2015年2月权益类基金投资策略报告：均衡配置蓄势待发，提升灵活把握轮动

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 2015年2月权益类基金投资策略报告 基金投资策略报告2015年02月02日 均衡配置蓄势待发，提升灵活把握轮动 投资策略  短期来看，经过了去年下半年的大幅上涨，增量资金入市有所放缓，尤其是进一步的宽松预期不断落空，使得投资者前期过于乐观的心态有所收敛。海外市场多国央行降息但央行短期重回定向宽松，投资者普遍认为此举意味着降准或降息的再度延后。就接下来的市场，我们认为中长期市场走势依然乐观，无论融资融券的处罚还是伞形信托降杠杆，均旨在防范风险，无意打压市场，同时经济下行、通缩加剧压力下货币政策进一步宽松仅仅是节奏和时点的问题，无风险利率下行趋势没有改变、“新常态”背景下改革加速以及资本市场国际化都有利于蓝筹股的投资价值进一步挖掘；但短期政策及改革推进真空期，市场或维持震荡等待新的上行动力。  在市场中长期支撑因素并没有发生改变的背景下，基金投资可继续采取相对积极的策略，但考虑市场震荡幅度加大、敏感度明显提升且新的上行动力仍需等待等因素，基金投资组合建议从配置上进行积极调整，以应对短期市场环境。首先，短期投资组合风格采取相对均衡配置的策略，兼顾大盘蓝筹股的蓄势待发以及白马成长股的回归，尤其是从选股能力的角度，在市场震荡阶段提升组合阿尔法收益获取能力；其次，伴随着市场高位震荡幅度加大，提升组合的灵活性，优选灵活型产品进行配置以把握风格、行业的轮动；最后，布局主题投资机会，结合最新披露的基金四季报信息，甄选主题投资配置较多且擅长把握相关投资机会的产品。  对于2015年02月的基金组合：  本月进攻性组合增加光大配置、银华和谐主题和大摩主题，平均股票仓位87%，与前期相比略有下降。本期组合适当均衡风格。其中，光大配置、银华和谐主题配置相对均衡，风险收益配比较好，且具备较强的选股能力；新华主题和大摩主题具有较高的灵活性，对主题投资以及市场热点有不错的把握；招商大盘蓝筹注重把握低估值轮动，并有较好的风险控制能力；  防御型组合本月增加富国天成，使得组合风格更加均衡。组合内华安逆向和诺安配置的投资较为灵活，对风格轮动、行业轮动以及主题轮动有不错的把握，新增加的富国天成的配置注重均衡，基金经理自下而上的选股能力较强，此外，两只债券型基金占据40%的比例作为防御部分的配置；  作为灵活配置型组合，在当前市场震荡阶段为防在高位调整陷入被动局面，降低组合内权益类基金的配置比例，权益类基金为配置较为均衡、风险收益配比效果较好的光大配置。同时搭配两只普通债券型基金占据50%的比例，以及30%的货币市场基金，进一步增强组合的稳健性。 王聃聃 分析师 SAC执业编号：S1130209100298 (8610)66216797 wangdd@gjzq.com.cn 证券研究报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 2015年2月权益类基金投资策略报告 2015年02月组合推荐（“★”为重点推荐的组合和产品） 进攻型组合★ 防御型组合 基金名称 基金类型 权重 基金名称 基金类型 权重光大配置 混合-灵活配置型 20% 华安逆向 股票型 20% ★银华和谐主题 股票型 20% ★富国天成 混合-灵活配置型 20% 大摩主题 股票型 20% 诺安配置 混合-灵活配置型 20% 新华主题 股票型 20% 招商收益 债券-新股申购型 20% 招商大盘 股票型 20% 南方多利 债券-新股申购型 20% 灵活配置组合 基金名称 基金类型 权重 广发货币A 货币市场基金 30% 工银双利 债券-普通债券型 20% 建信双息红利 债券-普通债券型 20% 光大配置 混合-灵活配置型 30% 来源：国金证券研究所 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 2015年2月权益类基金投资策略报告一、权益类开放式基金投资建议 基金投资：均衡配置蓄势待发，提升灵活把握轮动——A股权益类开放式基金投资建议 国内经济：短周期下滑延续，定向宽松意图明显  2014 年 GDP 增长 7.4%，体现了稳中求进的工作目标。4 季度同比增长7.3%，与 3 季度持平，全年 4 个季度波动幅度较小。单月数据来看，12 月工业增加值回升至 7.9%，超出市场预期, 工作日效应较为显著，除了技术性因素，在产业结构调整、政策拉动以及大宗商品价格下行等影响因素交织下，原油链条的化工、排浪式消费的汽车增加值下行，政策拉动的高铁、原料红利的钢铁、新兴产业的计算机通讯电器等上升；12 月投资累计增速小幅下滑至15.7%，单月增速则提至15.6%，其中，基建投资低位小幅回升，但整体水平依旧不高,制造业投资回升较大,而地产投资是最大的拖累项，同比已现负增长；12 月消费同比小幅回升至 11.9%，实际消费提高至 11.5%，油价的下滑存在正面作用; 12 月进出口均回升4-5 个百分点，但数据回升不具有趋势意义。  12 月社会融资总额新增1.69 万亿，余额增速小幅回升至14.3%，一改2014 年下半年以来的连续下行之势，同时 2014 年全年社融规模为 16.46 万亿，结构上有所优化，显示出信贷融资占比回升，表外融资大幅回落，直接融资快速增长的特点。12 月人民币贷款新增 6973 亿，中长期贷款激增，企业中长期贷款巨幅增长是主要原因，这与 14 年度储备性质的基建项目大量批复有较大联系，也将为 15 年度投资的触底回升蓄力，另外居民中长期贷款维持较高水平，主要受年末地产销售回升拉动。  短期来看经济疲弱的状况仍将延续，短周期的下行将延续至 2015 年 2 季度内。基建投资周期性回落、地产新开工大幅负增长使得短期投资还将继续下滑；从工业生产的角度，工业增加值的回升或将在 1 月见顶，随后大概率的下行。但同时短期经济失速风险较低，一方面 1 季度为消费与服务的旺季，另一方面原料红利释放有助于消费平稳增长，近期汽车、餐饮、通讯、地产链条的消费均稳定增长。  我们认为“经济差、货币宽”的宏观组合延续，尤其是 1、2 月份将处于流动性供给旺季。但同时，央行在宽松政策的进一步加码仍然较为谨慎。尽管海外市场多个国家降息，而中国央行行长周小川则淡定表示，“中国央行无意多放水，货币政策将为结构性政策创造空间”。在流动性的投放上，央行时隔近一年后重启7 天逆回购投放500亿流动性，并续做MLF 新增500亿元，强化定向宽松的意图明显。 A股市场：震荡幅度加大，等待新的上行动力  2015 年以来市场波动明显加大，除了 IPO 的冲击，证监会处罚券商两融业务对市场形成较大的负面影响，单日大跌 7.7%，而随后在监管层安抚、央行定向宽松以及新股申购资金解冻等因素支撑下逐步反弹，并创下新高。与此同时，前期增量资金推动的大盘蓝筹行情明显减弱，在蓝筹股调整阶段中小盘成长股表现更为活跃，创业板指数再创下历史新高。  短期来看，经过了去年下半年的大幅上涨，增量资金入市有所放缓，尤其是进一步的宽松预期不断落空，使得投资者前期过于乐观的心态有所收敛。海外市场多国央行降息但央行短期重回定向宽松，投资者普遍认为此举意味着降准或降息的再度延后。就接下来的市场，我们认为中长期市场走势依然乐观，无论融资融券的处罚还是伞形信托降杠杆，均旨在防范风险，无意打压市场，同时经济下行、通缩加剧压力下货币政策进一步宽松 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 2015年2月权益类基金投资策略报告仅仅是节奏和时点的问题，无风险利率下行趋势没有改变、“新常态”背景下改革加速以及资本市场国际化都有利于蓝筹股的投资价值进一步挖掘；但短期政策及改革推进真空期，市场或维持震荡等待新的上行动力。 基金投资：均衡配置蓄势待发，提升灵活把握轮动  基于上述对宏观经济及 A 股市场的分析，在市场中长期支撑因素并没有发生改变的背景下，基金投资可继续采取相对积极的策略，但考虑市场震荡幅度加大、敏感度明显提升且新的上行动力仍需等待等因素，基金投资组合建议从配置上进行积极调整，以应对短期市场环境。首先，短期投资组合风格采取相对均衡配置的策略，兼顾大盘蓝筹股的蓄势待发以及白马成长股的回归，尤其是从选股能力的角度，在市场震荡阶段提升组合阿尔法收益获取能力；其次，伴随着市场高位震荡幅度加大，提升组合的灵活性，优选灵活型产品进行配置以把握风格、行业的轮动；最后，布局主题投资机会，结合最新披露的基金四季报信息，甄选主题投资配置较多且擅长把握相关投资机会的产品。具体来看：  首先，短期蓝筹股的修复行情有所减弱，无论是政策预期的延后，还是融资融券的处罚、伞形信托降杠杆，均对投资者短期市场情绪产生一定的影响，但考虑流动性、估值、改革等因素，蓝筹股休整后的行情仍值得期待；而在大盘蓝筹股休整阶段，有业绩支撑、估值合理的白马成长股将受到市场关注。因此从组合风格角度采取相对均衡的配置，兼顾大盘蓝筹股的蓄势待发以及白马成长股的回归，与此同时，在市场震荡、系统性投资机会缺乏的背景下，尤其注重提升组合阿尔法收益的获取能力。  在具体的产品筛选上，我们结合基金最新披露的四季报，筛选在蓝筹、消费以及成长行业配置相对均衡且过去两年表现出较强选股能力的产品。从下图表筛选的结果来看，我们认为包括银华和谐主题、光大动态配置、富国天成、大摩量化配置、大成价值、兴全趋势、建信优化、上投双息可侧重关注。  除了选择投资风格相对均衡的产品，投资者也可在组合内平衡蓝筹与成长风格基金的配置比例，达到同样的效果。结合我们上一期年度策略的推荐，包括华泰量化增强、工银金融地产、招商大盘、南方成份精选、博时主题、东方成长、新华优选、博时特许、添富价值等基金在历史投资过程中蓝筹风格显著且选股能力较为突出；银河行业、中邮新兴产业、添富民营活力、华商价值等为代表的基金成长风格显著且具备较强的选股能力。 图表1：行业配置相对均衡且选股能力较强的基金 图表2：重点关注的平衡型基金 基金名称 行