立足血糖监测市场 打造糖尿病管理闭环产业
www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司研究报告●中小市值 2015年1月21日 [table_main] 公司深度报告模板 立足血糖监测市场 打造糖尿病管理闭环产业 三诺生物（300298.SZ） 首次覆盖 不予评级 核心观点： 1.公司的受益家庭血糖监测市场需求的持续放大：人口老龄化、饮食和生活习惯的改变，导致糖尿病患病率逐年升高，现有患者接近1亿人，同时健康观念的提升，糖尿病患者日常血糖监测的需求日益增多，带动血糖监测OTC市场持续扩张。公司作为血糖监测测OTC市场的龙头，明显受益于血糖健康产业的发展。 2.金系列和血糖尿酸双检测产品开拓基层医院市场: 金系列产品已经获得湖南省FDA的认证，性能上已匹敌外资品牌，配套的试条价格只有外资产品的50%，质优价廉的特点完全切合基层医疗机构的需求。公司借助金系列产品，从基层医院做起，复制OCT市场进口产品替代的过程。 3.糖护士手机血糖仪抢占移动医疗入口端:糖护士手机血糖仪上市以来，已经引起消费者兴趣和业界的认可，其设备销量和APP下载量分别接近3万部和100万次，并获得2014年医疗器械创新“奇璞奖”。在互联网科技接入慢性病管理的大趋势下，糖护士手机血糖仪作为一个入口设备，有望在15年为公司带来利润上的惊喜。 4.血糖健康管理的垂直闭环雏形初现：公司收购三诺健恒糖尿病医院，获得了血糖管理垂直闭环雏形的最后一块拼图-血糖管理咨询、诊疗的专业医疗服务资源。手机血糖仪作为接入口、APP作为数据管理平台、配合专业的医疗服务和公司积累的大量用户，监测—>治疗—>管理的垂直闭环的雏形清晰可见。我们认为公司具备了提供慢性病管理服务的潜质，其稀缺性和成长空间不言而喻。 5.行业投资建议：作为血糖监测领域的领先企业之一，个人血糖管理强劲的需求和医院市场的开拓，成为公司在传统血糖监测业绩高增长的保障。公司相继开发具有互联网属性的手机血糖仪和进入医疗服务领域，有潜质打造移动医疗慢性病管理闭环平台。2014-2016年预计净利润增速增速分别为20.1%、24.0%、24.8%。净利润分别为1.98、2.46、3.07亿元，对应EPS 分别为0.99、1.23、1.54元。 分析师 戴卡娜 ：（8621）2025 2649 ：daikana@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130512080002 特此鸣谢 焦徳智 ：（8621）20252605 ：jiaodezhi@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 [table_marketdata] 市场数据 时间 2015.1.21 A股收盘价(元) 37.40 A股一年内最高价(元) 83.78 A股一年内最低价(元) 30.81 上证指数 3323.61 市净率 7.01 总股本（万股） 20006 实际流通A股（万股） 6291.64 流通A股市值(亿元) 13714.36 主要财务指标 [table_predict] 2012 2013 2014E 2015E 营业收入（百万元） 339 449 528 656 营业收入增长率 61.9% 32.4% 17.5% 24.4% 净利润（百万元） 129 165 198 246 净利润增长率 46.1% 28.3% 20.1% 24.0% EPS（元） 0.64 0.83 0.99 1.23 ROE（归属母公司) 15% 17% 18% 19% P/E 58.1 45.3 37.7 30.4 P/B 8.9 7.7 6.8 5.9 EV/EBITDA 24.8 32.3 39.4 30.0 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 公司研究报告/中小市值 投资概要： 驱动因素： 1.人口老龄化、饮食和生活习惯的改变，导致糖尿病患病率逐年升高，现有患者接近1亿人，同时健康观念的提升，糖尿病患者日常血糖监测的需求日益增多，带动血糖监测OTC市场持续扩张。作为OCT市场的龙头，公司在渠道、产能、成本等多发面优势明显。 2. 金系列产品已经获得湖南省FDA的认证，性能上已匹敌外资品牌，配套的试条价格只有外资产品的50%，质优价廉的特点完全切合基层医疗机构的需求。公司借助金系列产品，从基层医院做起，复制OCT市场进口产品替代的过程。 3.糖护士手机血糖仪上市以来，已经引起消费者兴趣和业界的认可，其APP下载量接近100万次，并获得2014年医疗器械创新“奇璞奖”。在互联网科技接入慢性病管理的大趋势下，糖护士手机血糖仪作为一个入口设备，有望在15年为公司带来利润上的惊喜。 4. 血糖健康管理的垂直闭环雏形初现。公司收购三诺健恒糖尿病医院，获得了血糖管理垂直闭环雏形的最后一块拼图-血糖管理咨询、诊疗的专业医疗服务资源。手机血糖仪作为接入口、APP作为数据管理平台、配合专业的医疗服务和公司积累的大量用户，监测—>治疗—>管理的垂直闭环的雏形清晰可见。我们认为公司具备了提供慢性病管理服务的潜质，其稀缺性和成长空间不言而喻。 我们与市场不同的观点： 市场普遍认为家用血糖仪产品技术含量不高，激烈的竞争会导公司利润降低。第一，我们认为行业、尤其是OTC市场，仍然处于高速发展时期，远没有到价格竞争的地步。第二，基层医疗机构介于大医院和个人监测市场之间，对价格和技术都有诉求，在这一点上公司技术优势和价格优势明显，率先推出手机血糖仪和进入医疗服务领域，血糖管理闭环平台初现，公司有潜质带领行业进入移动互联时代。 估值与投资建议： 作为血糖监测领域的领先企业之一，个人血糖管理强劲的需求和医院市场的开拓，成为公司在传统血糖监测业绩高增长的保障。公司相继开发具有互联网属性的手机血糖仪和进入医疗服务领域，公司有潜质打造移动医疗慢性病管理闭环平台。2014-2016年预计净利润增速增速分别为20.1%、24.0%、24.8%。净利润分别为1.98、2.46、3.07亿元，对应EPS 分别为0.99、1.23、1.54元。 股价表现的催化剂： 医院市场开拓超预期，整合医疗服务资源和糖护士手机血糖仪平台打造血糖管理闭环。 主要风险因素： 医院渠道的拓展低于预期；手机血糖仪的推广低于预期；受到经济影响导致个人血糖监测行业增长低于预期。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 公司研究报告/中小市值 目 录 一、中国血糖监测的普及者： .......................................................................................................................................... 3 （一）三诺生物的发展理念 ........................................................................................................................................................ 3 （二）主营业务为血糖仪和血糖试条的生产制造 .................................................................................................................... 3 （三）血糖监测系统的特性决定了仪器带动试条的盈利模式 ................................................................................................ 4 （四）公司盈利能力 .................................................................................................................................................................... 5 二．糖尿病患者数量和健康管理意识双双提升............................................................................................................... 7 （一）老龄化、生活习惯带动糖尿病患者激增 ........................................................................................................................ 7 （二）糖尿病管理产业受益患者健康观念的提升 .................................................................................................................... 9 三．血糖监测是糖尿病健康管理的核心设备................................................................................................................. 10 （一）血糖监测市场正处于渗透提高的全国普及时期 .......................................................................................................... 10 （二）血糖监测OTC市场份额持续提高利好国产品牌 ........................................................................................................ 10 （三）新一代血糖仪还处于技术实践阶段，市场化尚需时日 .............................................................................................. 13 四．立足OTC，进军医院市场和海外市场 ................................................................................................................... 15 （一）OCT市场持续扩大，行业龙头优势凸显 ..................................................................................................................... 15 （二）基层医疗机构将是血糖检测设备国产化下一个突破口 .............................................................................................. 15 （三）南美出口市场稳定，印度有潜力成为下一个中国 .........................................
