受惠全球移动支付加速发展

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 11.88元 期限： xx个月 上次预测： 11.88元 现价（2015年2月4日） ： 6.72元 报告日期： 2015-02-05 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 7,397.47 流通市值(百万港元) 7,397.47 总股本(百万股) 1,100.81 流通股本(百万股) 1,100.81 12个月低/高(港元) 3.25/9.51 平均成交(百万港元) 43.39 股东结构 高阳科技 33.1% 富达基金 8.0% 其他 58.9% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -21.49 -21.81 82.23 绝对收益 -15.89 -16.10 100.00 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 蔡伟鸿 CFA 行业分析师 +852-2213 1409 patrickchoi@eif.com.hk xxx 首席行业分析师 +86-021-6876xxx xxx@essence.com.cn 01002003004005006007008009001.02.03.04.05.06.07.08.09.010.05/8/1419/8/142/9/1416/9/1430/9/1414/10/1428/10/1411/11/1425/11/149/12/1423/12/146/1/1520/1/153/2/15成交额(百万港元)327.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势电子支付 维持买入 ReportType 公司动态分析/证券研究报告 百富环球（0327） 受惠全球移动支付加速发展 报告摘要 Apple Pay在Visa等非接触式交易占比达2/3。苹果CEO库克在公司2015年第1财季会议上宣布自2014年10月发布以来，在Visa、MasterCard和American Express上通过Apple Pay服务完成的非接触式交易占比已经达3分之2。目前全美大约750家银行和信贷机构和苹果签署协议支持Apple Pay，在Panera Bread、Whole Foods上80%的移动支付由Apple Pay完成。Apple Pay现时已获得初步成功，在上线72小时后有超过100张信用卡登记，并在2014年11月公布占全美电子支付交易份额达1%。我们相信Apple Pay的移动支付模式的快速推广将推动全球NFC产业加速发展，相关模式未来亦有望在中国落地。 全国受理银联“闪付”POS终端接近400万台。根据中国银联发布最新交易数据，2014年全国银行卡跨行交易金额同比增长27.3%至41.1万亿元人民币，全球受理银联卡商户达3,000万户，受理规模居全球第三。全国可以使用银联卡的商户及POS终端数量分别同比增长58%及50%，可以受理银联“闪付”的POS终端接近400万台，占比达25%以上。我们相信支付的便利性是推动移动支付发展的根本原因，亦是推动近场支付发展的内生动力，预期NFC近场支付潜在发展空间巨大。我们预计国内第三方移动支付市场规模2013-16E CAGR将达90.7%，其中近场支付CAGR将达175%。我们预计未来公司NFC-POS出货占比将从2014E的50%进一步提升。 预计2014E核心净利润同比大增57.9%。百富环球于1月27日宣布盈喜，我们预净公司2014E净利将同比大幅增加57.9%。我们相信公司未来业绩增长动力充足：i) 国内市场多重增长机遇 – 第三方支付线下收单企业进入跑马圈地阶段，国内NFC移动支付产业链布局加快，各种O2O支付应用场景开拓带来对多元支付平台的增量需求；ii) 海外市场扩张加快 – 新兴市场包括中东、非洲、拉美、东南亚地区金融电子化步伐加快，美国EMV迁移进入快车道；iii) 持有大量净现金积极物色并购机会 – 预期公司2014年底净现金将达19亿港元 (或每股1.72港元)，我们估计收购目标将涉及产业横纵布局，包括客户营销圑队、全方位支付终端系统应用开发圑队、海外电子支付平台等皆为潜在收购目标。 重申“买入”评级。我们认为i) Apple Pay推动全球NFC普及加速；ii) 公司海外市场扩张步伐加快；及iii) 充裕的净现金带来全球并购机会将有望成为股价向上催化剂。我们以环球同业2015E平均动态市盈率23倍定价，维持公司目标价11.88港元，重申“买入”评级。 风险提示：i) POS行业需求增长慢于市场预期；ii) 国内市场竞争加剧带来之毛利率下滑风险；iii)海外市场扩张执行风险。 (31/12年结；百万港元) 2012 2013 2014E 2015E 2016E 营业收入 1,313 1,472 1,960 2,373 2,863 增长率(%) 19.0% 12.1% 33.1% 21.1% 20.6% 核心净利润 203 240 379 472 576 增长率 (%) 11.8% 18.2% 57.9% 24.5% 22.0% 毛利率(%) 35.3% 36.7% 37.5% 38.4% 38.5% 核心净利润率(%) 15.5% 16.3% 19.4% 19.9% 20.1% 核心每股收益(港元) 0.20 0.23 0.35 0.43 0.53 每股净资产(港元) 1.74 2.00 2.24 2.66 3.18 市盈率 34.3 29.1 19.5 15.7 12.8 市盈率（扣除净现金） 27.6 22.0 14.5 11.0 8.4 市净率 3.9 3.4 3.0 2.6 2.1 净资产收益率(%) 10.7% 11.6% 15.5% 17.2% 18.1% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 数据来源：公司；安信国际 2015年2月5日 百富环球 (0327) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 表1：百富环球1H10至1H14主要财务数据 (百万港元) 1H10 2H10 1H11 2H11 1H12 2H12 1H13 2H13 1H14 收入 268 456 451 652 530 784 631 841 1,006 中国 213 353 288 467 313 606 429 617 553 海外 54 103 163 185 217 178 202 225 453 销售成本 (159) (273) (296) (415) (321) (528) (407) (524) (626) 毛利 109 183 155 237 209 255 224 317 380 其他收入／(开支) 4 23 8 34 18 12 10 40 31 销售及管理费用 (55) (92) (86) (140) (123) (148) (130) (196) (196) 经营溢利 59 114 76 131 104 120 104 162 214 财务费用 0 0 0 0 0 0 0 0 0 税前盈利 59 114 76 131 104 120 104 162 214 所得税 (8) (19) (9) (16) (20) (20) (14) (26) (16) 净利润 50 95 67 115 83 100 91 136 198 核心净利润 50 95 67 115 94 109 100 140 216 毛利率 (%) 40.7% 40.1% 34.3% 36.3% 39.4% 32.6% 35.5% 37.7% 37.8% 销管费用率 (%) 20.4% 20.2% 19.1% 21.4% 23.2% 18.9% 20.6% 23.2% 19.5% 有效税率 (%) 14.5% 16.3% 12.0% 12.6% 19.4% 16.8% 13.1% 16.0% 7.5% 核心净利率 (%) 18.7% 20.9% 14.9% 17.6% 17.7% 14.0% 15.9% 16.6% 21.4% 资料来源：公司、安信国际 表2：同业估值比较 注：*净负债比率为负数代表净现金；上表里百富环球预测数字来自彭博 数据来源：彭博 股份名稱代碼市值股價最近報表 ----- 市盈率 (倍) ----- --- 每股盈利增長 (%) --- 股息率 (%)市淨率 (倍)淨負債百万元元年結歷史今年下年下兩年歷史今年下年下兩年12個月今年歷史今天比率 %*百富环球327 HK7,397 6.7212/201330.818.414.911.923.967.423.825.0n/an/a3.362.91-81.4VerifonePAY US3,598 3210/2014-ve E 16.713.911.887.5n/a20.317.2n/an/a3.513.2361.2IngenicoING FP5,686 9112/201341.927.421.718.516.053.226.417.20.851.076.315.5738.7新国都300130 CH3,902 34.112/2013n/a85.442.134.5-9.4n/a102.522.20.30n/an/an/an/a高阳科技818 HK6,664 2.412/2013240.034.334.322.9n/a600.00.050.0n/an/a2.422.00-39.2中国信贷8207 HK5,508 1.7112/201323.943.130.720.6-18.0-44.640.648.90.710.293.403.1936.0环亚智富1390 HK1,271 2.4506/201418.817.515.314.0n/a7.714.39.4n/a1.060.710.69-82.0贸易通536 HK1,380 1.7412/201316.7n/an/an/a0.0n/an/an/a5.63n/a3.69n/a-108.1 2015年2月5日 百富环球 (0327) 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 附表：财务报表预测 (31/12年结；百万港元） 2012 2013 2014E 2015E 2016E 损益表 销售收入 1,313 1,472 1,960 2,373 2,863 POS终端机 1,169 1,367 1,819 2,207 2,668 消费者操作设备 104 48 65 78 94 非接触式读卡设备 14 16 20 24 29 服务 18 21 27 33 40 其他 8 20 29