主力产品维持较快增长

请参阅本报告尾部免责声明 2011年xx月xx日 T_Ran kI nfo 评级： 未有 目标价格： 未有 现价（2015年1月28日）： 5.86元 报告日期： 2015-1-29 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 5,860.00 流通市值(百万港元) 5,860.00 总股本(百万股) 1,000.00 流通股本(百万股) 1,000.00 12个月低/高(港元) 5.15/7.37 平均成交(百万港元) 4.75 股东结构 安郁宝 20.63% First Kind International 18.68% 其他 60.69% 股价表现 T_Gr aph T_Yi eld Info % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -0.08 -17.73 -7.34 绝对收益 3.42 -14.43 3.79 数据来源：彭博、港交所、公司 T_Anal yst 施佳丽 行业分析师 +852-22131400 scarlettshi@eif.com.hk 0204060801000.002.004.006.008.0010.008/8/1422/8/145/9/1419/9/143/10/1417/10/1431/10/1414/11/1428/11/1412/12/1426/12/149/1/1523/1/15成交额(百万港元)1681.HK恒指相对走势成交额(百万港元)股价及恒指相对走势医药 公司探访 ReportType 公司分析/证券研究报告 康臣药业（1681） 主力产品维持较快增长 报告摘要 公司是国内领先的肾病中成药与磁共振成像对比剂制造商。公司主要从事现代中成药及医用成像对比剂生产和销售。2014 年上半年肾病药物/对比剂分别占据营业收入的76.7%和14.9%，其中肾病药物主要是用于3、4期慢性肾功能衰竭辅助治疗的尿毒清颗粒。根据南方所统计，按照零售额计算尿毒清2012年市场占有率为24.1%位居肾病药物第三名，也是市场份额最大的肾病口服现代中成药。同时根据米内网对北京、重庆、郑州等地的统计，尿毒清在泌尿系统用药中市场份额名列前茅。钆喷酸葡胺注射液2012年占中国核磁共振医用成像对比剂总市场份额的78.4%，而2012年公司产品的市场份额高达17.1%,位居国内第三位。 公司拥有广阔销售网络，未来还有较大拓展空间。公司总共拥有175家（包括国药、上药等）第三方分销商及580家下级分销商，覆盖中国31个省、自治区及直辖市约26,000家医院、医疗机构及药店。大中型医院中公司总共覆盖三级医院1023家（占2013年底三级医院总数的57%），二级医院2706家（占2013年底二级医院总数的40%），未来还有拓展空间，同时公司也将注重在基层医院和零售药店的拓展。 国内慢性肾衰竭药物需求将持续增长。北京大学第一医院的调查表明国内慢性肾脏病罹患率高达10.8%，其中治疗不及时者有可能发展成肾衰竭。高血压、糖尿病等都是慢性肾衰竭的主要成因，我们预计未来的罹患率将进一步提升。对于慢性肾衰竭患者，调查表明如果不及时治疗发展成末期肾衰竭（ESRD）的话在我国的平均生存期只有2.5年，因此慢性肾衰竭患者应该及时治疗延缓病情恶化。早期慢性肾衰竭无明显症状主要靠体检发现，国内2013年体检普及率为18.7%，明显低于美日等国70%以上的水平，因此对这种病知晓率比较低。中国的体检普及率近年快速提升，预计慢性肾衰竭的知晓率也将升高，刺激肾病用药需求。 尿毒清颗粒在国内的市场认可度将进一步提升。目前治疗肾衰竭主要方法是延缓恶化改善生活质量，因此使用尿毒清等中成药是比较合适的选择。随着知晓率的提升，作为肾病中成药的龙头尿毒清在现有医院和药店有较大内生增长空间。公司目前正在与国内知名医院专家合作研究并争取出研究报告用于培训医生，相信未来医生对产品的认可度将进一步提升。 预计新产品将如期推出。公司目前正在开发三种CT医用成像对比剂，目前正在如期推进，预计将于2016年推出。另外预计2017和2020年还有一种核磁共振医用成像对比剂和用于早期糖尿病肾病治疗的新药推出。 预计2014年全年业绩表现良好。以尿毒清为主的肾病药物上半年销售收入同比增长40.3%，带动公司营业收入同比增长40.2%至3.2亿元人民币，毛利率维持在78%的高水平，而净利润更是同比增长53.8%至9083万元人民币。由于使用公司药品的医院很多是第四季度续约，所以通常公司下半年销售收入略好于上半年，预计2014年全年业绩表现良好。 投资建议：彭博预测2014E净利润为2.27亿元人民币，EPS为0.22元。我们认为彭博预测略高，初步预计公司2014年全年净利润为约2亿人民币。目前股价对应24倍2014E PER，略低于行业平均，值得关注。 风险提示：i）由于医生对中药接受程度限制公司产品推广慢于预期；ii）新产品不能如期面市 客户服务热线 香港：2213 1888 国内：40086 95517 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由安信国际证券(香港)有限公司（安信国际）编写。此报告所载资料的来源皆被安信国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。安信国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映安信国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。安信国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 安信国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下 (1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。 此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。安信国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。（5）可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），安信国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意安信国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意安信国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而安信国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得安信国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。安信国际保留一切权利。 规范性披露  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。  本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。  安信国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入 — 预期未来6个月的投资收益率为15%以上； 增持 — 预期未来6个月的投资收益率为5%至15%； 中性 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至5%； 减持 — 预期未来6个月的投资收益率为 -5%至-15%； 卖出 — 预期未来6个月的投资收益率为 -15%以下。 安信国际证券(香港)有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼 电话：+852-2213 1000 传真：+852-2213 1010