高端创新药维持高增长

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 未有 目标价格： 未有 现价（2015年2月5日）： 6.11元 报告日期： 2015-2-6 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 36,097.99 流通市值(百万港元) 36,097.99 总股本(百万股) 5,908.02 流通股本(百万股) 5,908.02 12个月低/高(港元) 5.32/8.49 平均成交(百万港元) 104.63 股东结构 Hony Capital Fund III 41.07% Joyful Horizon Limited 20.59 % 其他 38.34% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -13.15 -14.71 -16.00 绝对收益 -7.78 -10.07 -0.48 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 施佳丽 行业分析师 +852-22131400 scarlettshi@eif.com.hk 02004006008000.002.004.006.008.0018/8/141/9/1415/9/1429/9/1413/10/1427/10/1410/11/1424/11/148/12/1422/12/145/1/1519/1/152/2/15成交额(百万港元)1093.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势医药 公司探访 ReportType 公司分析/证券研究报告 石药集团（1093） 高端创新药维持高增长 报告摘要 公司正在逐渐转型为大型创新药制造商。公司原来是石药集团控股的中国制药公司，主要从事抗生素/青霉素/维他命等生产销售。2012年10月母公司石药集团将旗下石药恩必普、石药欧意药业、石药新诺威药业等注入中国制药，中国制药随后更名为石药集团。公司不断拓展抗生素和维生素C以外的成药业务，尤其是创新药业务。2014年1-3Q成药/ 抗生素/维生素C/咖啡因占收入的比例分别为60%/22%/12%/6%。2014年1-3Q创新药收入为20.19亿人民币，占成药收入比例从2013 1-3Q的32.5%增加到41.2%，公司正逐渐转型成大型创新药制造商。 公司2014年1-3Q净利润同比增长21.2%。公司2014年1-3Q营业收入同比增长9.4%至81.4亿港元，但毛利率高达约82%的创新药业务收入同比增长47.6%，导致毛利率从去年同期的30.7%提高到37.8%，净利润同比增长21.2%至9.2亿港元。 脑血管药物恩必普销售网络还有较大拓展空间。石药恩必普于2005年和2010年分别推出脑血管药物恩必普的软胶囊和注射液，主要用于治疗中轻度缺血性脑卒中，2014年1-3Q恩必普总销售收入同比增长45%至10.08亿港元，占创新药收入的49.2%。恩必普软胶囊目前已经覆盖1300家医院，而注射剂由于推出时间较晚目前还只覆盖约500家医院。由于这两种药物可以同时使用，我们预计恩必普注射剂未来在医院覆盖方面还有很大的拓展空间。 肿瘤药业务将维持较快增长。公司于2012年推出肿瘤药多美素/津优力/艾利能，预计2014年全年收入为2.5亿港元。多美素主要用于治疗淋巴瘤、多发性骨髓瘤、卵巢癌及乳腺癌，类似于美国强生的Doxil。津优力是国内首个长效化生长因子类药物，适用于预防化疗后引起的白血球减少及感染。艾利能主要用于神经胶质瘤和脑转移瘤的治疗及癌性胸腹水的辅助治疗。考虑到这些药物在国内的需求和石药强大的销售能力，我们认为公司肿瘤药业务将不断发展，2015年收入有望突破4亿。 老年痴呆药物欧来宁和高血压药物玄宁将保持稳定增长。欧来宁（奥拉西坦胶囊）适用于中轻度老年性痴呆，公司2014年1-3Q欧来宁销售收入为5.89亿元，占创新药收入29.1%。根据米内网的统计，按医院终端采购金额来看，2013年奥拉西坦是国内排名第10的化学药物，也是主要老年痴呆药物。根据米内网统计，2013年欧来宁是国内排名第2的奥拉西坦药物，市场份额29.7%。随着老龄化加剧我国老年痴呆药物需求将不断增长。高血压药物国内市场份额高达25%。目前来看欧来宁和玄宁已经分别覆盖约2000家和4000多家医院，但是考虑到这些药物需求的增长和用药持续性，我们认为产品未来将维持稳定增长。 新产品将不断注入活力。公司目前总共有14种在研新药，预计将于2021年前获批，其中包含多种心脑血管药物，我们认为新药将给公司注入活力。 公司有可能考虑出售维生素C业务。公司维生素C业务在2013年和2014年1-3Q均录得亏损，但是公司表示未来如有合适机遇将考虑出售该业务。 投资建议：彭博预测公司2014E/2015E分别为0.22港元/0.29港元。目前股价对应21倍2015E PER，与行业平均基本持平。我们认为公司估值合理，值得关注。 风险提示：i）新药拓展慢于预期；ii）新产品不能如期面市；iii）国内进一步限抗 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010