国内最强的工业阀门整体解决方案供应商

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 纽威股份（603699） 证券研究报告〃公司研究〃机械行业 国内最强的工业阀门整体解决方案供应商 投资评级：推荐（首次） 投资要点  公司是国内工业阀门行业龙头，同时也获得最多的国际认证的阀门企业。 公司主营的工业阀门广泛应用于能源电力、油气、化工等行业，在国内外客户中享有良好口碑和知名度。目前公司已经获得了中国石油、中国石化、壳牌石油、埃克森美孚、委内瑞拉国家石油公司等公司的批准，还得到了美国杜邦公司、陶氏化学等国际知名化学公司批准，是国内阀门行业中获得国际市场认可度最高的企业。  全球阀门业完全竞争，公司在全球市场脱颖而出 全球阀门行业处于完全竞争状态，行业集中度非常低，CR5仅为13.88%。集中度低的背后是竞争导致的分化非常明显：低端市场竞争激烈，而高端市场由于技术要求高，行业壁垒高，新企业进入困难。 公司通过的各项认证有利于公司进一步开拓国际市场，获得更多国际大客户认可，这种模式也是公司的核心竞争力之一。目前公司大客户采购订单比例正在不断提高，前五大客户的营业收入占比从2010年的18.9%达到了2013年的22.4%。  公司运营能力强，产品盈利高 公司产品的毛利率远高于行业平均水平，费用率则低于行业平均水平，说明公司盈利能力非常良好。同时公司近三年来的订单复合增长率达26%，远高于下游产业增速。未来，公司在做好传统石化阀门业务的基础上，将布局高附加值带有垄断性质的核电（核电阀门的毛利率比其他阀门要高5%）、LNG特种阀门。  技术研发实力雄厚，未来将加大油气阀门开发力度 公司在阀门业务的技术积累来自于长期的自主创新，目前已经拥有60项专利技术，其中11项产品被评为高新技术产品。在阀门低泄漏控制、高温高压控制、耐低温控制等方面居于行业领先水平。 受益于石油石化的全产业链发展以及全球油气勘探热，公司将继续深耕石油石化行业阀门。目前石油石化业务占比公司整体业务的70%。同时，公司未来计划将产品布局到全产业链，并逐步向增速较快的上游倾斜。  募投项目用于扩充产能，继续完善产品结构 公司计划将募投资金3.35亿元用于建设三个项目，分别是年产35000台大口径特殊阀项目，年产10000台石油阀门项目和年产10000台阀门铸件项目。新产能将完善阀门产品结构，保障原材料供给。  盈利预测 目前，整个阀门行业销售已经开始回暖。公司属于高端阀门整体解决方案供应商，2014年业绩良好，我们对公司未来的前景也看好。预计公司2014/15/16年的EPS为0.77，0.93，1.07元，按照行业平均30-40倍市盈率计算，对应目标价格23.10元-42.80元。  风险提示： 1、 市场开拓不足，产能消化效果水平偏低。 2、 原材料价格大幅上涨。 3、目前毛利率处于历史高位，未来钢镍价格上调会引起毛利下滑。 2015年1月27日 证券分析师 黄海方 执业资格证书号码：S0600511010016 0512-62938653 huanghf@gsjq.com.cn 研究助理 周尔双 0512-62936113 zhoues@gsjq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价（元） 20.24 一年最高价/最低价 17.14/24.05 流通A股市值（百万元） 3137.2 基础数据 每股净资产（元） 2.97 资产负债率 44.69 总股本（百万股） 750.00 流通A股（百万股） 155.00 纽威股份 2015年1月27日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1. 国内工业阀门行业绝对龙头，也是获得最多认证的阀门企业 纽威股份自2006年成立以来，一直处于行业龙头地位。近十年来公司的自主研发能力和品牌形象显著提升，从成立初期95%的产品为其他厂商贴牌生产，到如今的95%的产品是公司自主研发、自主生产的，经历了将近十年的稳步发展的过程。 公司成立至今的年复合增长率一直保持在26%左右，公司2013年的销售收入是24.58亿元，净利润4.76亿，盈利能力良好，公司的业务规模、毛利率、收入增速都远高于行业平均水平。 公司已经成为众多国际级最终用户的合格供应商，也是是目前中国唯一一家获得全球十大石油公司合格供应商资格批准或成为其战略供应商的阀门制造商，也是国内阀门行业获得大型跨国企业集团批准最多的企业。 公司主营的工业阀门广泛应用于能源电力、油气、化工等行业，在国内外客户中享有良好口碑和知名度。目前公司已经获得了中国石油、中国石化、壳牌石油、埃克森美孚、委内瑞拉国家石油公司等公司的批准，还得到了美国杜邦公司、陶氏化学等国际知名化学公司批准，是国内阀门行业中获得国际市场认可度最高的企业。最近，公司又通过了美国ABS船级社和法国BV船级社的船用阀设计制造资格。 图表1 纽威股份成立以来的销售收入情况（单位：百万元） 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 纽威股份 2015年1月27日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表2纽威股份获得供应商资质的大客户名单 资料来源：Wind资讯，东吴证券研究所 2. 公司海外战略布局成功，在全球市场脱颖而出。 2.1 公司拥有多层次的营销网络体系。 公司成立之初就开始走覆盖全球的营销战略。公司在北美洲、南美洲、欧洲等国家或地区直接设立销售子公司或办事处，其营销网络遍布全球60多个国家的超过80个销售点。公司主要招聘当地员工负责当地市场的开拓，事实证明，公司的海外市场本土化战略可以充分深入当地市场，帮助公司获取更多的海外订单。 同时，公司在海外市场特别是需求旺盛的地区直接或通过经销商设立地区库存中心，储存公司的阀门产品，及时满足客户的日常采购需求。 公司通过各个地区的当地员工，和各个地区的阀门经销商建立合作关系，从而通过当地的经销商获得更多的长期订单。 纽威股份 2015年1月27日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表 3 纽威股份的全球营销网络图 资料来源：公司官网 2.2 全球能源需求不断增长，公司在油气阀门领域深耕多年，有望获益。 根据石油输出国组织（欧佩克）最近发布的《石油市场月度报告》中指出，2015年全球的石油需求将继续增长，增幅将从2014年的每天110万桶提高到120万桶，需求的总量也是会将突破每天9230万桶。 英国的巴克莱银行预测，未来五年内，全球油气勘探开发投资年均复合增速是12%，同时根据spears and associates预计，到2035年全球油气勘探以及开采资本支出将要高达1.3万亿美元，是2013年的200%。目前全球各主要经济体都已经进入经济复苏周期（根据国际货币基金组织的统计和预测数据，2010 年和2011 年全球经济增长实现恢复性增长，增长率分别为5.2%和3.8%，2012 年-2013 年全球经济年增长速度预计将保持在3%以上）。 阀门行业与经济周期紧密相关，自2010 年全球经济开始走向复苏，根据McIlvaine的调查和预测数据，2010 年和2011 年，全球阀门行业的收入分别492.30 亿美元和510.66 亿美元，增长率恢复至3.78%和3.73%，2012 年-2015 年全球阀门行业的预计销售增长率将分别达4.16%和3.93%、3.94%和4.18%，呈现稳步上升的增长态势。 纽威股份生产的阀门产品中，70%左右应用于石化行业，与全球油气勘探开发紧密相关。根据McIlvaine的数据显示（如图5），石油化工领域对于阀门的需求也正在逐年递增。 图表4 2005年-2015年全球阀门行业收入以及增速 纽威股份 2015年1月27日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 资料来源：McI1vaine，东吴证券研究所 图表 5 2010年-2017年全球阀门行业需求情况（分行业） 资料来源：McI1vaine，东吴证券研究所 3. 阀门行业整体竞争激烈，行业集中度低，公司大客户采购订单逐年稳步提高。 3.1全球阀门行业整体竞争格局激烈，小厂商机会难 全球阀门行业从业企业数量众多，总体上看竞争较为激烈。根据McIlvaine 的统计，2009 年全球阀门行业集中度CR5（Concentration Ratio 5）仅为13.75%，CR10仅为20.13%，属于竞争型市场。《中国通用机械工业年鉴（2011）》的数据显示，2010 年国内阀门行业集中度CR5为3.09%，CR10 为5.14%。 以全球视角来看，国际领先阀门企业大多已经登陆资本市场，经历了利用资本市场推动和实现行业整合的过程。相比之下，国内阀门企业整体规模偏小，即便排名前列的行业领先企业也大多没有登陆资本市场， 纽威股份 2015年1月27日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 缺少长期资金支持，以实现行业整合。 同时，纽威股份通过资质认证的途径获得了埃克森美孚、中国石油、中国石化、英国石油等高端客户的认可，这种经营模式不但毛利率高，而且客户资源稳定，是公司的核心竞争力之一。 图表6 近四年公司前五大客户销售收入金额以及占比情况 资料来源：公司年报，东吴证券研究所 3.2公司布局成为阀门行业全套解决方案供应商 公司在阀门行业发展多年，积累了大量的技术人才，研发优势明显。公司在阀门业务上的技术积累来自于长期的自主创新，目前公司已经拥有了60项专利技术，其中的11项产品被评为高新技术产品。 公司研发的产品不仅帮助公司做大做强石油化工用阀门，目前石油化工用阀门业务占比公司整体业务的70%；同时公司也布局了LNG和核电阀门等特种阀门，特种阀门虽然其总的体量不大，但是毛利率和附加值较高，也有很强的技术壁垒。公司未来的发展方向就是致力于成为“国内最大、综合实力最强的全套工业阀门解决方案供应商”。 图表7 公司主要的技术能力 技术类型 主要成就 高温高压技术 下属铸造企业可以提供C12A等超高温阀门铸件 耐腐蚀技术 国内第一家通过NORSOK认证的公司，双相钢、超级双相钢阀门技术国内领先 安全阀技术 高密封压力技术、高温高压技术、防火技术、核电主蒸汽安全阀技术、核电辅助系统安全阀技术、阻尼器安全阀技术国内领先 纽威股份 2015年1月27日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 核电阀技术 已获得国家核安全局的核电阀门设计制造许可证；并获得美国ASME 核电阀门N钢印及NPT钢印资格 LNG超低温固定球阀技术 国内第一家生产LNG超低温固定球阀的厂家，产品已用于LNG接收站，国家发改委能源局LNG阀门研制单位 管道输送高压大口径全焊接球阀技术 产品已用于西气东输国家重点工程 井口采油设备成