证券内参

【特别关注】 证监会再降杠杆:券商禁止代销伞型信托 【开利综合观察】监管部门正在收紧证券公司的相关融资类业务。据悉，证券公司已被禁止通过代销伞型信托、P2P平台等，为客户提供融资类相关服务。 业内人士认为，监管部门降杠杆的决心非常明显。尽管目前券商的融资类业务依然以两融为主，但是因为伞型信托具有“放大资产”和“增量资金”的作用，而且随着近期市场行情回暖，业务较为活跃。受此影响，券商将在交易佣金方面、增量资产方面受到一定的冲击。 “两融业务用的是券商的自有资金，伞型信托则是会带来增量资金，此外，后者的杠杆比例一般可以做到1：3，资产放大效应明显。”一位证券公司经纪业务总部相关人士透露。 据相关文件显示，相关监管部门要求券商严格执行《证券公司融资融券业务管理办法》，禁止证券公司通过代销伞型信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。 此外，在对券商的两融业务的监管方面，相关监管部门也重申要求券商的业务门槛。从2015年1月19日起，证券公司不得为证券资产低于50万元的客户开立融资融券信用帐户。对已开立融资融券信用帐户且证券资产低于50万元的客户，继续按证监会原有政策和规定执行，不因为这一资产门槛而强行平仓。 “伞型信托实际上很早就有了，但在2014年的时候最为火暴，这也和股市行情高度相关。”一家中型券商机构业务相关人士表示，去年以来随着股市的回暖，券商营业部大多通过伞型信托的方式为有融资需求的客户提供相关服务。 据业内人士透露，一般将需要配资的客户称为“劣后资金方”，当其有高杠杆的配资需求的时候，就会寻找信托公司的渠道。“通常的行情是2000万以上，就可以开一把‘母伞’。”一位信托公司相关业务人士表示，随后信托公司会为其发起信托计划，再由信托公司和银行对接，从银行处拿到较低成本的优先级资金，再指定挂靠某一个券商营业部，就可以操作了。 “在实际操作中，往往是客户先向券商提出需求，后者才会去帮忙寻找相关业务，实际上券商就充当了客户和信托公司的中间人之角色。”一家上市券商机构业务部相关人士表示。 此外，《第一财经日报》也证实了该消息的真实性。该报获得的一份证监会3日下发的文件复印件显示，证监会证券基金机构监管部要求券商三项要求。首先 就要求券商严格执行《证券公司融资融券业务管理办法》第三条规定，禁止证券公司通过代销伞形信托、P2P平台、自主开发相关融资服务系统等形式，为客户与他人、客户与客户之间的融资融券活动提供任何便利和服务。同时，监管层强调了严格坚持两融开户50万元资产门槛，以及不得向开户不足半年的客户融资融券。 史上最强“抽血机”来袭 本周打新或冻结创纪录资金 【开利综合观察】本周有24只新股密集发布，新股发行数量创IPO重启以来的新高，民生证券预计此次打新将冻结2.6万亿资金，资金冻结量创历史新高，高于1月创造的前期峰值2.2万亿元。 由于赚钱效应显著，每次新股申购都会变成市场“抽血机”，造成股票市场资金分流，市场利率上冲。本轮新股申购最密集的是2月10日（周二），市场将迎来东兴证券等十多只新股发行，资金面压力最大的是2月11日（周三），2月12日（周四）流动性紧张的局面将有所缓解。 中金公司分析员王汉峰团队在报告中提到，本批新股最高平均涨幅可能会走高，预计最高平均涨幅在200%-250%之间。其相对看好益丰药房、唐德影视、木林森、东兴证券。 一方面本批新股的基本面与新年首批相近；另一方面由于可能存在一个半月左右的空窗期，将一定程度提升本批新股的稀缺性。此外，“参与打新的总体收益率可能有所上升。新股上市后整体表现有望好于上一批，同时由于申购期临近春节，偏紧资金面有望提升网下配售比例和网上中签率。”中金研报表示。 中金：1月新增信贷或创六年新高 【开利综合观察】中国国际金融有限公司称，1月新增信贷规模可能大幅增加，并创下2009年四万亿元人民币刺激计划出台以来的月度最高纪录。 中金分析师黄洁和毛军华在周四一份报告中预计，1月新增信贷规模或达1.6万亿元人民币（2560亿美元）。2009年，中国政府为了应对金融危机对国内经济的冲击，拉动经济增长，开启了总量达4万亿的大规模经济刺激，推动2009 年3月新增信贷创下1.89万亿元峰值。 两位分析师称，据其了解，在一系列政策宽松举措中，央行曾于1月底引导银行增加信贷投放。去年12月中国新增人民币贷款为6973亿元，低于11月8527亿元的规模，也不到8800亿元的市场预期。但是这一数字依然是2009年以来的同期最高值，去年全年9.78万亿元的新增贷款规模也创下年度新高。 中国央行下调了银行存款准备金率，以释放更多流动性支持经济增长。2008和2009年间，中国政府推出了规模空前的经济刺激计划，导致信贷风险上升，目前政府仍在试图控制这方面的风险。 此前据消息，央行并未调整今年的信贷目标，2015年的信贷规模可能也会达到近10万亿元的水平，与2014年额度一样。 【开利内参】 央企将迎重组潮 3年内从112家缩至50至60家 【开利综合观察】“今后3年，央企将迎来重组潮，预计会从目前的112家缩减至50-60家。”2月4日，接近国资委的一位消息人士透露。央企最近一次重组是中国华孚贸易发展集团整体并入中粮集团，“现在六七家央企挤在一个行业里的现象比比皆是，为了避免同业竞争，资源要素将会进一步向大企业大公司集中。”在强化主业的同时，央企非核心业务尤其是三产，将会通过资本市场公开出售。 湖南省社科院经济所所长肖毅敏表示，新一轮兼并重组更加强调市场的决定作用，有别于以往“拉郎配”式的行政重组，这也要求国资委自我革命，将以往“老板+婆婆”的职能一分为二，一部分职能放给国有资本投资运营公司，另一部分监督职能则予以保留，最终实现政企分开、政资分开，所有权与经营权分开。 减法路径 央企功能界定分类已基本确定，在分类改革完成的基础上，央企将迎来重组潮。中国企业改革与发展研究会副会长李锦对此深信不疑。 “分类是兼并重组的基础，现在同类型的企业太多了，这是2005年推行多元化的结果，包括核电、水运、铁路等很多行业内都存在不止一家央企，有些行业甚至有六七家之多，以后还要进一步合并同类项。”李锦称。据悉，在国有经济或国有资本的分类方面已经达成共识，即分为公益类和商业类两大类。 国资委研究中心副主任彭建国解释说，商业类又分一类和二类，一类是指竞争性央企，二类则是功能性央企。具体来说，商业类就是那些带有自然垄断性质、承担政策性业务的企业；而公益类也可以叫做公共服务类，比如中储粮、中储棉。 在彭建国看来，商业类央企集团母公司大多数都可以改组成为像新加坡淡马锡一样的国有投资公司，但公益类央企没必要这样改，同时还应保留一部分功能性的实业公司。 去年9月，国资委公布“四项改革”试点名单，国开投、中粮集团被纳入国有资本投资公司的试点，这两家央企均属于竞争性企业，同为商业一类，同时它们下属公司众多，多元化明显。 “多元化的央企集团更适合改组为淡马锡。”肖毅敏说，“央企总资产超过50万亿，数十倍于新加坡国企资产，体量庞大，不是一个淡马锡就能完成的，我国需要多个淡马锡这样的财团性质的平台公司。” 与以往不同，央企新一轮兼并重组的特色，则在于会有更多国有投资运营公司参与，他们将发挥更加突出的作用。 彭建国的设想是，有条件的央企集团将改组成像淡马锡一样的国有资本投资公司，它们是控股公司，体现国家战略；另外，还将新组建15到20家国有资本运营公司，负责股权管理和资本运作，起保值增值的作用。 据多位央企人士都更倾向于改组而非新建，他们认为，将股权行政性划拨给 新设的运营公司，内部抵制心理会很强。 “抛开现有集团公司新设一批国有资本运营公司，这种叠床架屋、画蛇添足的做法决不可取，只会造成委托代理链条的无意义扩展，以及国资监管成本的无谓增加，极有可能出现其与现有集团公司争地盘、争利益、与国资委撞车的混乱格局。”中国政法大学资本研究中心主任刘纪鹏称。 市场化方向 央企新一轮兼并重组的另一个特色是国资监管部门的自我改革和自我革命，更加注重兼并重组过程中企业所发挥的市场主体作用。 上述消息人士透露，央企新一轮兼并重组会更强调市场，让市场在资源配置中发挥决定作用，而不是靠行政命令“拉郎配”，企业尤其是平台公司会走到“一线”，国有资产监督管理部门将会“退居二线”。更激进的说法是，中央有意“深度调整”国资委相关机构和人员的幅度不小，其难度之大，不亚于国企改革本身。 有报道称，国资委给自己开出了三个方子：一是真正回归“代表国家履行出资人职责”的角色；二是强化监事会对国企领导班子的监督职能，成为类似银监会的外部监管机构；三是走类似中央汇金公司的国有独资投资公司路径，从管资产变为管资本。 “央企可以学淡马锡，进行集团层面改组，成立国有资本投资公司，但在国家层面上不能搞淡马锡。”彭建国称。 李锦也认同这个观点，他明确表示，绝对不能取缔国资委，十多年前成立国资委解决了国有资产管理“九龙治水”的局面，九龙治水治不住，一龙治水也治不好，目前还需要国资委这个特设机构，不能由国务院亲自上马。 现在问题的关键是国资委该怎么管，而不是要不要管，需要的是完善和提高现有国有资产管理体制。 国资委主任张毅日前表示，国资监管部门要以壮士断腕的决心，改革完善国有资产监管体制。他说：“国资委监管工作的改革不应是动其皮毛的修修补补，而必须是动其筋骨的大刀阔斧，有些方面甚至要脱胎换骨。” 而且，国资委要带头自我改革、自我革命。张毅指明了改革方向：以聚焦监管内容、调整监管方式、提高监管效能为重点，建立权力清单、责任清单、负面清单，授权一批，下放一批，收缩一批，移交一批，把该放的坚决放到位，把该给的坚决给到位，同时对该管的也要管到位。 “把该放给企业的权力，都交给企业，该交给董事会的权力全部交给董事会，这样企业才能活起来，兼并重组才更能充分发挥市场作用，不受行政干预。”李锦称。 央企董事会的权力将会不断扩大，聘任权、考核权和薪酬权三项最重要的权力会彻底下放到企业。彭建国认为，国资委将转变职能，转变对国有资本投资运营公司的管理方式，章程管理、战略管理、预算管理将会是国资监管部门所要履行的主要职责。 “这适合社会主义市场经济发展的需要。”肖毅敏称。 央地国企改革有望破冰：员工持股计划加速 【开利综合观察】员工持股、混合所有制改革......，自2014年以来，越来越多的改革红利，正在让A股相关上市公司收获资本与体制创新带来的鲜活动力。也许改革最终的成果还需假以时日，但资本市场的信心已然爆棚，国药系相关公司当天的市场表现就足以证明。然而，改革之路终究不会一帆风顺，以员工持股为例，其中最具吸引力的大股东无偿赠送股票的模式如今就遇到了税收难题。而如何解决此类改革过程中的难点，或将是监管层下一阶段需要重点考虑的问题。 央企暌违11年后重启 值得一提的是，国资委层面也在时隔11年之后将重启央企员工持股，这距离上一次叫停员工持股计划已过去11年之久。 2015年1月12日，国资委主任、党委书记、国资委全面深化改革领导小组组长张毅主持召开国资委全面深化改革领导小组第十八次全体会议。会议审议了《关于进一步加强和改进外派监事会工作的意见》、《关于混合所有制企业实行员工持股试点的指导意见》。 对此，申万宏源分析师张圣贤对此表示，“会议审议内容涉及新一轮国企改革的核心即混合所有制和员工持股，表明国企改革方案讨论已涉及改革深水区。我们认为，员工持股是混合所有制的重要组成部分，预计将在竞争类央企子公司试行，首批试点央企值得重点关注。” 安信证券分析师诸海滨也认为，国资委时隔11年重启央企员工持股计划，明确了央企员工持股可作为顶层设计方案“1+N”中的“N”的重要一环。员工持股最重要的是不仅可以避开现在的央企对于薪酬的限制，更大的意义在于能够更好的实现股权多元化，促进公司治理的进步。 有消息称，该《意见》作