2月股指期货投资策略报告：监管层降杠杆，短期承压不改牛市基础

请务必阅读正文后的免责声明 1 / 6 www.hlqh.com 研究员 殷双建 电话：0769-22111252 E-mail: yinshuangjian@126.com 从业编号：F0293888 股指期货月度投资策略报告 2月股指期货投资策略报告 但高度有限 2015-2-1 星期日 要点与建议： ➢1月沪指多次上攻3400没有成功，沪深股市开始震荡回落，上证指数退守3200点整数关，也终结了月线连续八连阳。从目前看，短线震荡是以金融等前期涨幅较大的权重股的正常调整，调整空间有限，中线趋势仍然积极。 ➢政策打压是股市最大的不确定因素，监管层对两融业务和银行业务加大审查力度，股市增量资金减少。融资融券方面，自1月16日证监会向市场通报对45家券商融资类业务现场检查情况后。根据整体安排，近期将对剩余46家公司融资类业务开展现场检查。其次，银行对伞形信托的配资也作出了更为严格的规定。多家银行的总行向各分行传达了加强股票配资业务风控的决定，降低了股票结构化产品最高杠杆，并对预警线、平仓线作出了更高的要求。 ➢央行通过续作MFL和公开市场操作向市场投放流动性，春节前降息降准的概率有所下降。1月最后一周在公开市场交易中，央行实现流动性净投放550亿元。前一周央行重启逆回购500亿元，加上国库现金500亿元，实际实现1000亿元资金净投放。此举暗示央行只针对短期需求进行货币投放，降准的预期降低。1月末公布将有24家公司上市，加大春节前资金压力。 监管层降杠杆，短期承压不改牛市基础 金融期货研究报告 股指期货12月月报 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 6 www.hlqh.com 一、现货市场行情 2015年1月股票市场先扬后抑，月初借着2014年的牛市力量惯性上冲，沪深300指数最高运行至3700附近，股指期货主力合约最高运行至3750附近，但是好景不长，1月中旬证监会处罚两融违规和银监会加强监管资金绕道进入股市问题，股市应声下跌，四个合约罕见全部跌停。1月下旬虽然股指先震荡反弹，但最后还是被空头占优，沪深300指数1月跌幅2.80%，上证指数跌幅0.75%。成交量方面，股指期货1月成交量为3148万手，比上年12月下降1401万手，持仓量是21.3万手，微减2350手，成交量显著下滑，但是持仓量仍在历史高位区间，说明面对回调，短线交投热情减少。 图1：沪深300指数走势（日线） 图2：上证指数走势（日线） 数据来源：Wind 数据来源：Wind 二、影响因素分析 1、监管层主动降杠杆 在1月证监会两次严查两融业务违规情况，造成股市大幅走低。1月19日受证监会处罚12家两融违规券商事件影响，沪指大跌7.7%。投资者惊魂未定之际，证监会28日晚间又透露，近期将对剩余46家券商融资类业务开展现场检查。尽管证监会强调“这属日常监管工作，不宜过分解读”，但消息一出，还是引发了市场强烈关注。两融业务是本轮股市行情的重要推手，市场对两融杠杆追捧的同时，部分券商出现了违规为到期融资融券合约展期、向不符合条件的客户融资融券、未按规定及时处分客户担保物、违规为客户与客户之间融资提供便利等问题。截至1月28日，市场融资融券余额为11343.81亿元，较上一交易日增加29.42亿元，其中融资余额收于11277.85亿元，增加31.93亿元，融券余额收于65.96亿 金融期货研究报告 股指期货12月月报 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 6 www.hlqh.com 元，减少2.51亿元。证监会在呵护股市和降低风险之间最终会倾向于降低风险，否则前者也会面临最终落空的风险。尤其是在上次核查两融业务但结果高高举起轻轻放下之后，两融余额再创新高，说明监管层的手软只会导致股市积累更多的风险。一旦股市因为两融再次出现踩踏和连续去杠杆的境况，那么后续股市调整的概率和幅度都会较大，这显然符合当前政府对股市的预期。 证监会、银监会、保监会在短期内集体行动，银监会也将监管重点放在了“委托贷款”、“银行配资”等资金流向股市的业务。已经有多家保险公司收到保监会《关于开展资产管理业务督导的通知》，称“将开展险资两融业务检查，日期未定”。伞形信托是银行资金进入股市的重要渠道，它与“两融”都是带有杠杆的资金。银行收紧伞形信托杠杆比例，意味着伞形信托可控制的资金量变小，可用于A股投资的资金量自然也随之降低，等于从实际操作层面减缓了银行资金流入股市的规模与速度，是监管层规范政策落实的重要手段。 2、经济数据依旧疲软，政策有放松空间 中国1月官方制造业采购经理指数（PMI）持续回落至49.8，大幅不及预期及前值，这是该数据自2012年10月以来首次跌破50荣枯线，反映制造业经济收缩。汇丰中国1月制造业PMI跌至53.7，创下2014年1月以来最低水平。尽管受元旦、春节的季节性因素影响，中国制造业企业的生产经营活动往年通常在此阶段会有所减缓，但在当前中国经济增速持续下行的大背景下，制造业PMI跌破50荣枯线令市场对中国经济的忧虑进一步加深。2015年1月，中国非制造业商务活动指数为53.7%，比上月回落0.4个百分点，高于荣枯线3.7个百分点。1月中国官方非制造业PMI仍位于较高的景气区间，但已较上月回落，跌至2014年2月以来最低，与两年多来首次跌破50的1月官方制造业PMI同样显示，行业活动受到抑制。 房地产方面，中国100个城市新建住宅均价在八个月连续环比下跌后首次止跌，环比微涨0.21%，其中包括一线城市在内的十大城市均价同样环比止跌回涨，但100个城市和十大城市均价同比跌幅均较上月扩大。在政府“微刺激”推动下，主要城市的需求平稳释放，加之春节临近主要城市供应减少，短期内库存压力稍有缓解。在政策面，李克强总理首次对房地产市场的表态使市场信心有所增加。预计一线和部分二线城市在利好政策叠加作用下价格趋于企稳，多数三四线城市短期需求饱和，过剩风险突出，去化压力较大，未来房价仍存下行压力。 金融期货研究报告 股指期货12月月报 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 6 www.hlqh.com 图3：官方制造业PMI 图4：百城房价指数 数据来源：WIND 数据来源：WIND 3、年前降准概率降低，IPO再次来袭，关注短期资金面 中国央行已连续两周实施逆回购，然而由于月末和春节临近等季节性因素，以及新股申购可能很快重启，市场流动性仍然趋紧，货币市场利率连日攀升。上海银行间同业拆放利率（Shibor）各期限利率连续二日集体上扬后，周五再度走高：隔夜Shibor上升了4.8个基点至2.813%，7天期Shibor上升了9.7个基点至4.026%，14天期Shibor上升了2.8个基点至4.896%，其余各期限品种Shibor也均出现不同程度上升。为平滑流动性的季节性波动，1月22日中国央行时隔一年之后重启了逆回购工具，当天投放了500亿元。本周央行两度出手，单周实现净投放550亿元。随着央行的多次在公开市场操作，春节前降准的可能性降低。 证监会1月30日发布公告称，证监会按照法定程式核准了24家企业的首发申请，其中，上交所11家，分别为益丰大药房连锁股份有限公司、浙江济民制药股份有限公司、广州好莱科创业家居股份有限公司、杭州电缆股份有限公司、天津银龙预应力材料股份有限公司、深圳市共进电子股份有限公司、宁波继峰汽车零部件股份有限公司、广州维力医疗器械股份有限公司、宁波宏讯科技股份有限公司、东兴证券、苏州柯利达装饰股份有限公司。2014年6月IPO重新开闸以来，共计125只个股完成IPO，月均11家新股申购，而今年1月单个月就审批两批新股，发行节奏明显加快。短期来看，新股加速发行对二级市场是利空，市场确实会因谨慎而造成一定程度的下跌，打新资金冻结的“抽资”效应也会使资金流动性带来一定压力。 金融期货研究报告 股指期货12月月报 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 6 www.hlqh.com 三、后市展望 近期证监会、银监会、保监会在短期内集体行动，在积极去股市杠杆，而流动性的降低无疑对资金推升的上涨行情造成打击。资金面上，本周央行在公开市场上继续进行逆回购操作合计1050亿元，但由于月末和春节临近等季节性因素，银行间拆借利率连续两日上行，短期资金面相对偏紧张，或加大银行的公开市场操作力度。周五证监会核准了24家企业的首发申请，短期也也受到冲击。上证综指周K线九连阳之后，于本周迎来了久违的阴线，技术上，上证指数在3400的压力较大，短期将延续回落调整的走势，但牛市基础仍在。关注民生银行高层被查是否有过度反应。操作上，中长线维持做多思路，但短期仍有回调压力，场外做多资金暂时观望为宜，短线日内交投为主，目前股指期货中线支撑在3300附近，压力在3600附近。 研究员承诺 本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报 金融期货研究报