具体取决于市场条件。过去的表现和过去的表现模拟不是可靠的指标，因此不能预期任何未来的结果。本文档中包含的信息可能包括定量模型的分析结果，这些模型表示可能会实现或可能未实现的潜在未来事件，而不是对代表任何产品的每个重要事实的完整分析。 Natixis随时可能更改或撤回信息，恕不另行通知。一般来说，Natixis，其任何控股公司，子公司，关联企业或控制人，或其各自的董事，高级管理人员，合伙人，雇员，代理商，代表或顾问均不承担任何责任。此信息的特征。除非另有说明，否则本文档中包含的陈述，假设和预测均反映其作者的判断，并不反映任何其他人或Natixis的判断。本文档中包含的信息不应假定在本文档首页上显示的日期之后的任何时间进行了更新，并且本文档的提供并不代表任何人表示将在以下时间更新这些信息。本文档日期之后的任何时间。Natixis对根据本演示文稿中披露的信息造成的任何财务损失或任何决定不承担任何责任，并且Natixis不提供任何建议，包括投资服务。无论如何，您应要求您认为必要或可取的任何内部和/或外部建议，包括从任何财务，法律，税务或会计顾问或任何其他专家那里获得的建议，以便特别核实该交易本文档中描述的内容符合您的目标和约束条件，并获得对交易，其风险因素和回报的独立评估。Natixis受欧洲中央银行（ECB）的监管。Natixis已在法国由法国监管和反腐败管理局（ACPR）授权为银行投资服务提供商，并接受其监督。 Natixis受其金融服务业监管机构的投资服务活动。Natixis已获得法国ACPR的授权，并受到英国金融行为监管局（FCA）和审慎监管局的监管。有关FCA和审慎监管局监管范围的详细信息，可应要求从伦敦Natixis的分支机构获取。在德国，NATIXIS被ACPR授权为银行–投资服务提供商，并受到其监管。 NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland受德国联邦金融管理局（BaFin）的有限监管，以其在德国的营业权为依据在德国开展业务。该文件在德国的转移/分发由NATIXIS Zweigniederlassung Deutschland负责。Natixis由ACPR授权，并受西班牙银行和CNMV（瓦洛雷斯国家商业银行）的监管，可根据其在西班牙成立的权利开展业务。Natixis已获得ACPR的授权，并受意大利银行和CONSOB（法国国民银行委员会）的监管，可根据其在意大利成立的权利开展业务。Natixis获得ACPR