粤运交通收购汕运集团建议关注

请参阅本报告尾部免责声明 ReportType 行业研究报告 交运汽车行业周报 T_Ran kI nfo 报告日期： 2015-01-30 关注股份 评级 目标价 现价 粤运交通（3399） 买入 8.80 6.74 行业表现 T_Yi eld Info 数据来源：彭博、安信国际 罗璐 行业分析师 +852-22131410 lilianluo@eif.com.hk 80859095100105110115120125130安信国际交运指数安信国际汽车指数恒生综合指数基础=100安信国际交运汽车组合个股表现* * 组合共有55个交运股，包括物流、公路、铁路、航空、机场、航运、港口共7个子行业，以及 36个汽车股，包括整车、汽车零部件及汽车服务共3个子行业，详见最后报告两页表格 资料来源：彭博、安信国际 一周表现比较一个月表现比较股份名稱代碼市值股價股價變動%平均成交股份名稱代碼市值股價股價變動%平均成交百万元港元1周1個月百萬港元百万元港元1周1個月百萬港元最佳表现最佳表现正美丰业汽车玻璃8135445 0.7121.7-1.20.0 南车时代电气389853,249 451.335.8253.7 越秀交通基建10528,834 5.1711.912.815.1 中国北车6199197,745 10.4-5.234.2224.1 大昌行18288,244 4.359.59.87.8 吉利汽车17528,165 3.253.927.5140.0 广东粤运33992,827 6.737.513.24.4 中国南车1766219,208 9.81-5.524.1283.4 皖通高速99511,470 5.897.48.218.8 北京首都机场69432,742 7.55-3.918.763.5 深高速54820,175 5.956.714.819.6 新晨动力11483,888 3.08-3.518.016.7 正通汽车17288,862 4.055.517.319.3 耐世特汽车公司131618,983 7.621.717.313.7 越南制造加工422436 0.485.57.90.0 正通汽车17288,862 4.055.517.319.3 长城汽车2333156,997 43.94.60.0397.8 神州租车69927,819 122.315.248.8 国泰航空29370,809 184.37.8103.2 深高速54820,175 5.956.714.819.6 最差表现最差表现中国基建港口8233312 0.29-10.2-10.20.0 华南城166820,512 2.58-5.9-26.669.3 亚洲能源物流3511,542 0.12-8.010.61.1 中国动力控股4762,066 0.6-3.3-23.73.5 必美宜3792,193 0.19-6.1-6.14.6 勇利航业1145328 0.310.0-22.50.1 先丰服务集团5001,328 1.09-6.1-1.81.4 中国永达汽车服务36696,364 4.29-4.0-17.10.4 华南城166820,512 2.58-5.9-26.669.3 新焦点3601,843 0.49-3.9-10.90.8 中国南车1766219,208 9.81-5.524.1283.4 中国基建港口8233312 0.29-10.2-10.20.0 中国北车6199197,745 10.4-5.234.2224.1 中国中铁390208,401 5.93-3.7-10.1153.5 浙江世宝10578,136 7.32-5.05.66.1 中国铁建1186197,413 9.29-3.9-9.6139.7 天津港发展33829,606 1.57-4.9-4.39.6 太平洋航运23435,462 2.84-1.4-8.722.3 秦皇岛港336917,553 3.53-4.1-6.46.1 天津滨海泰达物流8348553 1.6-1.3-7.70.1 粤运交通收购汕运集团建议关注 本周择要 粤运交通（3399.HK）公告收购汕运集团。粤运交通1月28日公告：其全资附属公司汽运集团、汕尾市国资委及汕运集团管理层订立股权转让协议，汽运集团向汕尾市国资委收购汕运集团51%股权，收购代价为RMB6684万元；汕运集团管理层向汕尾市国资委收购汕运集团34%股权，收购代价为RMB4456万元。股权转让后，汕运集团股权分别由汽运集团、汕运集团管理层及汕尾市国资委持有51%、34%及15%，汕运集团将成为粤运交通间接非全资附属公司。 继续推荐粤运交通3399。汕尾是粤东交通枢纽之一，汕运集团是汕尾道路客运龙头企业。凭借收购汕运集团，粤运交通进入汕尾市道路客运市场。汕尾将与公司已经入的河源、梅州（托管梅州粤运）等粤东道路客运市场连为一体，作为连接粤东与珠三角的重要节点，发挥中心枢纽市场作用。收购汕运集团后，粤运交通在广东省道路客运市场份额进一步扩大，龙头地位得以巩固，运营网络覆盖更为完善。我们预期收购汕运集团将为促进公司汽运业务发展。我们预测2014E/15E/16E EPS为RMB0.53/0.78/0.92。目前股价相当于6.9倍2015E市盈率，在同业中属偏低。公司业绩成长性强，派息率也较高。我们重申“买入”评级，维持目标价定8.80元，相当于9倍2015E市盈率。继续推荐给投资者，详见下页“1. 重点股份介绍”。 截至29/1一周交运及汽车股表现。我们筛选了91个港股交运/汽车标的以监察交运/汽车行业的表现。截至29/1一周，55个交运股份平均下跌0.4%，36个汽车股份平均上升0.9%，表现与大市相若。前期表现较为平淡的高速公路股份取得了一定的突破，深高速548发布正面盈利预告，越秀交通1052的近期营运数据表现较好。详见本报告最后两页 “安信国际交运组合股份表现及估值”及 “安信国际汽车组合股份表现及估值”而下表列出一周及一个月表现最佳及最差的交运及汽车股。 2015年01月30日 交运汽车行业周报 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第2页 1. 重点股份介绍 1.1、 粤运交通（3399.HK）：收购汕运集团，完善运营网络 粤运交通收购汕尾市汕运集团51%股权。粤运交通1月28日公告：其全资附属公司汽运集团、汕尾市国资委及汕运集团管理层订立股权转让协议，汽运集团向汕尾市国资委收购汕运集团51%股权，收购代价为RMB6684万元；汕运集团管理层向汕尾市国资委收购汕运集团34%股权，收购代价为RMB4456万元。股权转让后，汕运集团股权分别由汽运集团、汕运集团管理层及汕尾市国资委持有51%、34%及15%，汕运集团将成为粤运交通间接非全资附属公司。 收购汕运集团符合粤运交通汽运业务“并购-整合-增长”的发展模式。粤运交通在进入广东省内地区市场时，通常收购当地道路客运龙头企业，并已形成“并购-整合-增长”快速发展模式。在首次覆盖报告中，我们曾经提到预期公司将通过每年收购1~2个地区性优势道路客运龙头企业，扩大业务规模，完善营运网络。“并购-整合-增长”的发展模式将持续为公司汽运业务发展提供动力。 粤运交通进入汕尾道路客运市场，完善运营网络。汕运集团是汕尾道路客运龙头企业。汕尾是粤东交通枢纽之一，道路客运市场空间广阔。在目前管理体制下，增量线路牌资源受到严格限制，收购汕运集团是粤运交通进入汕尾市场的最优途径。汕尾将与公司已经入的河源、梅州（托管梅州粤运）等粤东道路客运市场连为一体，作为连接粤东与珠三角的重要节点，发挥中心枢纽市场作用。收购汕运集团后，粤运交通在广东省道路客运市场份额进一步扩大，龙头地位得以巩固，运营网络覆盖更为完善。另外，粤运交通正在汕尾市进行鲘门服务区深度商业开发，收购汕运集团能够通过客流引导等方式发挥与鲘门项目的协同效应。 汕运集团未来盈利增长空间值得期待。根据公告，汕运集团及于14年10月注入汕运集团的陆丰汽运、海丰汽运于2013年度净利润并不理想。但我们预期股权转让后，粤运将利用以往收购经验对汕运集团进行整合。粤运在广东的客运龙头地位及广阔营运网络将为汕运集团带来新增客流；实施粤运“五统一”管理，控制成本，体现规模效益；目前汕运集团大半经营线路都承包于私人运营，预期并入粤运后，会加大对承包线路的回收，进行自营，优化线路配置，提升盈利能力。同时，管理层持股34%，积极性得到充分激励。我们预期汕运集团将会与过往被并购的地区性公司一样，整合后盈利快速增长。 投资建议：我们预期收购汕运集团将为促进公司汽运业务发展。我们预测2014E/15E/16E EPS为RMB0.53/0.78/0.92。目前股价相当于6.9倍2015E市盈率，在同业中属偏低。公司业绩成长性强，派息率也较高。我们重申“买入”评级，维持目标价定8.80元，相当于9倍2015E市盈率。 风险提示：客运业务增长慢于预期；所收购地区客运公司盈利增长不及预期；广东省高速公路建设速度慢于预期。 2015年01月30日 交运汽车行业周报 安信国际 请参阅本报告尾部免责声明 第3页 2. 行业及公司动态 2.1、 行业 i) 2015铁路计划投资8千亿或创历史新高 超额完成去年年度投资计划后，今年铁路投资将再创新高。2015年，中国铁路总公司计划完成投资8000亿元以上，与2014年保持同样强度和水平。在今日（1月29日）召开的中铁总公司2015年全路工作会议上，中国铁路总公司盛光祖在《中铁总公司2014年工作报告》中公布了上述计划。就此，中铁总公司相关人士还对财新记者透露，8000亿元应该不会是今年的最终数字，铁总历年来都会根据年内投资情况，随时调增投资额度，按照以往的调增比例看，2015年有可能超越2010年8426.52亿元的历史纪录，铁路投资将再次迎来新高潮。《报告》显示，2014年中铁总公司完成固定资产投资8088亿元，超额完成全年计划，这也是继2010年铁路固定资产投资达到8426.52亿元后的第二高。2014年，铁路新线投产8427公里，刷新历史最高纪录。目前中国铁路营业里程达11.2万公里，其中高速铁路1.6万公里。（财新网） ii) 全球最大物流中心启用在即 苏宁大物流战略又进一步。 标志性的事件是其正在建设的全球最大物流中心—占地20万平方米的苏宁雨花二期自动化仓库，将在2015年正式投入使用，到时与苏宁合作的相关物流公司将增加至几千家甚至上万家。“这座比京东"亚洲一号"大两倍的物流中心，我们还没有为它取好名字，但相信它的诞生一定会是中国物流业的新发端。”苏宁一位高管对此给予期望。苏宁雨花二期仅仅是其