2014年初步收益符合预期

中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明1 长城汽车(2333香港）2014年初步收益符合预期长城汽车昨天宣布了其2014年的初步财务数据。 2014年未经审计净利润同比下降2％至80.52亿元人民币，与市场预期一致。同比下降的原因是，由于去年未成功推出Haval H8而产生的折旧和薪金支出，R＆D支出高于预期。期望最近推出的模型将做出坚实的贡献。从中期来看，我们对公司的前景保持乐观，因为最近推出的新产品Haval H1，H2，H9表现良好，并可能成为今年的股价催化剂。我们注意到，低端的Haval H1的价格在人民币80k-90k之间，而高端的Haval H9的价格在人民币180k-200k之间。据传哈弗H8将被推迟。据《美国国家商业日报》报道，有传言称该公司可能进一步将哈弗H8的发射推迟至2015年第三季度。基本上，德国汽车零部件供应商ZF Friedrichshafen AG（或“ ZF集团”）表示，重新设计传动轴将花费更长的时间。最初的预期是2015年第1季度，但似乎将推迟到2015年第3季度。将估值展期至2015年，新目标价为46.3港元。我们将2015年盈利预测下调6％，这是由于假设哈弗H8直到2015年第三季度才推出，以及最近宣布的年销量目标850,000辆，研发费用可能会增加。我们还将估值延展至2015年，并将目标倍数维持在11倍（或比历史平均市盈率高25％标准偏差）的水平。我们的新目标价为46.3港元（先前为42港元），意味着潜在上涨空间为9％，我们维持对该股的收集评级。投资总结十二月底201220132014年2015年2016年营业额（人民币百万元）43,16056,78462,59975,00488,855增长（％）4332102018净利润（万元）5,6928,2248,05210,37412,252增长（％）6644(2)2918每股收益（人民币）1.872.702.653.414.03增长（％）5444(2)2918市盈率（x）18.312.712.910.08.5OCF /股（人民币）1.432.972.873.564.33市净率（x）4.83.73.12.52.1EV / EBITDA（x）15.711.010.98.26.5DPS（元）0.570.820.791.021.21产量 （％）1.72.42.33.03.5资料来源：公司数据，CER估算2015年1月27日股票中国香港公司报告书公司更新中国/汽车积累分享目标价格价格上升空间HK $ 42.65 HK $ 46.38.6%（截至2015年1月26日）黄杰夫(852) 2530 830652范围（HK $）26.1-44.9DVD收率％2.38最新关键数据FF股份数（m）1,033FF（％）100固定市值（百万港元）44,065每日营业额1200万（港币百万元）330.9912M波动率（％）43.01200万高/低（HK $）26.1-44.9PEG FY14-16E（x）0.62013财年净资产收益率（％）33.22014财年预期市盈率（x）3.12013财年净债务/权益（％）净现金表现（％）1M年初至今1200万绝对(0.2)(3.3)23.4关系到国企指数(6.0)(5.3)(1.4)主要股东（％）保定创新长城56.0摩根大通银行5.5价格表 （港元）营业额（百万港元）50.00长城MOT-H恒指350045.00300040.0035.00250030.00200025.0020.00150015.00100010.005.005000.00001/201407/201401/2015资料来源：彭博社，CER估计 中国光大研究有限公司请阅读分析师和公司的披露以及最后一页的免责声明2公司介绍长城汽车有限公司从事整车以及汽车零部件的制造和销售。其主要产品主要包括皮卡车，运动型多用途车（SUV）和轿车。12月31日终（百万元）2012 2013 2014E 2015E 2016E12月31日终（百万元）2012 2013 2014E 2015E 2016E中国/汽车损益（合并）资产负债表（合并）销售额43,160 56,784 62,599 75,00488,855资产总额42,569 52,605 57,876 68,731 81,692负债+上证权益总额42,569 52,605 57,876 68,731 81,692股本变动0 0 0 0 0净变化欠债1 182(182)00股利已付(1,036)(1,831)(2,416)(3,112)(3,676)息税前利润66.544.6(3.1)31.119.9净影响交换(8)(11)000净利66.144.5(2.1)28.818.1净现金流(711)(73)1,5703,6535,428每股收益53.744.5(2.1)28.818.1资料来源：公司，CER估算利润率（％）毛23.225.024.225.425.4息税折旧摊销前利润17.418.817.118.418.6息税前利润15.316.814.816.216.4净13.214.512.913.813.8其他 （％）有效税率16.417.016.517.018.0支付比例66.144.5(2.1)28.818.1RoCE26.529.423.925.424.8平均投资回报率29.833.226.127.827.1平均ROA87.589.595.291.491.4利息保障（x）17363114103133资料来源：公司，CER估算费用销售量(33,156) (42,595) (47,461)(66,306)流动资产25,848 31,026 32,729 40,780 51,188毛利10,00414,18915,13819,03422,549现金和ST投资6,3376,9917,09310,74616,173其他的收入(65)(22)(50)(50)(50)有价证券和ST投资124444营业费用(3,400)(4,643)(5,884)(6,900)(7,997)应收账款和票据6916561,0291,2331,461营业利润6,6639,6689,31412,19514,668存货2,6952,7643,7144,3775,185财务费用净额105849091146其他16,11220,61120,88824,42128,365关联的P / L份额。 ＆JCE1959202020非流动资产16,72221,57925,14727,95130,504税前收益6,8419,9209,74112,62515,093长期投资4859595959税(1,119)(1,688)(1,607)(2,146)(2,717)固定资产净值14,00918,64621,87124,33826,562少数族裔(30)(8)(81)(105)(124)其他2,6652,8733,2173,5543,883净利5,6928,2248,05210,37412,252负债总额20,92624,59724,23227,82532,209息税折旧摊销前利润7,49910,64710,68513,83016,499流动负债19,31922,83922,47526,06830,452息税前利润6,6049,5479,25412,13414,552应付帐款8,69710,7129,90511,67213,827每股收益（人民币）1.872.702.653.414.03ST借款00000DPS（元）0.570.820.791.021.21其他10,62212,12712,56914,39616,625资料来源：公司，CER估算非流动负债1,6071,7571,7571,7571,757长期债务00000其他1,6071,7571,7571,7571,757现金周转（合并）权益总额21,643 28,008 33,644 40,906 49,4832012年12月31日终（百万元）2014年2015年2016年股东权益21,51427,99633,63240,89449,471营业现金流量4,337 9,0398,73110,82813,166少数股东12912121212净利5,6928,2248,05210,37412,252折旧摊销8961,1001,4311,6961,947净现金/（债务）6,3376,8087,09310,74616,173营运资金变动(2,171)31(1,783)(806)(596)营运资金7112,0283,8114,6175,213其他(80)(316)1,031(437)(437)已动用总资本21,643 28,190 33,644 40,906 49,483投资现金流量(3,936)(6,696)(4,563)(4,063)(4,063)股东权益+少数股东权益21,643 28,008 33,644 40,906 49,483净资本支出(4,445)(7,133)(5,000)(4,500)(4,500) 净负债率（％）(29.5)(24.3)(21.1)(26.3)(32.7)处置方式5,43612,52612,52612,52612,526资料来源：公司，CER估算长期投资的变化(3)0000换其他资产(4,924) (12,089) (12,089)(12,089)财务摘要自由现金流8,27315,73513,29414,89117,2292012年底2012年12月31日2013 2014E 2015E 2016E融资现金流(1,104)(2,405)(2,598)(3,112)(3,676)增长（％）收入43.431.610.219.818.5息税折旧摊销前利润61.242.00.429.419.3 中国光大研究有限公司光大研究有限公司评级制度购买预计在未来六个月中将比基准指数高出15％以上累积预计在未来六个月中将比基准指数高出5-15％持有预期在未来六个月内表现优于或低于基准指数5％降低预期在未来六个月内表现低于基准指数5-15％预计未来六个月的卖出表现将不及基准指数超过15％分析师认证主要负责编写此报告的研究分析师在此证明–(1)本报告中表达的所有观点均准确反映了他或她或他们对标的公司及其证券的个人观点；(2)他或她或他们的报酬的任何部分与本报告或任何特定的投资银行职能中所表达的特定建议或观点无关，不相关，不相关或不相关。(3)他/她/他们没有直接受到投资银行职能的监督，也没有直接向其报告；(4)他/她/他们没有违反安静时间段内交易本报告所述证券的限制；(5)他/她/他们不是高级职员，并且在本报告所涵盖的公司中不担任任何董事职务。揭露在本报告发布之日，本公司所拥有的金融权益（包括股权）不等于所审查上市公司的市值的1％或以上；在过去12个月内与被审核的上市公司没有投资银行业务关系；并且没有股票的做市活动。我们的员工都不是上市公司的高级职员。免责声明本报告由中国光大研究有限公司编制。中国光大研究有限公司不保证（明示或暗示）报告中所含材料的完整性，可靠性和准确性。本报告仅供一般参考，本报告的任何部分均不构成要约，邀请，广告或诱因，无论是本文或其他方式的任何证券或金融工具买卖形式。本报告中的观点如有更改，恕不另行通知。由于使用或依赖本报告的内容，中国光大研究有限公司不承担任何直接，间接，间接或附带的责任。中国光大研究有限公司及其附属公司及其各自的联系人，董事，雇员或高级管理人员可能不时在证券，认股权证，期货，期权，衍生工具或任何其他权益和/或证券或证券的承销承诺中拥有多头或空头头寸。本报告中提及的金融工具。中国光大研究有限公司的报告未考虑特定的投资目标，财务状况，风险承受能力或任何投资者的特殊需求。在订立任何投资合同之前，个人应做出判断或在必要时寻求专业建议。此处包含的信息被认为是可靠的。但是，不能保证其完整性和准确性。中国光大研究有限公司保留所有版权。未经中国光大研究