策略周报：经济依然疲弱，警惕公司业绩风险

内容提要：全球指数估值十年国债收益率VS股息率中美港三地行业指数估值恒生中国、中概股55指数表现隔夜及国债利率、Moody债券指数环球大类资产表现花旗经济预测意外指数恒生指数风险溢价德意志市场通胀预期及TED利差中国经济周期判断：衰退期港股权证卖空比率权证成交数据及VIX指数AH股溢价国元证券香港研究部股票池王林峰策略分析小组 0755-21519192wanglinf@gyzq.com.hk2015/2/2中国1月份制造业PMI两年来首次跌破荣枯分界线至49.8.符合我们对当下经济周期判断：中国依然在衰退区间挣扎。但是我们预计这一情况不会恶化，我们反复提起，政策一直在经济增长和深化改革之间平衡，不会使得整体失控。随着后续刺激措施的出台，预计国内经济将会温和复苏。周日中国铝业公布2014年预亏163亿元，我们预计这不会是单一事件与此同时，随着年报的披露，处于改革进程中的国内企业无法兑现较高的盈利增速，预计将打击资金的追逐热情。美国商务部周五发布的第四季度经济增长率为2.6%，低于预期。主要原因消费增加，美元升值导致进口需求增强，由于经济基本面并没有发生变化，这意味着2015年全年美国依旧处于稳步增长阶段，预计美元将继续升值。建议投资者更多配置美元资产。俄罗斯央行降息200基点，卢布继续下跌，同时反映俄罗斯央行已经不再把抵御通胀当作其首要任务。也反映出油价持续下跌，使得俄罗斯财政继续恶化，俄罗斯央行已经无力维持其当初目标。 与此同时，墨西哥政府1月30日表示，由于国际油价大跌导致政府收入锐减，将无限期暂停上述高铁项目。石油市场的低迷主要由于石油供大于求，而这又是因为石油的供给短期缺乏价格弹性所致。受经济放缓拖累，石油需求的增长缓慢，而石油生产能力与供给的增加却是集中的。我们预计，油价或许会有短暂的反弹，但总体将在低位徘徊。国元证券（香港）研究部 策略周报经济依然疲弱，警惕公司业绩风险中美港三地行业指数2015/1/30MSCI中国MSCI美国沪深300MSCI中国MSCI美国沪深300综合-2.9-2.7-3.810.017.012.2公用事业-0.6-1.8-0.812.317.912.3信息技术0.1-3.9-0.726.215.928.3主要消费2.3-3.4-0.922.319.516.4医药卫生-1.4-2.3-1.119.418.022.3电信业务-2.2-2.3-3.315.014.221.7工业-2.6-2.5-3.011.516.016.4金融地产-4.7-3.1-6.66.713.68.8可选消费-0.9-1.4-0.710.119.112.9能源-4.2-1.7-5.212.724.915.2原材料-4.1-1.3-1.110.316.423.1一周涨跌幅（%）预测P/E 全球指数估值日期2015/1/30指数名称收盘价当周涨跌幅当年涨跌幅动态PE动态PBPE估值区间道琼斯工业平均指数17165.0-2.9%3.5%15.92.8中等标准普尔500指数1995.0-2.8%7.9%16.72.5中等纳斯达克综合指数4635.2-2.6%11.0%19.73.3中等偏低巴黎CAC40指数4604.3-0.8%7.2%14.91.4中等伦敦富时100指数6749.4-1.2%0.0%15.11.7中等德国法兰克福DAX指数10694.30.4%12.0%13.81.7中等加拿大标普/TSX综合指数14673.5-0.7%7.7%16.81.7中等印度孟买Sensex30指数29183.0-0.3%37.8%18.62.9中等偏高韩国综合指数1949.30.7%-3.1%10.91.0中等东京日经225指数17674.40.9%8.5%19.01.7中等偏低恒生指数24507.1-1.4%5.2%11.41.3中等偏低恒生中国企业指数11720.1-4.4%8.4%8.01.1低估上证综合指数3210.4-4.2%51.7%12.31.6严重低估沪深3003434.4-3.8%47.4%12.41.8低估澳大利亚标普2005588.31.6%4.4%15.91.9中等巴西圣保罗IBOVESPA指数46907.7-3.8%-8.9%10.51.1中等十年国债收益率VS股息率国家10年国债收益指数指数股息率国债收益率/股息率指数ROE（%）指数ROA（%）美国1.64SP5002.020.8115.373.24法国0.54巴黎CAC40指数3.080.178.950.94英国1.33伦敦富时100指数4.530.298.530.88德国0.30德国法兰克福DAX指数2.540.1211.11.68加拿大1.25加拿大标普/TSX综合指数2.880.4311.31.28巴西4.30巴西圣保罗IBOVESPA指数5.040.859.062.55印度7.69印度孟买Sensex30指数1.365.6715.992.62韩国2.24韩国综合指数1.261.7810.561.93日本0.28东京日经225指数1.430.209.851.98新加坡1.88新加坡海峡时报指数3.250.5810.012.5香港1.38恒生指数3.670.3815.931.36澳大利亚2.44澳大利亚标普2004.420.5514.12.25中国3.51沪深300指数1.682.0916.751.37中美港三地行业指数2015/1/30MSCI中国MSCI美国沪深300MSCI中国MSCI美国沪深300MSCI中国MSCI美国沪深300综合-2.9-2.7-3.810.017.012.21.322.521.80公用事业-0.6-1.8-0.812.317.912.31.791.781.82信息技术0.1-3.9-0.726.215.928.35.193.594.13主要消费2.3-3.4-0.922.319.516.42.604.662.84医药卫生-1.4-2.3-1.119.418.022.32.683.683.69电信业务-2.2-2.3-3.315.014.221.71.533.001.73工业-2.6-2.5-3.011.516.016.41.233.162.01金融地产-4.7-3.1-6.66.713.68.81.041.211.42可选消费-0.9-1.4-0.710.119.112.91.714.042.33能源-4.2-1.7-5.212.724.915.20.911.641.48原材料-4.1-1.3-1.110.316.423.10.962.921.90其它一周涨跌幅（%）预测P/E预测P/B欧美市场亚太市场资料来源:WIND、BloomBerg、国元（香港）研究部 恒生中国指数成员表现最佳及最差前十（%）美股中概股55指数成员表现最佳及最差前十（%）表现最佳成员1)2333 HK Equity长城汽车3.36表现最佳成员1)TSL US Equity天合光能有限公司7.872)753 HK Equity中国国航1.362)MPEL US Equity新濠博亚娱乐4.533)1336 HK Equity新华保险0.003)CEA US Equity东方航空3.734)1088 HK Equity中国神华-1.624)GSH US Equity广深铁路3.685)902 HK Equity华能国际-1.795)WX US Equity药明康德新药开发有限公司3.546)2238 HK Equity广汽集团-2.086)XRS US Equity学而思教育集团2.787)1099 HK Equity国药控股股份有限公司-2.587)SOHU US Equity搜狐公司2.758)998 HK Equity中信银行-2.718)JOBS US Equity前程无忧股份有限公司1.769)1339 HK Equity中国人民保险集团公司-2.829)MR US Equity迈瑞公司1.4810)1171 HK Equity兖州煤业-2.8310)EJ US Equity易居中国控股有限公司1.18表现最差成员11)914 HK Equity海螺水泥-5.25表现最差成员11)STPFQ US Equity尚德电力控股有限公司-6.4912)3328 HK Equity交通银行-5.5112)BIDU US Equity百度-6.6013)2628 HK Equity中国人寿-5.7013)LFC US Equity中国人寿-9.0114)857 HK Equity中国石油-5.9414)GAME US EquityShanda Games Ltd-9.3115)2883 HK Equity中海油服-6.8615)LITB US EquityLightInTheBox Holding Co Ltd-9.5716)3968 HK Equity招商银行-7.0716)ACH US Equity中国铝业-9.5917)2601 HK Equity中国太保-7.1817)FENG US Equity凤凰新媒体有限公司-9.6518)1800 HK Equity中国交建-7.6518)DANG US Equity当当网-10.3319)1988 HK Equity民生银行-7.7119)SFUN US Equity搜房资讯控股有限公司-10.6720)2899 HK Equity紫金矿业-10.3120)NQ US Equity北京网秦天下科技有限公司-11.60恒生中国指数、中概股55指数及成分股表现8000850090009500100001050011000115001200012500808590951001051101151201252013/1/22013/2/22013/3/22013/4/22013/5/22013/6/22013/7/22013/8/22013/9/22013/10/22013/11/22013/12/22014/1/22014/2/22014/3/22014/4/22014/5/22014/6/22014/7/22014/8/22014/9/22014/10/22014/11/2美股中概股55指数VS恒生中国指数 美股中概股55指数 恒生中国指数（右轴） 日期2015/1/30品种国家当前值本周变动本年变动10年国债收益率美国1.64-8.69%-7%10年国债收益率法国0.54-1.29%-73%10年国债收益率英国1.33-10.01%-27%10年国债收益率德国0.30-16.57%-77%10年国债收益率加拿大1.25-13.55%-30%10年国债收益率巴西4.307.11%68%10年国债收益率印度7.69-0.18%-4%10年国债收益率韩国2.24-3.95%-29%10年国债收益率日本0.2818.80%-65%10年国债收益率新加坡1.88-0.62%45%10年国债收益率香港1.38-6.82%121%10年国债收益率澳大利亚2.44-7.25%-25%10年国债收益率中国3.510.86%-2%10年国债收益率希腊11.1732.84%-6%10年国债收益率西班牙1.423.49%-73%10年国债收益率意大利1.594.39%-65%隔夜拆借利率上海银行间隔夜拆借利率2.813.12%23%隔夜拆借利率伦敦银行间隔夜拆借利率0.12-4.09%-31%隔夜及国债利率、Moody债券指数33.544.555.56穆迪不同等级公司债收益率走势图 穆迪公司债综合 穆迪公司债 BAA级 穆迪公司债A级 穆迪公司债AA级 穆迪公司债AAA级 05101500.050.10.150.22012/10/302012/11/302012/12/312013/1/312013/2/282013/3/312013/4/302013/5/312013/6/302013/7/312013/8/312013/9/302013/10/312013/11/302013/12/312014/