敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年2月5日 策略研究 如何看待降准后的大跌？ 策略日报 ◆事件起因： 2月5日上证综指下跌1.18%、创业板上涨0.94%，创业板综指创新高，互联网概念股再次大涨，石油/保险/钢铁等板块跌幅较大。 降准之后大跌，这似乎出乎很多人意料。我们没有预测到是这个时间降准，但观点没有因为此次降准而发生变化，具体逻辑详见2月1日的月报《春寒：牛市途中的中期调整》。就如4日点评以及4日当晚电话会议所说：央行降准，不改回调方向，只是减轻了回调的力度（今天也并未减轻），但不会改变方向。再次重申我们的理由，从策略角度看，降准是对中央降低社会融资成本政策的一个确认，但绝非目前市场的焦点所在。目前市场的焦点在于，监管层管制资金入市，同时中短期市场（大盘股）有内在的调整要求。但我们仍然长期看多，所以中短期的回调或是布局的好时机。 对于创业板，从我们认为只是短期反弹以来，屡创新高，但我们的立场不变。重申一下观点：从估值、流动性、业绩增速等角度观察，创业板都处于风险明显大于收益的状态。另一方面，创业板不少公司具有在风口（政策鼓励）和业绩增长（比主板高）的优势，所以一些行业的公司还能上涨。我们认为，短期创业板离调整已越来越近；长期看，创业板的调整不会以2008年或之前网络股泡沫暴跌的方式结束，更可能是以长期高位震荡调整为主。所以这是我们不看空的理由，这也决定了有牛股不断涌现，此起彼伏。但从策略角度而言，自上而下很难把握，因此我们一直更多建议自下而上挖掘，主题投资为重，对于小资金的操作空间较大。从目前走势来看，已经涨了50%的互联网概念股，在召唤新的投资者参与：如你不来，再涨一倍给你看；如你来了，都给你！ 从操作而言，就如之前所说，一种策略是长期持有看好的股票（我们认为市场长期还处于牛市之中），不以市场波动而心动，赚取时间的价值。另一种策略是选时做波段，但从近2个月的市场来看，热点转换较快，其实赚钱效应是下降的。当然，降低仓位观望也是第三种策略。但正因为是在牛市中，所以我们一直强调要把自己保持在趋势之中，需要控制的关键是仓位的调整。 ◆风险提示： 两融资金撤出，外围局势动荡。 分析师 孙金霞 ((执业证书编号：S0930512120002) 021-22169042 sunjx@ebscn.com 薛俊 ((执业证书编号：S0930510120022) 021-22169045 xuejun1@ebscn.com 联系人 大盘走势图 沪深300-10%10%30%50%70%02-1405-1408-1411-14沪深300 相关研报 央行降准，不改回调方向 ····································· 2015-02-05 春寒：牛市途中的中期调整 ····································· 2015-02-02 2015-02-05 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 孙金霞，牛津大学工商管理硕士，浙江大学经济学学士。2001-2009 年任职于新华社海内外机构，2009 年作为英国政府志奋领学者（Chevening Scholar）赴牛津大学深造。2010 年加盟光大证券研究所，从事互联网与传媒行业研究期间，作为团队核心成员，获得2012 年新财富最佳分析师传播与文化行业第四名、卖方分析师水晶球奖（公募类）传播与文化行业第三名、第一财经最佳分析师第四名，2013年新财富最佳分析师传播与文化行业第五名、第一财经最佳分析师第三名。现从事策略研究。 薛俊，日本琦玉大学金融学硕士，策略研究团队成员。先后在长江证券和中信证券研究部从事策略研究，分获新财富策略第三名和第四名。现主要负责宏观策略。 行业及公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 2015-02-05 策略研究 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于1996年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。公司经营业务许可证编号：z22831000。 公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅供本公司的客户使用。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整。报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素。 在任何情况下，本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议，本公司及其附属机构（包括光大证券研究所）不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任。 本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在作出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 本报告的版权仅归本公司所有，任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或者引用。 光大证券股份有限公司研究所 销售交易总部 上海市新闸路1508号静安国际广场3楼 邮编200040 总机：021-22169999 传真：021-22169114、22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 021-62152373 13611990668 puwn@ebscn.com 周薇薇 021-22167101 18621181721 jishuang@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 - xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 liqiang88@ebscn.com 张弓 021-22169083 zhanggong@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 - luodj@ebscn.com 濮维娜 计爽 北京 郝辉 010-59046212 18611386181 zhulin1@ebscn.com 黄怡 010-58452027 - huangyi@ebscn.com 梁晨 - - liangchen@ebscn.com 刘公直 010- 58452029 - liugongzhi@ebscn.com 朱林 深圳 黎晓宇 0755-83553559 - lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 - lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 - zhangyx@ebscn.com 王渊锋 - wangyuanfeng@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-62152393 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22169152 13585893550 qidw@ebscn.com 顾胜寒 021-22167094 18352760578 gush@ebscn.com