2月份宏观月报：短期经济下行未改，央行竭力节前维稳

宏观月报 2015年2月2日 请务必阅读正文后免责条款 2月份宏观月报： 短期经济下行未改，央行竭力节前维稳  经济增长：短期下行趋势未改 PMI数据跌至荣枯线以下，生产经营活动预期指数再创新低，工业生产缓慢下行的趋势仍未改变。部分工业品产量在去年9-10月份显示筑底迹象，我们认为工业生产本已逐步探底，但油价的冲击使其底部短暂模糊，2015年工业运行好转的趋势可能被市场低估。短期来看，2月份受到春节因素的影响，工业生产仍将缓慢下行。投资方面，1月份収改委再次密集批复基建项目，基建投资的高增速已备受市场期待，但对2015年的制造业和房地产投资可能存在低估。近期新开工项目增速平稳，房地产销售数据无明显好转，预计投资增速将继续回落。消费年内受到正反两个方面的因素影响将继续保持平稳的走势，目前消费者信心指数略有上升，居民收入保持稳定，春节因素将对消费带来正面影响。而外贸情冴从各项领先指标来看，国内经济和外围环境均现低迷，短期内外贸状冴继续下滑的可能性较大。  通货膨胀：CPI低位徘徊，PPI跌势难缓 1月份，蔬菜价格延续上行走势，但食用油、肉类、蛋类均下滑，致使食品价格环比涨幅不大。预计CPI环比将低于历史同期水平。预计1月份CPI环比上涨0.7%，同比上涨1.2%。临近春节，蔬菜市场需求将继续增长，农产品批収价格也呈明显上升势头，预计2月份春节因素的到来将使得物价出现明显回升。生产资料价格环比继续下行，1月份PMI购进价格指数和CRB指数双双下滑显示PPI近期跌势难缓。我们预计1月份PPI仍将下行，环比下跌0.4%，同比下跌3.5%。但预计PPI的环比跌幅将逐渐收窄。  流动性跟踪：央行将竭力维持节前流动性平稳 1月份央行的公开市场操作在暂停5周之后恢复，幵通过逆回购和MLF在两周内向市场注入资金超过4000亿，旨在缓解1月份新股申购资金冻结造成的资金短缺，及提前应对节前集中提现带来的流动性紧张。1月份，短期资金价格在波动中回落，长期资金价格也缓慢下行。央行提前进行了大觃模的流动性投入，以缓解节前资金面紧张的状冴。但考虑到季节性效应，预计2月份短期资金利率将有所上行；而受到短端利率的影响，长期资金利率可能也将有所抬升。短期利率主要依靠央行的公开市场操作和货币政策新工具加以维持。 1月份人民币即期汇率继续走软，美元兑人民币即期汇率贬值0.76%，中间价贬值0.29%。当前人民币汇率面临较大贬值压力，短期人民币汇率的贬值压力来自于过快上涨的美元指数，短期来看人民币维持轻微贬值，但当美元过快上涨的压力过后，中间价依然将维持双向波动。 宏观研究报告 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 021-38634015 Weiwei170@pingan.com.cn 研究助理 陈骁 一般从业资格编号 S1060114080011 010-59730718 Chenxiao397@pingan.com.cn 张晓威 一般从业资格编号 S1060114050002 021-38638746 Zhangxiaowei115@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用幵注意阅读研究报告尾页的声明内容。 宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 2 / 18 图表1 经济数据前瞻 实现值 预测值 2013 2014 2014-12 2015-1/2 2015Q1 2015E 经济增长 GDP当季（亿元） 588019 636463 - GDP同比（%） 7.7 7.4 - - 7.2 7.2 对GDP的拉动 最终消费支出 3.9 3.8 - - - 3.7 资本形成总额 4.2 0.0 - - - 2.6 货物和服务净出口 -0.3 0.0 - - - 1.0 通货膨胀 CPI同比（%） 2.6 2.0 1.5 1.2 1.7 1.6 食品CPI同比（%） 4.7 3.1 2.9 非食品CPI同比（%） 1.6 1.4 0.8 PPI同比（%） -1.9 -1.9 -3.3 -3.5 -3.6 -2.3 PMI PMI（%） - - 50.1 49.8 - - 汇丰PMI（%） - - 49.6 49.8 工业 工业增加值同比（%） 9.7 8.3 7.9 7.7 7.6 7.8 工业企业利润累计同比（%） 12.15 3.3 3.3 零售 名义消费同比（%） 13.1 12.0 11.8891 12.2 12.3 12.4 实际消费同比（%） 11.5 10.9 11.5 投资 固定资产投资累计同比（%） 19.6 15.7 15.7 15.0 14.9 14.8 制造业投资（%） 18.5 13.5 13.5 基础设施投资（%） 21.2 20.3 20.3 房地产开发投资（%） 19.8 10.5 10.5 房地产 商品房销售额累计同比（%） 26.3 -6.3 -6.3 商品房销售面积累计同比（%） 17.3 -7.6 -7.6 新开工面积累计同比（%） 13.5 -10.7 -10.7 施工面积累计同比（%） 16.1 9.2 9.2 对外贸易和投资 出口同比（%） 7.8 6.1 9.7 5.1 6.4 5.0 进口同比（%） 7.2 0.5 -2.4 -3.3 -0.9 2.0 贸易盈余（亿美元） 2590 3825 496.1 482 532 4600 FDI（亿美元） 1176 1196 133.2 国际收支 经常账户（亿美元） 1828 0 - 资本和金融账户（亿美元） 3262 0 - 外汇储备余额（亿美元） 38213 38430 38430.2 财政 财政收入同比（%） 10.2 - 13.3 - - 8.0 财政支出同比（%） 11.3 - 1.2 - - 8.3 财政收支差额（亿元） -12000 - -14599.0 - - -18000 货币信贷 宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 3 / 18 M2同比（%） 13.6 12.2 12.2 12.1 12.5 12.0 M1同比（%） 9.3 3.2 3.2 M0同比（%） 7.1 2.9 2.9 新增存款（亿元） 125600 94800 7229.0 新增贷款（亿元） 88900 97800 6973.0 1.4 1.9 10.5 社会融资总量（亿元） 172904 164600 16945.0 新增财政存款（亿元） 5768 5531 -12735.0 外汇占款变动（亿元） 27770 7787 -1183.6 利率和准备金率 1年期存款利率（%） 6.0 5.6 2.75 2.75 2.75 2.5 1年期贷款利率（%） 3.0 2.8 5.60 法定存准-大型机构（%） 18.0 18.0 20.0 20.0 20.0 20.0 法定存准-中小型机构（%） 20.0 20.0 18.0 汇率 人民币兑美元汇率中间价 6.10 6.12 6.12 6.13 6.13 6.12 名义有效汇率 114.21 121.53 121.5 实际有效汇率 118.75 126.16 126.2 资料来源：WIND，平安证券研究所 宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 4 / 18 正文目录 一、经济增长：短期下行趋势未改 .................................................................................... 7 1.1 工业生产：剔除油价因素工业已探底 .............................................................................. 7 1.2 固定资产投资：基建备受期待，工业房地产存在低估..................................................... 8 1.3 消费：继续保持平稳走势 .............................................................................................. 10 1.4 外贸：短期贸易增速仍将下行 ....................................................................................... 11 二、通货膨胀：CPI低位徘徊，PPI跌势难缓 ................................................................. 12 2.1 CPI：1月预计为1.2%，2月将有所回升 ...................................................................... 13 2.2 PPI：1月预计为-3.5%，2月份跌势难缓 ...................................................................... 14 三、流动性跟踪：央行将竭力维持节前流动性平稳 ......................................................... 15 3.1资金价格：央行将竭力维持节前流动性平稳 .................................................................. 15 3.2人民币汇率：强势难再长期维持 .................................................................................... 16 宏观月报 请务必阅读正文后免责条款 5 / 18 图表目录 图表1 经济数据前瞻 .............